導(dǎo)讀：重新回至歷史高位。

本文成于2025年1月20日。

【正文】

2025年1月17日（周五），銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布《中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告（2024年）》（公布時間非常及時、歷史上最早的一次）。具體解讀如下，

一、理財(cái)規(guī)模重回歷史峰值：接近30萬億（凈增3.15萬億）

（一）經(jīng)歷了2021年的高增長后，理財(cái)市場在2022-2023年期間陷入發(fā)展瓶頸。不過2024年以來，受債牛行情延續(xù)、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下行等因素影響，理財(cái)規(guī)模重回歷史峰值，一改2022年下年年至2023年上半年的頹勢。

截至2024年12月底，存續(xù)理財(cái)規(guī)模達(dá)到29.52萬億（較年初凈增3.15萬億），創(chuàng)歷史新高。其中，2024年上半年和下半年分別凈增1.72萬億和1.43萬億。

（二）本輪理財(cái)規(guī)模回升始于2023年下半年。受2022年四季度債市調(diào)整、理財(cái)產(chǎn)品贖回等因素影響，2023年6月底存續(xù)理財(cái)規(guī)模回落至25.34萬億的底點(diǎn)（創(chuàng)2020年下半年以來新低），隨后逐步回升至2023年底的26.8萬億以及2024年12月底的29.52萬億。

二、理財(cái)規(guī)模回升主要由誰推動？

2024年全年，理財(cái)規(guī)模同比凈增3.15萬億。從細(xì)項(xiàng)來看，推動今年以來理財(cái)規(guī)模快速回升的力量主要有，

（一）產(chǎn)品端：主要靠開放式、凈值型和公募理財(cái)產(chǎn)品推動

從發(fā)行產(chǎn)品端來看，主要靠開放式理財(cái)產(chǎn)品、凈值型理財(cái)產(chǎn)品和公募理財(cái)產(chǎn)品推動。這三類產(chǎn)品在2024年全年分別凈增3.02萬億、3.53萬億和2.99萬億，封閉式和私募理財(cái)產(chǎn)品分別凈增0.13萬億和0.16萬億。這意味著，理財(cái)產(chǎn)品的增長邏輯已經(jīng)和公募基金趨同了。

（二）投資端：全部靠固定收益類理財(cái)產(chǎn)品推動（受益于利率水平下移）

從投資端來看，受益于市場利率中樞水平的下移，2024年理財(cái)規(guī)模幾乎全部靠固定收益類理財(cái)產(chǎn)品推動。2024年全年，固定收益類理財(cái)產(chǎn)品凈增3.33萬億，權(quán)益類、混合類和現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品分別凈減少0.02萬億、0.13萬億和1.24萬億。

這意味著，2023年下半年以來，只有固定收益類理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了顯著凈增，權(quán)益類和混合類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)了下降，反映出市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降和預(yù)期的走弱。

（三）風(fēng)險(xiǎn)等級端：全部靠中低風(fēng)險(xiǎn)等級的理財(cái)產(chǎn)品推動

從風(fēng)險(xiǎn)等級來看，2024年全年風(fēng)險(xiǎn)等級為二級（即中低風(fēng)險(xiǎn)）的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模凈增4.18萬億，而其它風(fēng)險(xiǎn)等級的理財(cái)產(chǎn)品均出現(xiàn)下滑，這意味著2024年理財(cái)規(guī)模的快速回升主要靠中低風(fēng)險(xiǎn)等級的理財(cái)產(chǎn)品推動，反映了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。

（四）投資端：主要靠同業(yè)資產(chǎn)、信用債、公募基金推動

從資產(chǎn)配置端來看，2024年全年投向同業(yè)存單、拆放同業(yè)及買入返售、信用債和公募基金的規(guī)模分別凈增1.34萬億、0.69萬億、0.97萬億和0.32萬億，而投放利率債、非標(biāo)債權(quán)和現(xiàn)金及銀行存款的規(guī)模分別凈減少0.18萬億、0.06萬億、0.08萬億。

這意味著，固收類資產(chǎn)是主要推動力量，其中尤以同業(yè)存單、信用債等為主。

三、募集難的問題略有緩解，但仍遠(yuǎn)低于2013-2022年同期水平

（一）2021-2023年的，理財(cái)募集金額分別為122.19萬億、89.62萬億和57.08萬億元，呈現(xiàn)逐漸持續(xù)大幅下降態(tài)勢，且下滑幅度遠(yuǎn)超過存續(xù)理財(cái)余額的下滑幅度，57.08萬億的募集金額更是創(chuàng)2013年以來的十年新低。這表明，過去幾年募集難的問題持續(xù)凸顯，“穩(wěn)存量、擴(kuò)增量”的難度不斷加大。

（二）不過這一問題在2024年有所緩解，2024年全年理財(cái)產(chǎn)品募集金額達(dá)到67.31萬億，高于2023年全年的57.08萬億的，不過仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2013-2022年同期水平，意味著募集難的問題雖有緩解，但提升空間還比較大。

四、理財(cái)產(chǎn)品年化收益率降至2.65%，僅高于2022年全年

（一）2024年全年，理財(cái)為投資者合計(jì)創(chuàng)造了7099億元的收益，對應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品平均收益率為2.65%，較2023年全年下降0.29個百分點(diǎn)，好于2022年的2.09%。

（二）和歷史收益率相比，2.65%的理財(cái)產(chǎn)品平均收益率居歷史同期低位，僅略高于2022年全年的2.09%，意味著理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)下滑的趨勢并未得到改變。

五、理財(cái)市場的投資者數(shù)量始終保持穩(wěn)定增長，意味著理財(cái)需求很大

與理財(cái)規(guī)模回升相對應(yīng)，理財(cái)市場的投資者數(shù)量一直在保持著持續(xù)增長。鑒于風(fēng)險(xiǎn)偏好的相近性，理財(cái)市場投資者數(shù)量的增長意味著其實(shí)際上是由存款客群轉(zhuǎn)移過來的。

（一）僅就客群方面，理財(cái)市場與基金市場之間存在一定差異。例如，理財(cái)市場的投資者群體主要來源于銀行體系的存款客群，理財(cái)意識不強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，其對市場波動的承受能力偏差；而基金市場的客群很大程度上是從理財(cái)市場客群中挖掘而來，具有一定理財(cái)意識，風(fēng)險(xiǎn)偏好尚可，對市場波動有一定承受能力但不高。

這意味著，需存款客群、理財(cái)客群與基金客群在風(fēng)險(xiǎn)偏好上總體呈遞進(jìn)關(guān)系，對市場波動的承受能力也逐漸增強(qiáng)。

（二）受理財(cái)新規(guī)后理財(cái)產(chǎn)品銷售金額大幅降低等因素影響，近年來持有理財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量持續(xù)大幅增長，特別是機(jī)構(gòu)投資者，這表明機(jī)構(gòu)客戶的理財(cái)需求有所上升。因此，數(shù)據(jù)上看，理財(cái)市場的客群基礎(chǔ)仍很深厚，具有其它資管細(xì)分行業(yè)所不可比擬的優(yōu)勢。

六、理財(cái)公司繼續(xù)穩(wěn)居至最大理財(cái)機(jī)構(gòu)：在理財(cái)市場中的份額逼近88%

（一）截至2024年12月底，理財(cái)公司存續(xù)規(guī)模達(dá)到26.31萬億，在理財(cái)市場中的份額升至87.85%；同期國有大行、股份行、城商行以及農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)存續(xù)規(guī)模分別為0.32萬億、0.35萬億、1.95萬億和0.93萬億，整體呈持續(xù)下滑態(tài)勢。

（二）目前還有存續(xù)理財(cái)規(guī)模的銀行分布主要為6家國有大行、9家股份行、101家城商行、89家農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)以及13家其他機(jī)構(gòu)。

數(shù)量上看，擁有存量理財(cái)規(guī)模的銀行數(shù)量正在逐步減少。

七、結(jié)語

（一）對于理財(cái)市場的理解，鑒于其資產(chǎn)端配置仍以固收類為主，且信用債占比較高，這意味著理財(cái)市場與債市、貨幣市場之間的關(guān)聯(lián)性非常高，受市場風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)影響較大。

（二）與此同時，理財(cái)市場的投資者群體龐大，且風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較低，在經(jīng)濟(jì)走弱、市場情緒低落階段，理財(cái)市場通常會有比較好的發(fā)展環(huán)境；反則反之。當(dāng)然這也說明，就內(nèi)地而言，理財(cái)市場的龐大增長空間恰恰說明財(cái)富管理需求非常強(qiáng)烈。

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