如今，業(yè)界真正關(guān)鍵的問題已不再是DeepSeek能否將模型成本降低10倍以及是否不再需要芯片，而是英偉達的芯片在推理方面相較于定制芯片和其他競爭GPU有哪些優(yōu)勢。這已成為當下技術(shù)層面的核心問題。

由于鈦媒體此前獨家發(fā)布文章《王維嘉：DeepSeek尚不足以撼動中美AI差距格局》引發(fā)了廣泛關(guān)注與熱議，為進一步深入探討相關(guān)爭議話題，鈦媒體APP特邀王維嘉再度發(fā)聲，以“DeepSeek為何能血洗美股？” 為主題，分析投資邏輯與市場影響 。本文作者王維嘉系中國科技大學(xué)碩士、美國斯坦福大學(xué)電氣工程博士，早年在硅谷創(chuàng)辦美國通用無線通信有限公司，專注于移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)，被業(yè)界廣泛推崇為無線互聯(lián)的創(chuàng)始人和理論領(lǐng)袖。還曾榮獲深圳市“功勛人物”榮譽。作為硅谷著名企業(yè)家&投資家，同時也是《暗知識》的作者，文章來源于“鈦媒體”APP。

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元月27日DeepSeek的出現(xiàn)給華爾街帶來巨大沖擊，以英偉達為代表的科技股遭受重創(chuàng)，相關(guān)高科技板塊市值單日蒸發(fā)1萬億美元，其中英偉達市值單日跌幅達17%，市值蒸發(fā)近6000億美元，這一跌幅創(chuàng)下美股史上一個公司最大單日跌幅紀錄。對于像英偉達這樣市值在3萬億美元以上的超級大公司，單日跌幅在5-10%，已經(jīng)算是暴跌了，這次17%的跌幅可以說是空前。

暴風雨的前夜

那為什么會有這么大的跌幅呢？這背后主要有四個背景因素。

首先，過去兩年多，英偉達股價漲幅達到驚人的10倍。一路飆升的股價讓沒有倉位的捶胸頓足而屢屢踏空，讓有倉位的惶惶不安準備隨時落袋為安。當市值達到1萬億美元時，不少人認為已經(jīng)漲到極限。然而，英偉達卻不斷上漲突破3萬億美元，最高觸及3.6-3.7萬億美元。登頂全球市值第一。這種遠超預(yù)期的增長打破了人們的常規(guī)認知，“還能漲到天上去？”是很多人的疑問，這種定勢思維使得他們無法深入探究股價持續(xù)走高的內(nèi)在原因。

第二個背景是許多人將當下的情況與2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相提并論，當時，思科股價也曾一路高漲，隨后卻急劇下跌。但在2000年的互聯(lián)網(wǎng)浪潮中，存在諸多泡沫現(xiàn)象，例如李嘉誠推出的的china.com，網(wǎng)頁僅有一頁，上面的鏈接都無法點開，然而這樣的公司一上市就估值數(shù)億美元。那時，大家對于互聯(lián)網(wǎng)的實際應(yīng)用和發(fā)展方向并不清晰，投資更多是盲目跟風。而今天的AI公司如英偉達有堅實的財務(wù)數(shù)據(jù)在支撐，并非僅靠對未來的想象。

第三個背景因素美國股市投資者結(jié)構(gòu)。在美國股市中，機構(gòu)投資人占比約75%，個人散戶占比25%。在機構(gòu)投資群體里，約3/4是基于基本面進行長期投資的，而1/4 - 1/5屬于對沖基金、量化基金這類快進快出的類型。實際上，股市的波動主要由散戶以及量化基金、對沖基金的操作導(dǎo)致。股市震蕩的當天，摩根斯坦利、花旗銀行等大型金融機構(gòu)就表示依舊看好市場，并未進行拋售。大量資金的流向變動，其實主要是那些散戶和快進快出的基金在起作用。

在股市中，存在著這樣一批跟風投資者，他們多是技術(shù)派，往往依據(jù)特定算法進行投資決策。當股票價格迅速上漲時，他們便受利益驅(qū)使紛紛涌入市場；一旦形勢稍有不利，又立刻撤離。這次英偉達股價單日暴跌17%，應(yīng)該以散戶、量化基金和對沖基金這類群體的操作為主。

第四個背景因素是市場對各大云服務(wù)平臺巨額資本投入的疑慮。英偉達股價暴漲，是因為各大公司紛紛巨額投資AI算力，像微軟計劃投800億美元，Meta投650億，其他公司也有大量投入。但市場一直質(zhì)疑，這么多投資何時才能盈利，每次財報發(fā)布時都會有人問這個問題。華爾街投資者缺乏行業(yè)一線的切身體會，信息獲取也相對間接，所以產(chǎn)生這種懷疑也屬正常，就連有投研能力的大行也抱有疑問。從華爾街的大型長期基金到散戶，這種質(zhì)疑普遍存在。

在此次大跌之前，英偉達股價持續(xù)處于高位，市場敏感度極高，稍有風吹草動，股價就會下跌。即便英偉達此前多次季報表現(xiàn)優(yōu)異，盈利和營收均超出預(yù)期，但其股價依舊不漲反跌。這是因為許多投資者獲利頗豐，一心想著落袋為安，只要市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，便選擇拋售股票。而這次，一家來自中國、此前鮮為人知的DeepSeek公司，其技術(shù)表現(xiàn)竟能與OpenAI相媲美，這一消息讓市場大為震驚。尤其是當Deep seek 宣布可以用600萬美元就訓(xùn)練出一個性能可以和OpenAI 最新的模型一較高下的模型是， 一個貌似簡單明確的推論在市場快速傳播：未來不需要那么多GPU了！

但這個推論是一個靜態(tài)思維的結(jié)果。19世紀英國經(jīng)濟學(xué)家杰文斯發(fā)現(xiàn)當蒸汽機效率大幅提高時，煤炭消耗量不減反增，原因在于效率的提高使得蒸汽機獲得更廣泛的應(yīng)用，造出了更多的蒸汽機。

這個推論也是不懂AI技術(shù)發(fā)展的表現(xiàn)。目前最好的大模型的能力還遠遠沒有達到AGI（通用人工智能，即AI可以從事絕大部分人類從事的有經(jīng)濟價值的活動）。舉個例子，原來一億美元訓(xùn)練出來的AI模型能做點簡單的編程序，現(xiàn)在效率提高后1000萬美元就訓(xùn)練出來了。但我還會繼續(xù)花1億美元訓(xùn)練出一個中等水平的程序員，還會繼續(xù)準備花10億美元訓(xùn)練出一個高級程序員，甚至打算花100億美元訓(xùn)練出一個編程大師。算力=智能=財富，而人類對于財富的追求是無盡的。

散戶投資人和一線從業(yè)者的三大差距

簡單來講，就是華爾街那些較為浮動、處于泡沫層面的投資人，即不懂技術(shù)又對市場缺乏深入理解。從這幾天的情況來看，各大公司的態(tài)度很明確。從微軟CEO到Meta的扎克伯格，他們都表示沒有改變未來的投資計劃和方向。

1月24日，扎克伯格在Facebook上宣布，Meta將投入650億美元用于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要用于購買芯片和建設(shè)數(shù)據(jù)中心。值得注意的是，這一決策是在他知曉DeepSeek相關(guān)情況之后做出的。Meta的AI實驗室一直做開源模型，對DeepSeek了解頗深。實際上，自去年7月DeepSeek的V2版本推出后，美國業(yè)界就已經(jīng)關(guān)注。但這絲毫沒有改變Meta的投資計劃。元月28日微軟發(fā)布季度財報，CEO明確表示將繼續(xù)原來的800億美元算力投資計劃。這就凸顯出一個顯著差異：身處行業(yè)一線的從業(yè)者，與華爾街那些易受市場波動影響、存在“泡沫”的投資者截然不同。散戶和對沖基金在認知上與行業(yè)一線從業(yè)者存在巨大差距，我把這種差距歸結(jié)在三個方面，首當其沖的便是信息差。

以微軟為例，微軟CEO納德拉決定投入800億美元，幾乎相當于微軟一年的全部自由現(xiàn)金流。納德拉多次強調(diào)，這一投資決策是基于對未來營收、盈利的預(yù)估，以及手中的訂單數(shù)據(jù)。作為一家全球老牌超級科技上市公司，在沒有充分數(shù)據(jù)支撐的情況下，CEO不可能貿(mào)然投入如此巨額資金，董事會也不會允許。同樣，扎克伯格等行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者做出投資決策時也是如此，像所謂“星際之門”相關(guān)的5000億投資等，他們必然是在對各種信息進行深入分析后才做出的決定 。

然而，散戶投資人、量化基金和對沖基金卻無法獲取這些關(guān)鍵信息，而且他們中很多人對技術(shù)也缺乏深入了解。反觀摩根斯坦利這類有研究能力的大型金融機構(gòu)，其觀點與一線AI公司一致。比如，Wedbush 有一位叫Dan Ives 的分析師，長期跟蹤科技股，在事件發(fā)生前的整個周末給25家大公司的CIO打電話詢問投資計劃是否變動，得到的答復(fù)都是毫無改變。

大摩在研討會上發(fā)布的報告中，其負責半導(dǎo)體的分析師表示，他致電相關(guān)公司后得到的反饋同樣是投資計劃不變。由此可見，信息差導(dǎo)致了市場參與者之間巨大的認知差異。當媒體大肆炒作中國出現(xiàn)了像DeepSeek這樣厲害的公司，能將成本降至1%時，那些缺乏專業(yè)認知、又不在行業(yè)內(nèi)的投資者，便簡單地認為未來對GPU的需求會大幅減少，于是趕緊拋售股票。這種簡單片面的思維迅速在市場傳播開來，這就是信息差帶來的影響。

第二個差距，我稱之為體感差或現(xiàn)場差。如果把AI發(fā)展比作發(fā)現(xiàn)金礦，AI公司就如同在金礦現(xiàn)場作業(yè)的團隊，像微軟的納德拉、Meta的扎克伯格，他們就像是指揮著眾多小分隊，在不同方向探尋金礦的領(lǐng)導(dǎo)者。這些小分隊隨時會向他們匯報情況，所以他們對行業(yè)實際情況有著最直接、最真實的感受。

反觀華爾街的投資者，就算是大型金融機構(gòu)的分析師，也無法身處行業(yè)一線。他們了解情況的方式主要是通過電話詢問，這種信息獲取的間接性，導(dǎo)致華爾街投資者與行業(yè)一線存在認知偏差。因此，即便是那些大型金融機構(gòu)，面對市場巨大波動時，心里也會忐忑不安。

在事件發(fā)生后的第二天，美國Bloomberg、CNBC等財經(jīng)媒體采訪了眾多大基金經(jīng)理，問他們是否抄底，得到的答案都是沒有。他們給出是自己是長期投資，目前持有的份額已足夠。由此可見，即便這些大行的基金經(jīng)理具備較強的研究能力和專業(yè)知識，面對市場波動時也會有所顧慮。但至少他們并沒有像那些散戶、對沖基金和量化基金一樣，在市場動蕩時慌不擇路地拋售股票，這就是他們與那些易受市場情緒影響的“泡沫投資人”的區(qū)別。

第三個差別是格局差。像Meta的扎克伯格、英偉達的黃仁勛、Sam Altman，以及Anthropic的Dario Amodei，他們心懷宏大理想，著眼于長遠的行業(yè)遠景。他們的投資決策受這些宏大愿景驅(qū)動，并且因為自身豐富的經(jīng)驗、所處的行業(yè)地位，周圍信息流通順暢，使得他們能從大格局出發(fā)看待行業(yè)發(fā)展。與之相比，散戶的境界與之截然不同。散戶大多更關(guān)注短期利益，對行業(yè)長期趨勢缺乏深入理解和判斷，很難像這些行業(yè)領(lǐng)軍人物那樣從宏觀角度規(guī)劃投資。美國有許多經(jīng)驗豐富的長期投資人，一旦他們看清局勢，有的會保持持倉不動，甚至還有人選擇加倉。這就凸顯出格局上的巨大差異。

下一步最重要的問題是什么？

所以簡單講這次能對華爾街造成如此沖擊，主要是前期英偉達和芯片相關(guān)產(chǎn)業(yè)漲幅過高，投資者一直伺機拋售變現(xiàn)、落袋為安。而DeepSeek的出現(xiàn)如同黑馬，普通民眾此前聞所未聞，雖然大型外部公司早有了解，但對于華爾街的普通散戶而言十分陌生。這給他們帶來了巨大的不確定性，于是紛紛撤離。在撤離過程中，市場出現(xiàn)空方被打爆、ETF使用兩三倍杠桿等情況，引發(fā)踩踏，造成股價加速下跌，英偉達股價因此單日暴跌17%。

實際上，在暴跌后的第二天，英偉達的股價回升了不少，但目前仍處于低位，市場觀望情緒濃厚。當下市場主要的疑慮在于，雖然英偉達今年業(yè)績大概率無憂，但明年業(yè)績是否會受影響尚未可知。這一問題又一次涉及到杰文斯悖論。以火車燒煤為例，過去燒1噸煤火車能行駛10千米，如今效率提升10倍，1噸煤能跑100千米?；疖嚬境杀静蛔?，行駛里程增加，利潤就提高了10倍。這時煤炭價格該如何變化呢？假設(shè)煤礦開采者看到火車公司利潤大增，將煤炭價格提高一倍，火車公司依然會購買，因為即便煤炭漲價，公司利潤仍有5倍的增長空間。在芯片領(lǐng)域，算力就如同煤炭。煤炭價格漲一倍，火車公司仍能賺5倍，這說明在產(chǎn)業(yè)鏈中，利潤不會只集中在一個環(huán)節(jié)。技術(shù)創(chuàng)新后，利潤會向產(chǎn)業(yè)鏈上游的不同環(huán)節(jié)擴散，在AI領(lǐng)域，利潤就有向芯片環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移的趨勢。根據(jù)半導(dǎo)體研究公司SemiAnalysis的報告，1月20日Deepseek R1發(fā)布之后，部分云服務(wù)平臺的GPU每小時價格上漲，原因在于現(xiàn)在計算一小時所創(chuàng)造的價值是原來的10倍，GPU價格漲一倍，使用者也能接受，這是雙方對利潤的分配。

從杰文斯效應(yīng)來看，如果AI應(yīng)用大規(guī)模爆發(fā)，對GPU的需求數(shù)量會增加，而且單個GPU每小時的計算能力創(chuàng)造的價值更多，GPU就具備提價空間。對于英偉達來說，其芯片能否維持高毛利，關(guān)鍵并非模型效率發(fā)展，而在于能否像當下一樣保持獨家壟斷地位。在AI芯片領(lǐng)域，英偉達在訓(xùn)練環(huán)節(jié)基本處于獨家壟斷地位，在推理環(huán)節(jié)目前也占據(jù)優(yōu)勢。但如果未來AMD、英特爾以及眾多新創(chuàng)公司推出的產(chǎn)品在價格上與英偉達相當，那么英偉達芯片的價格必然會下降。

盡管市場對芯片的整體需求量可能上升，但英偉達產(chǎn)品價格的下滑會影響其利潤。反之，要是英偉達憑借軟件生態(tài)系統(tǒng)等優(yōu)勢，在推理領(lǐng)域繼續(xù)保持領(lǐng)先，其芯片就能維持高價格和高毛利。

近期，博通股票的回升幅度超過英偉達。這表明市場認可了杰文斯效應(yīng)中關(guān)于數(shù)量增加的觀點。博通開發(fā)的定制芯片主要供微軟、谷歌、亞馬遜等大型云廠商內(nèi)部用于自有業(yè)務(wù)的推理（如谷歌搜素）。市場認為，受DeepSeek的影響，推理需求將會增長，所以博通的股價得以回升。

如今，業(yè)界真正關(guān)鍵的問題已不再是DeepSeek能否將模型成本降低10倍以及是否不再需要芯片，而是英偉達的芯片在推理方面相較于定制芯片和其他競爭GPU有哪些優(yōu)勢。這已成為當下技術(shù)層面的核心問題。相關(guān)從業(yè)者和投資者都需要聚焦這一問題，才能更準確地把握下一步行業(yè)發(fā)展和投資方向。 ■

文章來源于“鈦媒體”APP

責任編輯：劉菁波