出品 | 摩登消費

作者 | 語叔

編輯 | 閃電

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近日，國內母嬰護理頭部品牌圣貝拉集團（以下簡稱“圣貝拉”）因沖刺港股IPO備受關注，若成功完成上市，圣貝拉將成為港股“家庭品質護理第一股”。

招股書顯示，圣貝拉憑借其獨特的輕資產運營模式，自2017年成立以來，業務規模快速增長。

2021年至2023年期間，圣貝拉分別取得了2.59億元、4.72億元和5.60億元的營業收入，并于2024年上半年取得3.58億元的營業收入，較2023年上半年同期增加32.0%。

在營業收入不斷增長的同時，圣貝拉的盈利情況也在不斷改善。2023年圣貝拉已經開始盈利，實現經調整凈利潤2,077萬元。2024年上半年，圣貝拉持續盈利，經調整凈利潤較同期增加122.4%至1,715萬元。

營收上行的情況下，圣貝拉卻被爆出“巨額虧損”，招股書中顯示其2021年、2022年、2023年及2024年上半年，賬面虧損分別為1.22億元、4.12億元、2.39億元和4.80億元，三年半累計虧損12.53億元。

不少外界解讀給圣貝拉打上了“虧損上市”或者“流血上市”的標簽。也有外界質疑，為何圣貝拉在營收不斷增長的情況下，仍在持續虧損且虧損額不斷增加？圣貝拉是否在燒錢擴張？

但如果仔細閱讀招股書的詳細披露，就會發現事實并非如此。

對于圣貝拉集團而言，也遇到了和小米、美團、地平線等諸多熱門公司上市時同樣的問題——損益表中的“虧損額”沒有被正確解讀。

1、正確解讀優質公司的“虧損”

在赴港上市的多家企業招股書中，“虧損額”經常會被拿出來不斷解讀。

藏在金額龐大的“虧損額”數字背后，大多都是企業過去融資時，優先股的公允價值變動財務處理導致的賬面虧損，并非實際上的企業經營虧損。

在企業通過一級市場進行融資時，經常會采用附優先權的股份及認購股權作為融資工具。

然而，在會計處理上，根據《香港財務報告準則》，需要將此類向投資者發行的金融工具歸類為以公允價值計量的金融負債，后續計量將公允價值的變動計入企業的當期損益。

該類向投資者發行的金融工具公允價值變動的主要原因在于公司的股權價值增長。

隨著公司估值的上升，這些向投資者發行的金融工具的公允價值也隨之增加，但由于會計處理的規則，這種公允價值的增加也會被計為負債的增加，從而造成損益表上駭人聽聞的“虧損額”，很多企業也因此無辜被扣上“巨額虧損”或“巨額債務”的帽子。

值得注意的是，一旦公司成功上市，隨著該等金融工具的優先權被終止，將被重新分類為普通股權益，且這類由融資活動引起的會計性虧損處理通常會在上市后的第一個財年得到修正。因此，為了客觀地展示企業真實的經營表現，許多企業會在招股書中披露“調整后”凈利潤，主要的調整項為加回向投資者發行的金融工具的公允價值變動。

許多赴港上市的企業，由于上市前融資活動頻繁，都會因為巨大的優先股公允價值變動導致損益表中的巨額虧損，其中不乏有小米、美團、地平線、布魯可等優質企業。下表為招股書中披露的凈虧損和經調整后凈利潤口徑對比：

通過表格的對比不難發現，如果了解《香港財務報告準則》的會計處理要求，并且能仔細分析企業的財務數據，就會知道很多企業招股書上顯示的“巨額虧損”很大一部分原因是會計處理導致的。

對于圣貝拉集團亦然，根據圣貝拉招股書22頁，“于2021年、2022年及2023年12月31日與2024年6月30日，我們產生負債凈額狀況是由于確認向投資者發行的金融工具（即附優先權的股份及認股權證）所產生的巨額負債加上累計虧損所致”。

2021年、2022年、2023年和2024年上半年，圣貝拉向投資者發行的金融工具公允價值變動為人民幣0.93億元、3.67億元、2.56億元和4.62億元。這些數據都被累加在了損益表中。

換言之，圣貝拉的財務“虧損”恰恰經歷了過往融資后企業發展得越好、股份價值提升得越多導致的，扣除這部分會計處理后，圣貝拉實際業務已經在2023年實現盈利2,077萬元。2024年上半年，圣貝拉持續盈利，經調整凈利潤較同期增加122.4%至1,715萬元。

（圖 / 圣貝拉集團招股書）

對于投資者來說，更重要的是要關注企業的實際經營情況和未來發展潛力。圣貝拉集團作為行業領先的家庭護理品牌集團，其在月子中心、家庭護理服務和女性功能性食品等業務領域都擁有廣泛的布局和拓展，多業務線運營也顯示出其強大的市場競爭力和廣闊的發展前景。

2、圣貝拉集團的財報，哪些值得投資者關注？

在投資這個紛繁復雜的領域中，每個人都渴望找到“下一個蘋果”或“下一個亞馬遜”。然而，找到真正的優質企業，不僅需要敏銳的市場嗅覺，更需要對公司的基本面有深刻的理解。那么對于服務型上市企業而言，哪些關鍵指標需要重點關注？

指標一，市場規模。簡單來說，該指標會直接影響企業的增長潛力、競爭定位和投資吸引力，為企業戰略規劃與資源分配提供關鍵依據。招股書顯示，圣貝拉的市場地位和門店數量在過去發生了顯著變化。

截至2024年12月21日，圣貝拉已建立圣貝拉、Bella Isla及小貝拉三大品牌，旗下擁有72家高端月子中心，包括58家自營中心(即由圣貝拉全資擁有或控股的中心)以及14家管理中心(即由第三方全資擁有或控股并由圣貝拉管理的中心)

其中，2021年至2023年、以及2024年上半年，圣貝拉分別增加了10、11、7家以及17家自有或管理中心。

（圖 / 圣貝拉集團招股書）

此外，服務型企業的合約價值總額和增速也是不可忽視的重要指標。合約價值就像是服務型企業的“收入天花板”，它決定了公司未來能夠獲得的收入上限。合約價值數據的增長，也意味著客戶對這家企業的認同和信賴。

圣貝拉的合約價值不僅規模龐大，而且增長速度驚人。招股書顯示，2021年至2023年，以及2024年上半年，圣貝拉所有業務線的合約價值總額分別為3.90億元、5.89億元、7.76億元以及4.86億元。

其中，就月子中心業務而言，2021年至2023年的合約價值分別為3.55億、5.10億元和6.40億元，2024年上半年的合約價值則從2023年同期的2.98億元增加34.6%至4.01億元。

隨著更多月子中心的逐漸成熟和運營效率的提升，圣貝拉的毛利率也在不斷提高。同時，公司對于費用的控制能力也在不斷增強，使得盈利能力逐步增強。

這些變化不僅體現在財務報表上，更體現在圣貝拉在高端月子中心這個細分市場上的領先地位。

根據弗若斯特沙利文報告，如今，中國內地家庭護理潛在市場總額增長迅速。預計到2030年，產后護理及修復服務和家庭兒童護理服務市場規模將達到人民幣2059億元及人民幣931億元，2024年至2030年復合年增長率分別為19.2%及16.5%。

從市場份額來看，沙利文報告指出，以2023年超高端月子中心收入計算，圣貝拉是中國最大的產后護理及修復集團，并在杭州和上海等多個城市擁有領先市場份額。以2021年至2023年的收入增長率計算，圣貝拉亦為中國增長最快的規模化產后護理及修復集團。

值得注意的是，以2023年來自月子中心的收入計算，圣貝拉在中國所有產后護理及修復集團中排名第二，而在2024年上半年，圣貝拉來自月子中心的收入已超越2023年排名第一的競爭對手。

從以上數據和分析中不難看出，個別言論中所謂的“圣貝拉虧損上市”，“巨虧圣貝拉上市求活”等論調，其實只是對于港股會計準則不了解、不熟悉的一種表現。

這種表面化的解讀往往缺乏對企業內在價值、市場潛力以及長期發展策略的全面考量，僅僅聚焦于短期財務指標，而未能認識到在特定會計準則下，企業的盈利模式、成本結構以及資本運作方式可能會有所不同。

因此，正確理解和評估一家服務型上市企業的實際狀況，需要超越簡單的盈虧數字，綜合考慮其所在市場的規模、增長前景、行業趨勢以及遵循的會計標準等因素，這樣才能做出更加客觀、公正且具有前瞻性的判斷。