出品 | 創業最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2025年1月15日，由于此前3個交易日綠的諧波股價漲幅在30%以上，公司發布了股價異動公告。

綠的諧波股價大漲，與公司具備人形機器人概念有很大關系。作為國內減速器龍頭企業，綠的諧波生產的諧波減速器可應用于人形機器人。

此前，東北證券研報顯示，2025年全球人形機器人將達到萬臺以上，2030年全球人形機器人將達到100萬臺以上。

在此影響下，人形機器人概念企業在資本市場大火，作為人形機器人核心零部件供應商的綠的諧波被投資者青睞，股價連續被爆炒。

值得注意的是，過去幾年綠的諧波并未展現成長性，相反公司近幾年利潤表現還不如2021年。在人形機器人帶動下，綠的諧波是否和預期一致，展現其業績成長性？

1、下游需求放緩，“人形機器人”概念股業績下滑

公開資料顯示，綠的諧波成立于2011年，主要從事減震器生產。雖然公司創立時間較晚，但其創始團隊自2003年便開始進行諧波傳動的理論與技術研究，2009年公司實控人左昱昱帶領的團隊制造出第一臺諧波減速器的原型機，開始進行評價和測試。

2013年，綠的諧波推出了十四個系列近百種諧波減速器，產品逐漸被市場認可。2018年，綠的諧波推出融合諧波減速器、電機、傳感器的機電一體化模組產品，同年，精密諧波減速器產品系列已達十九個，完成10萬臺產銷目標，年產50萬臺的生產基地動工。

在產品銷量逐年增長的情況下，綠的諧波業績持續上漲。2019年公司營業收入達到1.86億元，實現歸母凈利潤5848萬元。

為此，綠的諧波將目光投向了資本市場，并在2020年8月成功上市。借助資本的力量，上市前兩年綠的諧波業績維持較為不錯的增速，2021年公司歸母凈利潤多達1.89億元，較2019年增長3倍以上。

但自2022年開始，綠的諧波便陷入業績下滑的困境當中。2021年至2023年，綠的諧波歸母凈利潤分別為1.89億元、1.55億元、8146萬元，呈逐年下滑趨勢。2024年前三季度，公司歸母凈利潤再度同比下滑18.85%至5883萬元。

從主營業務來看，綠的諧波80%以上的營收來源于諧波減速器及金屬部件，該零部件主要應用于工業機器人。

目前來看，汽車、3C電子、新能源是工業機器人主要應用方向。近兩年由于消費電子、汽車等行業需求走弱，工業機器人出貨量出現下滑。

GGII調研數據顯示，2024年前三季度中國工業機器人市場銷量21.30萬臺，同比下滑8.96%。在此影響下，近兩年綠的諧波業績出現下滑。

除行業需求放緩外，市場上減速器玩家越來越多，市場集中度出現下滑。GGII統計數據顯示，國內RV減速器企業近50家，諧波減速器企業超50家。

在下游需求萎縮及市場競爭激烈雙重壓制下，綠的諧波減速器毛利率出現下滑。2021年，公司諧波減速器及金屬部件毛利率高達53.18%，2024年上半年公司該業務毛利率下降至39.70%。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

受主營產品毛利率大幅下滑影響，綠的諧波整體毛利率及歸母凈利潤均出現下滑。僅從目前來看，搭上人形機器人的綠的諧波由于該應用還未爆發，其并未展現出高成長性。相反由于工業機器人銷量低迷，導致公司業績下滑。

對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向綠的諧波了解，在下游需求萎縮及市場競爭加劇背景下，如何保證公司產品在行業中具備競爭力，同時公司有無辦法推動該產品毛利率回升？截至發稿，未獲得綠的諧波回應。

2、靠理財維持利潤，曾因違規被處罰

雖然近兩年綠的諧波業績出現下滑，但公司日子并不難過，其現金較為充盈。

2020年，綠的諧波上市時，通過IPO獲得10.55億元融資。加之公司經營性現金流尚可，綠的諧波很長一段時間貨幣資金均維持在5億元以上。

該筆資金為綠的諧波帶來了較大好處，2024年前三季度綠的諧波投資收益便多達2000萬元，占公司同期利潤5883萬元的三分之一以上。剔除現金管理帶來的收益，綠的諧波實際經營利潤下滑更多。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

或許是經營業績下滑給綠的諧波帶來較大壓力，公司更加注重管理現金帶來的收益。2024年第一季度，綠的諧波算上債權投資、可交易性金融資產等，公司能隨時動用的資金在16億元以上。

2024年一季度，公司超10億元是以銀行活期存款存在，僅5、6億元用于定期存單和其他理財。

2024年二季度，為了加強現金管理，公司加大了交易性金融資產及債權投資購買。2024年一季度，該兩項資產分別為1.51億元、4.48億元，2024年上半年該兩項資產分別大幅增長至5.15億元、7.73億元。同期貨幣資金則由10.37億元下降至1.82億元。

在綠的諧波加大理財力度的背景下，公司投資收益顯著提升，2024年前三季度綠的諧波投資收益高達2005萬元，2023年同期僅為750.2萬元。

或許是過分追求現金管理收益，綠的諧波還曾因為理財違規被江蘇證監局處罰。2024年8月14日，江蘇證監局作出《關于對蘇州綠的諧波傳動科技股份有限公司、張雨文、歸來、沈燕采取出具警示函措施的決定》（以下簡稱“決定”）。

該“決定”顯示，2023年7月3日，公司使用閑置資金5000萬元用于理財，按照董事會審議期限，該筆理財應于2023年9月15日前贖回或召開董事會審議授權延期。但直到9月20日，綠的諧波才召開董事會予以補充審議并披露。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

此外，綠的諧波存在將募集資金累計15.84億元從募集資金專項賬戶轉入一般戶購買結構性存款和大額存單的情形。

對于綠的諧波出現的違規理財行為，江蘇證監局對綠的諧波及公司時任董事會秘書張雨文、現任董事會秘書歸來和財務總監沈燕作出了出具警示函的決定。

從綠的諧波現金使用情況可以看出，公司對于現金收益率異常看重，甚至不惜違規。對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向綠的諧波了解，公司是否因為經營業績下滑，而過分追求現金收益率，以此來“美化”財務報表情況。截至目前，未獲得綠的諧波回應。

3、公司股價大漲，80歲投資者浮盈超3000萬元

雖然公司業績持續下滑，但并未影響投資者對綠的諧波的喜愛。

2022年4月綠的諧波股價僅在50元/股左右，到2022年7月綠的諧波股價一度漲至200元/股以上。截至2025年1月24日，綠的諧波股價仍在150元/股左右，較2022年4月漲幅仍在3倍左右。

目前，綠的諧波市值在289億元左右，按其盈利計算公司動態PE近370倍，遠高于創業板同期平均估值。

綠的諧波股價被爆炒與其“人形機器人”概念有很大關系。一般而言，減速器主要分為三種，分別為諧波減速器、行星減速器和RV減速器。

其中諧波減速器因為體積小、精度高可用于人形機器人。由于技術的持續進步，未來人形機器人在家庭護理、工業生產等各個領域擁有非常廣闊的成長空間。

據東北證券預測，2025年人形機器人將出貨1萬臺，到2027年全球人形機器人將達到50萬臺，如此巨大的增量也為諧波減速器市場需求帶來極大想象空間。在人形機器人巨大需求刺激下，綠的諧波在資本市場被投資者所青睞。

有意思的是，綠的諧波甚至還吸引了一名超80歲老人青睞。2025年1月9日，綠的諧波以97.80元/股的發行價格，向19名投資人定增發行1444.89萬股股份，募集了14.13億元資金。

其中一名名叫吳龍妹的投資者以5000萬元的代價獲配51.12萬股。其披露的身份證顯示，吳龍妹出生日期為1945年，這也意味著該投資者已經年滿80歲。

定增結束后，公司股價便開始大漲，公司股價自1月9日至1月14日漲幅超60%，綠的諧波甚至還因此發出關于股價異動的公告。

截至1月24日，公司股價報收157.85元/股，按其定增價格計算，公司股價漲幅超53%，這意味著吳龍妹80歲的老人已經浮盈超3000萬元。

從人形機器人未來發展前景來看，該行業無疑是長坡厚雪，且諧波減速器因材料、工藝、生產、組裝等各個環節均有門檻，導致外來競爭者想進入并不容易，這讓綠的諧波更加具有想象空間。

2025年是人形機器人開始量產的元年，屆時綠的諧波能否在該領域分得一杯羹，并成功反映在財務報表上，對于市盈率超300倍的綠的諧波無疑至關重要。畢竟投資者看重的是其人形機器人領域的成長空間，而不是業績持續下滑的工業機器人領域。

*注：文中題圖來自綠的諧波官網。