光引擎，進入騰飛時刻！

從2016年到2024年，短短8年時間，光模塊就歷經了從100G到1.6T的持續升級過程，所用的重要部件——光引擎也有了迅猛的發展。

目前，為了提高光模塊的集成度，CPO（共封裝技術）成為主流技術，主要用到兩個部件：硅光引擎和光芯片。

而在硅光引擎領域，天孚通信的領先優勢明顯。

公司實現了800G硅光引擎的量產，1.6T硅光引擎已經送樣。另外，公司硅光引擎產能已在建設當中，預計達產后產能為6萬只/年。

由于光引擎同光模塊行業一樣，十分看重產品的迭代速度。所以，天孚通信憑借前沿的產品，迅速占領了國內硅光引擎70%的市場份額。

在份額優勢下，疊加下游需求的增長，天孚通信的業績發展按下了“加速鍵”。

2020-2023年，天孚通信的營收、歸母凈利潤的復合年均增速分別達到22.08%、27.18%。

2024年前三季度，公司依舊保持高速增長，實現營收23.95億元，同比增長98.55%；實現歸母凈利潤9.76億元，同比增長122.39%。

未來幾年，天孚通信仍有望保持不錯的成長速度。

首先，在行業層面，隨AI需求的增長，硅光引擎市場的“蛋糕”還在不斷做大。

1、需求量持續釋放

與其他技術相比，硅光具有諸多優勢。例如在1.6T、3.2T光模塊中的良率更高、能夠保障數據安全、以硅作為原料成本低廉等等。

所以，硅光模塊及所用的硅光引擎未來仍有望占據主導地位。

預計2022-2028年，硅光模塊的市場份額將從24%增長至44%。其中在3.2T光模塊中，硅光模塊的份額有望達50%，這將帶動硅光引擎行業的發展。

值得注意的是，目前眾多光模塊廠商在硅光領域均有了實質性進展。

天孚通信下游客戶中際旭創、新易盛的400G/800G硅光模塊均已進入量產階段，兩家公司1.6T硅光模塊分別進入小批量供應、送樣階段。

海外廠商中，英偉達擬在2025年推出CPO交換機新品，單個CPO交換機內或需要24個4.8T硅光引擎和72個1.6T FAU（光纖陣列單元，CPO關鍵部件之一）。

下游廠商在硅光模塊上的布局加大了對硅光引擎的需求量，從而推動硅光引擎行業的成長。

2、價值量不斷上升

隨著光模塊在速率及技術上不斷升級，硅光引擎的單價也將增長。比如，相比于400G光模塊，800G光模塊的單價翻了至少1倍。

這一點從天孚通信的毛利率上可以體現。

近幾年，由于布局了高端光引擎產品，公司的毛利率提升非常顯著。2024年前三季度，公司毛利率達58.21%，創下2021年以來的最高水平。

其次，在公司層面，天孚通信也有諸多優勢以擴大市場份額。

1、高研發投入，奠定技術優勢

前面提到，光引擎行業是十分重視產品迭代的行業，具備“強者恒強”的屬性。

所以，高強度的研發投入是必不可少的。

2020-2023年，天孚通信的研發費用從0.77億元增至1.43億元，其投入規模一直遙遙領先于友商太辰光、光庫科技等。

除了在技術上不斷精進，公司還有意識地研發完善的產品矩陣。

天孚通信獨創了14大產品線+8大技術工藝平臺的產品矩陣。相比之下，太辰光、光庫科技等友商的生產的器件種類要少很多，產品線不夠完善。

公司運用自身產品能力即可快速實現新產品的集成開發，提高了研發效率，能更快搶占新市場。

2、打造差異化產品，避開同質化競爭

雖然隨著行業需求的爆發，眾多廠商涌進了硅光賽道，但在細分領域還是有所區別的。

天孚通信主要提供硅光引擎；華工科技、光迅科技偏向研發光芯片；中際旭創、新易盛著重在硅光模塊的集成；羅博特科專注于硅光模塊的封裝和測試。

像新易盛同樣加入了英偉達供應鏈，但負責的是光引擎封裝，與獨家提供FAU/ELS等零部件的天孚通信在業務上并不沖突，所以不用過多擔心天孚通信和英偉達的合作力度會減小。

基于此，天孚通信憑借在硅光引擎強勢領先的市場地位，和下游客戶的合作也比較穩定，很難受到同行搶客戶的沖擊。

截至2024年三季度末，天孚通信的合同負債達1.96億元，同比增長215.53%，在手訂單豐沛。

3、建立海外產能，提高服務質量

2023年，天孚通信前五大客戶的銷售額占比達81.64%。其中海外光模塊廠商Fabrinet是公司第一大客戶，銷售額占比達53.61%。

Fabrinet便是英偉達的供應商之一，負責光模塊的集成。

為了更快響應Fabrinet等海外廠商的需求，同時避開一些地區間的貿易博弈，天孚通信加大了海外建廠的力度。

公司建立了泰國工廠，主要提供800G高速光引擎產品系列及組件解決方案，后續有望引入1.6T及硅光引擎產線。

2024年第四季度，天孚通信的泰國工廠開始貢獻產能，二期廠房預計2025年投入使用。

天孚通信布局海外產能一定程度上能增強和海外客戶的粘性，但也應注意依賴單一大客戶的風險。后續加強與國內廠商合作，公司才能發展得更為平穩。

總結一下，隨著光模塊的持續升級，硅光技術成為主流方案。天孚通信通過硅光引擎實現搶先布局，未來憑借研發、產品、海外建廠等優勢，公司有望獲取更大的市場份額。

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來源：飛鯨投研