今天是特朗普就任的日子，很多人都在關心其頒布的政策，但美國市場隱藏著諸多問題值得思考。

一方面，美股市場高度集中在“七巨頭”（英偉達、特斯拉、微軟、臉書、蘋果、亞馬遜、谷歌）手中，這七家公司不僅占據了標普500指數三分之一以上的權重，其估值也已達到僅次于互聯網泡沫的歷史第二高。

另一方面，杠桿式個股投資在美國愈演愈烈，尤其是2024年杠桿式單股ETF的規模迅速膨脹，一旦市場反轉，風險將被放大。此外，加密貨幣與ETF的結合也引發了市場的瘋狂炒作，如MicroStrategy的杠桿ETF以及特朗普家族推出的“特朗普幣”和“梅拉尼婭幣”。這些看似繁榮的市場現象，實則暗流涌動，值得大家提高警惕。以下，Enjoy：

來源：他山之石觀投資

作者：Saint Paul

今天，是特朗普總統上臺的日子。大家都在猜這位性格古怪的總統在上任后會實行怎樣的政策。

同樣古怪的，還有美國市場。美國市場最近兩年表現非常強勁，遠遠跑贏全球其他市場。但是，最近一些市場變化，卻讓人覺得似乎暗藏著一些問題。

我們在持續跟蹤許多海外投資機構后，總結他們對美國市場的擔憂。這些問題包括：美國市場的古怪體現美股七巨頭的集中度高的異常；加杠桿的個股投資行為；加密貨幣。

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高度集中的美股“七巨頭”

過去10年，美國股市主要由大型科技公司推動。2013年，代表美股超大盤科技成長股的FANG橫空出世，代表了臉書（Facebook）、亞馬遜（Amazon）、奈飛（Netflix）和谷歌（Google）的首字母縮寫。2017年，大型科技公司擴充為，FAANG（臉書、蘋果、亞馬遜、奈飛、谷歌）。

這種集中度的趨勢在近期愈演愈烈。即便是2022年四十年未見的高通脹和快速加息，也僅僅讓美股市場略微喘息了一下。

2023年開始，在人工智能的推動下，美國市場經歷了前所未有的上漲。標普500指數在2024年實現了25%的收益（包含股息），這是繼2023年標普500獲得26.3%收益之后連續第二年大漲。而推動整個市場的主要力量，就是美股“七巨頭”（英偉達、特斯拉、微軟、臉書、蘋果、亞馬遜、谷歌）。

七巨頭在2023年和2024年的總回報率分別為76.27%和48.41%，占標普500在此期間累計總回報率57.59%的一半以上。其中2024年，僅英偉達一家公司便貢獻了標普500指數全年漲幅的21%。

這種少數幾家企業集中的上漲，帶來了它們在美股的集中度快速上升。現在僅僅這7巨頭，就占標普500指數的三分之一以上。

而且，如果單純看估值倍數（CAPE估值），現在美股市場的估值已經達到僅次于互聯網泡沫的歷史第二高。

七巨頭估值高企、集中度過高已經成為美股投資者的共識。對待他們的區別在于如此估值是否能被業績所揭示。但是，七巨頭能夠繼續維持過去的漲幅，并且表現遠超其他企業嗎？至少，大多數以“價值”為導向的專業投資者都不這么認為。

有些悲觀的美股投資者，已經用互聯網泡沫時期的“思科”與現在“七巨頭”進行對比。

思科與現在的人工智能時代最重要的是AI芯片一樣，20世紀90年代末的思科（Cisco Systems），掌握了當時互聯網時代最重要的交換機和路由器等網絡設備。這在當時互聯網使用爆發式增長之際，互聯網的“核心”。于是，思科成為股市寵兒，2000年3月市值突破5000億美元，成為全球市值最高的公司。然而，盡管在互聯網泡沫之后的8年里，思科的銷售額增長3.3倍，每股收益增長4.2倍的情況下，但思科的股價給投資者帶來了80%的累計虧損。時至24年后的今日，思科的股東們也僅僅獲得基本持平的回報（不計股息）。

這個例子說明了，即使業務表現出色，公司在當時具有極高的行業比例，高估值下希望繼續獲得好的回報，就會困難重重。

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杠桿式個股投資

經歷過2015-2016年A股大跌投資者，都會對杠桿式個股投資的影響記憶猶新。如今，個股杠桿投資在美國也愈演愈烈。

據彭博的報道，杠桿式單股ETF在2024年特別受歡迎。這個市場的參與者完全是個人投資者。而最近一段時間，個股ETF的日交易總額達到860億美元，是有史以來最大的規模。你可以看看加杠桿的英偉達（NVDA）ETF的流量。

在過去的12個月里，帶兩倍杠桿的GraniteShares英偉達個股ETF這個產品的管理規模已經從1-2個億美元上升到了50多億美元。

到現在，杠桿式股票ETF的總規模，已經超過1000億美元。

圖：GraniteShares英偉達個股ETF（兩倍杠桿）資產規模（AUM）：

在股價上漲的過程中，這種杠桿投資工具更加受益。同時，這種杠桿投資由于大量的資金流入，也會推動股價持續上漲。同樣，如果股價轉為下跌，它所帶來的損失，也會加倍痛苦。

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當加密貨幣遇上ETF

比特幣在2024年全年漲幅125%。尤其是特朗普上臺后，比特幣價格上漲突破10萬美元。當然，比特幣本身就是大起大落的市場，這種漲幅不足為奇。

更加創新的是，當加密貨幣與ETF、杠桿交易互相碰撞，在這個環境擦起了更大的火花。

當比特幣飆升至10萬美元時，MicroStrategy（MSTR）的杠桿ETF工具吸引了大量資金流入。MicroStrategy從商業軟件公司起家，但現已發展成為一家杠桿式比特幣投機工具。它的兩個杠桿MicroStrategy ETF目前管理著26億美元的資產。它們的規模自特朗普大選獲勝以來的短短時間，已飆升近四倍。

最近，MicroStrategy將加入納斯達克100指數，讓這個市場更加有趣。納斯達克100指數由納斯達克綜合指數中100家最大的非金融公司組成。納斯達克每年都會根據11月最后一個交易日的公司規模來更改入選的公司。

MicroStrategy加入指數意味著萬億美元級規模的ETF基金會自動購買MicroStrategy的股票，而不管其估值水平如何。市場向被動指數基金的大規模轉變推動了MicroStrategy的估值進一步達到極端水平。截至目前，MicroStrategy公司的市值為970億美元，而前四個季度的收入僅僅不到5億美元。公司首席執行官Michael Saylor在采訪中說，他認為公司的作用是

“比特幣證券化”

你可能會“比特幣證券化”這個詞感到很生疏，但這也許就是“金融虛無主義”的現狀。加密貨幣對沖基金Ikigai Asset的Travis Kling說過，當生活成本扼殺了大多數美國人時，金融虛無主義會質疑傳統的金融體系。社會流動已經超出了絕大多數人的能力范圍，讓“美國夢”成了一個虛幻的概念。這也是金融虛無主義的根本驅動力：這個體系不適合普通人。

嬰兒潮時期的1963年，美國家庭收入中位數能夠買入94股標準普爾500指數。這一數字在1982年市場底部時達到峰值，當時家庭收入中位數能夠買219股標準普爾500指數。如今，美國家庭收入中位數的收入只能買18股標普500指數。

所以，他們想嘗試一些不同的東西，完全無視下行風險，因為“人的一生只有一次”。

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加密貨幣 Plus

情形類似，但更加火熱的還有“總統概念“資產。特朗普在正式入主白宮的前2天（1月18日），發行了象征自己勝利的數字貨幣“特朗普幣” 。引發了市場的炒作。“特朗普幣”以0.124美元的開始交易，12個小時就上漲超15000%；最高價格曾達到75.35美元（累計漲幅超過400倍），完全稀釋市值（FDV）接近800億美元。

特朗普說， “……是時候慶祝我們所代表的一切了：勝利！加入我特別的特朗普社區。現在就獲得你的特朗普幣。“

特朗普的兒子Eric說，這將是“金融的未來”，“我們才剛剛開始”。

能夠讓特朗普支持者冷靜下來的，還得是第一夫人。1月20日，特朗普的妻子梅拉尼婭也推出了自己的加密貨幣：梅拉尼婭幣。“第一夫人幣”一經推出，立刻對特朗普幣造成了巨大沖擊。短短兩個小時，“特朗普幣”價格接近腰斬。

不過，無論第一夫人怎么砸盤，特朗普家族都是最終受益人。掌握了80%貨幣供應量的CIC Digital和Fight Fight Fight公司，都由特朗普家族掌控。僅僅兩天時間，就讓特朗普家族的紙面財富從10億級富豪升級成百億級富豪。

這些問題的參與者，大部分都是個人投資者。看起來，這有市場流動性寬裕的因素，有個人投資者對于風險偏好快速上升推動的影響，有金融虛無主義的影響。

最終，從結果上看，雖然他們參與的這些市場變化看起來紙面回報很大，但是歷史一次次的告訴我們，這些金融活動，遲早會回歸理性。但是最終獲得實際收益的，看來不會是那批擁入小紅書的幾百萬美國人。

（圖片來源于網絡，部分數據及圖片來源于彭博）