近日，疫苗龍頭萬泰生物發布了2024年業績預告，讓人感到意外的是，公司已經到了虧損的地步。

2024年預計凈利潤同比縮水90%多，扣非凈利潤為-2.2億元到-1.55億元。

要知道，2023年萬泰生物的凈利潤還有10多億，同時毛利率為85.63%，就連片仔癀、五糧液等高盈利企業也不及這個水平。

它到底是怎么虧得？

1、主營疫苗業務遭到挑戰

萬泰生物的核心業務主要有2個，一個是與疾病預防相關的疫苗業務，一個是與疾病檢測相關的體外診斷業務。

2023年，這兩大業務分別實現營收39.6億元、15.33億元，占營收比達到72%、28%。

萬泰生物歷經30多年的生產經營，能實現幾十億的營收似乎并不意外，不過要維持一定的營收規模卻很難。

公司的疫苗業務就是這樣，二價HPV（宮頸癌）疫苗在2019年底上市，作為國內首款HPV疫苗，其銷售額在第三年就達到了大幾十億，為公司最核心的疫苗產品。

但短短一年時間，因為九價HPV疫苗擴齡以及其他國產HPV疫苗的上市，萬泰生物難以阻擋市場競爭，疫苗銷售額便腰斬再腰斬。

截至2024年上半年，公司疫苗業務收入僅剩下5.26億元，銷售收入占比不到40%。

同時因為“惠民工程”的實施，二價HPV疫苗產品價格大幅下滑，毛利率相比于之前的90%多也下降了20個百分點。

2、控費能力大幅削弱

逆境之下，萬泰生物的費用壓力也明顯增大，從而進一步加劇了公司的盈利壓力。

一方面是研發費用率的大幅提升。截至2024年前三季度，公司的研發費用率直接飆升到37.28%，面對藥品研發必須一路走到黑的現實情況，用“騎虎難下”一詞形容當前的萬泰生物再貼切不過。

另一方面，管理費用率同樣屬于飆升的程度，和銷售費用率形成明顯反差。

其中，銷售費用率的下滑確實是個好現象，但管理費用中不降反升的職工薪酬、行政事務費卻難以讓人肯定。畢竟隨著銷售規模的下降，按理來說像職工薪酬等可變成本應該下降才對。

3、不排除資產減值損失的影響

資產減值損失是隨著公司銷售狀況惡化，公司資產端積累的風險。

2023年，萬泰生物的資產減值損失便驟增至4.6億元，其中存貨、在建工程、固定資產等便是公司主要的減值來源。

所以2024年萬泰生物扣非凈利潤驟然虧損，其中第四季度最高虧損額到了4.87億元，便不排除有高額資產減值損失的影響。

而且公司的資產減值風險還是比較容易能看出來，截至2024年三季度末，公司應收賬款、存貨、在建工程分別達到了24.46億元、8.46億元、14.3億元。

但要知道2024年，預計萬泰生物的營收都到不了30億元。

未來，萬泰生物還能走出困境嗎？

從以下3個角度進行分析：

首先，體外診斷業務，2024年開始呈現回暖趨勢。

體外診斷業務為公司的另一大業務，最近幾年雖然同樣經歷了不可抗因素，使得營收有些波折，但這畢竟屬于行業級現象。

而截至2024年上半年，公司體外診斷自產業務實現營收7.69億元，同比增長5.49%，已經扭轉了2023年大幅下滑的局面。

并且對比行業來說，2024年上半年，體外診斷行業的收入增速還是下滑的，說明萬泰生物的業務表現要優于行業。

體外診斷行業當下的發展邏輯是國產替代，即便是行業集采也沒有改變這一趨勢。所以在長期積累的基礎上，公司的體外診斷業務仍有望保持持續性增長。

目前，萬泰生物的體外診斷產品涵蓋肝炎、腫瘤、心腦血管等多種疾病的檢測，在2023年10月份還上市了全球首個戊肝病毒抗原尿液檢測試劑。

其次，疫苗業務，九價HPV疫苗有望貢獻增量。

雖然公司二價HPV疫苗受到了極大的銷售挑戰，但萬泰生物的九價HPV疫苗在2024年8月份便申請上市了，有望成為國產首個九價HPV疫苗，從而延續公司疫苗業務的增長。

從時間上來說，一款疫苗從上市申請到獲批上市預計需要約1-2年的時間，那么2025年對萬泰生物便比較關鍵。

從規模上來說，九價HPV疫苗因為價格、預防病毒種類、適用年齡等都要優于二價HPV疫苗，所以市場空間也更大。

像智飛生物作為進口HPV疫苗的代理商，2024年在我國的相關銷售額就有300多億。

所以，為了更好地承接九價HPV疫苗未來的銷量，萬泰生物已經著手布局產能的建設，預計九價HPV疫苗產能將達到6000萬/支，為二價HPV疫苗產能的2倍。

另外，推動疫苗出海，2024年逐漸商業化落地。

疫苗出海對我們疫苗企業來說雖然有些慢，但也不是不可能。

萬泰生物從2020年就開始規劃HPV疫苗出海，一直到2024年終于使二價HPV疫苗獲得了在摩洛哥、尼泊爾、泰國等18個國家的市場準入，且實現了一定的銷售收入。

那么未來，借助海外市場的拓展，公司便有望打開新的增量。

據悉，2022年全球女性的HPV接種率為15%，我國接種率約為21%，而發達國家的接種率基本都在30%以上。

這就意味著HPV疫苗還有很大的可拓展空間，而能銷往國外也是個不錯的出路。

所以，萬泰生物這家曾經的疫苗龍頭，利潤驟然下滑不是沒有原因，公司真實地遭遇了經營困境。

不過如果要問其未來還能否走出困境的話，我們卻還是能看到一些希望，就看這些希望能否成為現實。

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來源：飛鯨投研