文｜王輝

出品｜華祥名財經全媒體

去年底至今，深耕銅基新材料領域的江西江南新材料科技股份有限公司（以下簡稱“江南新材”）因IPO注冊獲證監會同意而引發廣泛關注。

作為一家擁有“國家級制造業單項冠軍產品”榮譽的企業，江南新材即將于上交所主板上市的消息契合了當下制造業穩健發展的態勢，也在一定程度上推動銅基新材料這一垂直領域進入大眾視線。

不過，就在市場對江南新材的真實“質地”飽含期待之際，隨著輿論聚光燈的聚焦，關于公司的負面聲音卻同步涌來。違法違規、業績質量存疑、涉嫌利益輸送和國有資產流失問題……多重拷問之下，江南新材能否順利地在資本市場獲得投資者認可？

違法行為頻發存隱患？

根據去年12月13日證監會官網披露的關于江南新材首次公開發行股票注冊批復，公司IPO注冊已獲同意，將于上交所主板上市，本次發行的股票數量為不超過3,643.63萬股，本次募集資金投資額38,436.88萬元，主要用于年產1.2萬噸電子級氧化銅粉建設項目、研發中心建設項目、營銷中心建設項目、補充流動資金。

公開信息顯示，江南新材主要從事銅基新材料的研發、生產與銷售。公司核心產品包括銅球系列、氧化銅粉系列及高精密銅基散熱片系列三大產品類別。公司核心產品產業鏈終端涵蓋通信、計算機、消費電子、汽車電子、工業控制和醫療、航空航天、新能源、有機硅等眾多領域。

多方位的競爭優勢下，江南新材持續多年獲得了中國電子電路行業百強企業、中國電子電路行業優秀企業等行業榮譽，并在第二十三屆（2023）中國電子電路行業主要企業榜單的銅基類專用材料榜單排名第一。

不過，各類獎項榮譽背后，似乎難掩江南新材以違法行為頻發為代表的另一面，這些關于企業“過往”的質疑或將給江南新材未來在資本市場的表現埋下隱患。

公開信息顯示，江南新材前身及子公司存在多次環境違法行為，因此屢遭當地環保部門下發責令整改決定書。

如2016年3月10日，鷹潭市環境保護局下發的“鷹環責改通[2016]5號”決定書顯示，江西江南銅業有限公司違法行為為“至今未辦理環境保護影響評價相關手續，擅自開工建設”，違反了《中華人民共和國環境影響評價法》第十六條規定，執法依據為《中華人民共和國環境影響評價法》第三十一條。

再如2017年10月31日，鷹潭市環境保護局下發的“鷹環責改字[2017]78號”決定書顯示，鷹潭江南銅業有限公司存在“水污染物處理設施運行不正常”，“責令你單位立即停止非法排污，對污水處理設施進行整改，完善污水處理站相關臺賬，做到打標排放”。

另外，2022年1月24日，鷹潭市生態環境局又向江南新城子公司韓亞半導體材料（貴溪）有限公司下達責令改正違法行為決定書。“鷹環責改字20225號”決定書稱，“我局于2022年1月12日對你單位進行了調查，發現你單位存在以下環境違法行為：1.儲罐中部分含銅離子的溶液從管道中漏出，并流至附近的管網；2.危廢倉庫頂棚未完全覆蓋留有一條縫隙，窗戶處于打開狀態，無法達到密閉要求；3.危廢倉庫內堆放了部分非危險廢物（企業生產的半成品）。”鷹潭市生態環境局認為，上述行為違反了《中華人民共和國水污染防治法》第三十九條及《中華人民共和國固體廢物污染環境防治法》第八十一條第二款的規定。并依據相關規定，責令立即停止環境違法行為，妥善處理流至官網的含銅離子溶液，加強危險廢物管理，做到全面、穩定、達標排放。①

同時，江南新材董事長徐上金曾長期履職的關聯企業南洋汽摩集團被指曾遭重大環保違規舉報。而公司坐落在江西省貴溪市工業園區，該銅產業循環經濟基地工業固體廢物違法傾倒環境污染問題突出，2022年4月，江西省第一生態環境保護督察組督察鷹潭市發現，鷹潭（貴溪）銅產業循環經濟基地工業固體廢物違法傾倒問題突出，環境污染嚴重。貴溪市對園區工業固廢污染環境防治工作重視不夠、監管不嚴，銅產業基地落實屬地管理責任不到位，個別企業固體廢物污染防治違法問題突出。②

知情人士分析認為，相關環保部門存在以改代罰的問題，或為了保護江南新材正常上市。為此，江南新材需要就過往環境違法行為進行合理解釋方能打消市場疑慮。

值得注意的是，江南新材也曾卷入涉嫌隱匿環境違法行為并蒙騙江西有關部門獲得重創項目扶持資金的問題。

進一步檢索公開資料發現，在對外公開的《江西省重點創新產業化升級工程2016年度項目申報指南》中明確要求，符合電子信息、集成電路、生物和新醫藥、先進裝備制造、新能源汽車、新材料等重點產業領域2016年度主攻方向。同時，在申報條件第三項即“項目”要求中：固定資產投資不低于1億元，產品方案及建設規模合理，市場前景良好，效益明顯，建設內容及實施方案可行、工期安排合理，原則上不早于上一年度開工或在申報年度可開工。項目建設資金已落實，項目立項、土地、規劃、環評、節能、安評等前期手續完備。項目建設和資金籌措方案、擬申請專項扶持方式及金額已經企業董事會或相應決策機構決議。

而據有關媒體報道，江南新材經計算的銅球主要生產設備中，使用年限最短的是連續擠壓機1.97年，也即大規模啟用時間為2020年6月份左右。據此推算，公司2014年-2018年主業是做電線、甚至是收舊銅。依據發行人營業執照經營范圍變更來看，2016年度第一主業疑似廢銅回收熔煉，到2018年才開始申請磷銅球相關的專利，到2019年才開始申請氧化銅粉相關的專利。而事實上，江南新材2016年3月10日還存在環境方面重大違法行為，并不符合江西省重創項目有關規定。此外，江南新材相關產品技術含量較低，涉嫌以不符合江西省重創項目有關規定的項目和產品申報，也涉嫌欺騙行為。

業績瑕疵需警惕

聚焦在江南新材的業績表現來看，公司的財務數據與業績披露均被指存在瑕疵。

首先，江南新材研發費用較同行業較低、毛利率低下、勞動密集型特征明顯。

招股書顯示，江南新材主要從事銅基新材料的研發、生產與銷售，核心產品主要包括銅球系列。江南新材銅球產品的定價原則是“銅價+加工費”，利潤主要來自于相對穩定的加工費。2022年至2024年上半年，江南新材實現營收分別為62.3億元、68.18億元和41.07億元，凈利潤分別為1.05億元、1.42億元和9832.78萬元。

從研發費用及其占比看，江南新材的表現均低于同行可比公司。此外，報告期內，公司綜合毛利率分別為4.16%、2.91%、3.40%和4.51%。鑒于此，有人認為，江南新材更像產業鏈中間的低端勞動密集型的加工廠，一旦遭遇上游原材料變動等外部環境變化，業績就可能出現劇烈下滑風險。③

其次，江南新材涉嫌存在“擠牙膏式”信息披露的問題。

有人對比江南新材招股書上會稿、申報稿等材料發現，上會稿中補充披露了關聯方杭州強邦精密機械電器有限公司，但在申報稿中未披露這一信息；上會稿中增加了發行前涉及的對賭協議及其解除情況，但在申報稿中沒有披露對賭協議情況；此外，上會稿中，江南新材原本的關聯方瑞安市莘塍祥光泡沫廠不再看作關聯方。

值得注意的是，根據相關媒體報道，江南新材也存在一些問題需要進一步的證明解釋，其中以如下三個問題為代表。

第一，2021年度鷹潭市第二產業增加值為599.1億元，江南新材該年度的銷售額為62.84億元，以一己之力貢獻了全地區10.49%的增加值。而鷹潭是我國銅產業最集中、產業鏈最完備、產品門類最齊全的地方，與銅相關的企業不計其數，其中年產值百億元以上就有4家，江南新材作為人數幾百人的企業，撐起當地1/10的工業增加值，背后或涉嫌財務造假。

第二，招股書披露，發行人以2020年7月31日股份制改造基準日，當時經審計的凈資產賬面凈資產為42315.16萬元，而招股書上的財務報表顯示發行人截止2019年12月31日經審計的凈資產為27763.30萬元，僅僅7個月過去發行人凈資產就增加了14551.86萬元，而招股書同時顯示在此7個月內，發行人只有一次新增注冊資本1455.86萬元，江南新材需要進一步說明原因。

第三，公開資料顯示，江南新材全資子公司韓亞半導體研發中心建設項目的開工日期是2022年10月，竣工日期是2023年12月，建設周期僅1年零2個月，公司需要進一步說明原因、消解疑惑。

涉嫌利益輸送和國有資產流失？

根據知情人爆料，江南新材或許還存在涉嫌利益輸送和國有資產流失的嚴重問題。

在IPO申報前，江南新材通過員工持股平臺引入的兩名外部投資者林卓夫和魏文瑩，二者分別是其客戶東莞市榮泓電子有限公司和梅州市盈鴻金屬有限公司的實際控制人。④

客戶入股后，江南新材對其銷售額開始持續增長，而且銷售單價略高。在此前的反饋意見中，證監會要求說明江南新材與上述公司的業務合作是否與該等入股行為有關，是否存在利益輸送情形。

為此，江南新材需要就是否存在利益輸送、客戶助推業績行為進行合理解釋。

而關于與江南新材相關的國有資產流失等問題，在監管部門2022年問詢意見中，曾就江西國創入股及轉讓事宜提出問詢，要求江南新材說明江西國創入股的背景及原因，江南有限重點創新項目的基本情況，江南新材申報該重點創新項目的過程，是否符合有關政策的認定要求；江西國創入股及退股是否符合國有資產管理的相關規定，請結合具體法律法規進行說明，程序是否合規，是否存在國有資產流失的情形。

在最新招股書中，江南新材回復道，江西國創入股江南新材的資金屬于政府扶持資金，江南新材取得、使用相關扶持資金及其省重點創新項目的實施情況均符合相關政策規定，江西國創入股及退股符合相關文件規定，不存在國有資產流失的情形。

基于此，有人認為江南新材獲取扶持資金行為或存重大瑕疵，需要更加詳細的說明。針對相關問詢函被刪除的行為，公司也被要求作進一步解釋，并重點說明是否存在刻意隱瞞相關信息的行為。

總體來看，江南新材雖然收入規模位于行業前列，但業績質量并不高，過往“前科”也容易藏“雷”。希望江南新材能夠進一步公開相關信息、積極解答市場疑慮，以多重舉措和實際行動推動公司經營可持續發展，我們也將繼續關注上市相關事宜。

參考文章：

1 2022.02.07，魅力貴溪，《貴溪這4家企業存在環境違法行為被查》

2 2022.04.25，江西省生態環境廳，《典型案例之一：貴溪銅產業循環經濟基地工業固體廢物違法傾倒 環境污染問題突出》

3 2024.12.10，新浪財經，《江南新材靠微薄加工費盈利，高管職位被實控人一家“霸占”》

4 2022.08.29，樂居財經，《客戶潛入員工持股平臺，江南新材IPO前夜更換保薦機構》