2025年1月，為了刺激消費(fèi)，國(guó)內(nèi)針對(duì)手機(jī)、平板電腦、智能手表等電子產(chǎn)品推出了補(bǔ)貼舉措，部分產(chǎn)品可享受15%的補(bǔ)貼。

而在手機(jī)產(chǎn)品中，折疊屏成為了近兩年的大勢(shì)產(chǎn)品。

2023年，繼華為推出了Mate X5系列之后，三星、小米、榮耀等廠商紛紛入局折疊屏市場(chǎng)，均取得了不錯(cuò)的好評(píng)。

在折疊屏的產(chǎn)業(yè)鏈中，鉸鏈?zhǔn)侵匾M成部分，用來(lái)維持折疊屏穩(wěn)定的開(kāi)合功能，同時(shí)也能減少對(duì)屏幕的傷害。

而要想制成鉸鏈，就需要金屬注射成型（MIM）工藝的加持。

通過(guò)將金屬粉末和粘結(jié)劑混合后注入模型，即可得到鉸鏈零部件，再進(jìn)行組裝就能生成鉸鏈了。

由于比傳統(tǒng)工藝能節(jié)省近50%的成本，MIM工藝在折疊屏手機(jī)中得到廣泛應(yīng)用。

目前，在國(guó)內(nèi)的MIM廠商中，精研科技、東睦股份位于第一梯隊(duì)。其中東睦股份成長(zhǎng)更為迅速。

2024年上半年，東睦股份MIM業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)7.67億元，同比增長(zhǎng)100.8%，遠(yuǎn)超精研科技32.2%的同比增速，同時(shí)在規(guī)模上實(shí)現(xiàn)了反超。

在MIM業(yè)務(wù)的推動(dòng)下，東睦股份的整體業(yè)績(jī)也有了明顯增長(zhǎng)。

2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.1億元，同比增長(zhǎng)29.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比增長(zhǎng)158.7%。

那么，為什么東睦股份的MIM業(yè)務(wù)成長(zhǎng)如此之快呢？

1、布局完整產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品價(jià)值量

鉸鏈的上游主要由鋁合金和液態(tài)金屬材料構(gòu)成。由于折疊屏手機(jī)鉸鏈結(jié)構(gòu)復(fù)雜、易損壞，所以需要強(qiáng)度高、可塑性強(qiáng)的液態(tài)金屬來(lái)提高其可靠性。

目前，鋯基液態(tài)金屬是最常用的液態(tài)金屬之一。像華為MateXs、vivo X Fold等折疊屏手機(jī)均選用了鋯基液態(tài)金屬。

鋯基液態(tài)金屬目前主要由宜安科技、東睦股份、常州世竟等公司供應(yīng)。

2022年，東睦股份完成了對(duì)上海馳聲的收購(gòu)，加大了鋯基液態(tài)金屬的生產(chǎn)規(guī)模，目前產(chǎn)品以自用為主，與鉸鏈產(chǎn)品等做配套。

通過(guò)布局上游鋯基材料，公司保障了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，也在一定程度上控制了成本。

另外，針對(duì)下游，東睦股份組建了折疊屏鉸鏈和組裝部門(mén)，現(xiàn)已配備5條折疊機(jī)MIM模組生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2025年生產(chǎn)線將擴(kuò)展至10條。

這讓公司由單純的鉸鏈零部件制造轉(zhuǎn)變成鉸鏈“零部件—設(shè)計(jì)—組裝”一體化生產(chǎn)制造商，盈利能力也有所增長(zhǎng)。

2024年前三季度，東睦股份的毛利率達(dá)23.7%，同比增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)。

2、拿下大客戶華為，享受發(fā)展紅利

2019年，東睦股份收購(gòu)了MIM廠商?hào)|莞華晶，而華為正是東莞華晶的最大客戶，所以東睦股份借此機(jī)會(huì)成功打入了華為供應(yīng)鏈。

2023年，華為憑借折疊屏Mate X5系列，牢牢占據(jù)著國(guó)內(nèi)折疊屏市場(chǎng)第一的位置，市場(chǎng)份額達(dá)37.4%。

基于此，作為華為折疊屏鉸鏈零部件的核心供應(yīng)商，東睦股份有望受益于華為相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)量提升。

不僅如此，面對(duì)整個(gè)鉸鏈?zhǔn)袌?chǎng)，東睦股份也有較大的發(fā)展空間。

第一，在價(jià)端，水滴型鉸鏈占比的提升將帶動(dòng)鉸鏈產(chǎn)品單價(jià)上升。

鉸鏈主要分為水滴型和U型兩種。其中水滴型鉸鏈工藝更精細(xì)，能有效減輕折痕和磨損。像華為、OPPO等品牌的折疊機(jī)均采用的是水滴型鉸鏈。

而工藝精細(xì)的背后往往是高的產(chǎn)品價(jià)格。

數(shù)據(jù)顯示，水滴型鉸鏈的價(jià)格要比U型鉸鏈的價(jià)格高4到5倍。隨著水滴型鉸鏈的應(yīng)用占比越來(lái)越高，鉸鏈的整體價(jià)格也會(huì)提高。

第二，在量端，折疊屏銷(xiāo)量增加帶動(dòng)鉸鏈用量的增長(zhǎng)。

首先，折疊屏手機(jī)在硬件上的進(jìn)步及價(jià)格的下降激發(fā)了消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)熱情。

2024年前三季度，國(guó)內(nèi)折疊屏手機(jī)出貨量達(dá)666.1萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)57.2%。

不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)折疊屏手機(jī)的滲透率僅為1%，后續(xù)仍有廣闊的增長(zhǎng)空間。

預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)折疊屏手機(jī)的出貨量達(dá)1760萬(wàn)部，在高端市場(chǎng)的滲透率將提高至20%。

其次，三折疊屏手機(jī)的推出加大了鉸鏈的用量。

2024年9月，華為發(fā)布全球首款三折疊屏手機(jī)Mate XT非凡大師，供應(yīng)一度處于短缺狀態(tài)。

華為的三折疊屏手機(jī)采用兩套鉸鏈連接三部分殼體，這意味著三折疊屏手機(jī)對(duì)鉸鏈的需求量直接翻倍。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前東睦股份也是順應(yīng)了下游需求變化，處在加速擴(kuò)張階段。

2024年前三季度，公司預(yù)收賬款及合同負(fù)債合計(jì)達(dá)710.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37.5%。

同期，公司應(yīng)收賬款規(guī)模隨營(yíng)收的增加而擴(kuò)大，達(dá)13.3億元，同比增長(zhǎng)32.6%，增速相對(duì)于營(yíng)收增速來(lái)說(shuō)尚處在可控范圍內(nèi)。

另一邊，為了配合訂單交付，東睦股份也加大了原材料的采購(gòu)力度。

2024年前三季度，公司存貨達(dá)11.4億元，同比增長(zhǎng)38.4%。目前看公司產(chǎn)能利用率處在較高水平，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少4.4%至100.5天，庫(kù)存消化能力較強(qiáng)。

除了原材料，東睦股份還擴(kuò)大了人員規(guī)模，以配合生產(chǎn)。

2024年前三季度，公司支付給職工的現(xiàn)金達(dá)9.9億元，同比增長(zhǎng)35.4%，這一定程度上導(dǎo)致了公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額的減少。

不過(guò)，后續(xù)隨著訂單逐步兌現(xiàn)，應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的速度加快，東睦股份的現(xiàn)金流狀況有望進(jìn)一步改善。

總結(jié)一下，東睦股份通過(guò)完整的MIM產(chǎn)業(yè)鏈布局，在折疊機(jī)領(lǐng)域拿下了大客戶華為。在折疊機(jī)銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)下，公司的MIM業(yè)務(wù)有望繼續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

以上分析不構(gòu)成具體買(mǎi)賣(mài)建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

關(guān)注飛鯨投研（id：Feijingtouyan），立即領(lǐng)取最有價(jià)值的《成長(zhǎng)20：2024年最具有成長(zhǎng)潛力的20家公司》投資報(bào)告！

來(lái)源：飛鯨投研