文 | 第一新聲，作者 | 竹心

“自從有了朱嘯虎，早期投資算是有了‘救世主’”。

天使投資人龔虹嘉的評價，來源于朱嘯虎一個個真實又成功的財富博弈：5年投中5個獨角獸、單個項目最高1000多倍回報、成功連續命中互聯網細分風口……

他是行業“獨角獸捕手”，憑借精準的風口預判、果敢的投資決策，在團購、外賣、出行、共享經濟等諸多領域布下棋局，擒獲多只獨角獸。

他又是爭議纏身的話題中心。“燒錢” 模式飽受詬病，也被指過于逐利、短視，自己賺得盆滿缽滿但投資項目成為時代炮灰，錯過字節跳動等巨頭更是成為他投資生涯的 “傷疤”。

投資如弈棋，落子即無悔。無論贊譽還是爭議，朱嘯虎都算是創投史上濃墨重彩的傳奇棋手。然而，自小紅書、映客、滴滴、OFO等明星項目后，棋盤上的他仿佛進入了漫長的靜默期，再難投出轟動行業的項目。

沉寂多年，昔日創投戰場上的常勝將軍再次聚焦行業目光，卻不是踩中風口的榮光，而是深陷月之暗面的爭議漩渦。如今的創投市場正在穿越周期，蕭條時代下，曾經“自造”風口的朱嘯虎，在人工智能爆發的時代，似乎也正在經歷迷失與徘徊。

01 激進和保守，都是早期踩過的坑

一個好的投資人，至少要交一億美金的“學費”。在成功之前，朱嘯虎確實交了好幾筆學費。

1998年碩士畢業，朱嘯虎加入麥肯錫成為咨詢顧問。兩年麥肯錫的工作經歷，朱嘯虎學到了如何快速了解一個行業并嘗試給其他公司指出問題、制定具體的應對策略，這也為他日后投資生涯磨礪了銳利的眼光與縝密的思維。但更重要的，是為他創業觀察到了機會。

2000年，中國的互聯網用戶數突破了2000萬。那是中國互聯網第一波造富時代，張朝陽、陳天橋、丁磊……一個個狂熱的財富故事吸引著26歲的朱嘯虎。

他聚焦互聯網保險賽道，同麥肯錫的同事以及平安保險的員工，聯手創立了易保網絡，參照美國樣板，在網上賣保險。

他曾一度夢想“做兩三年就退休”，但是現實“卻很殘酷”。半年后，互聯網泡沫破滅，為求生存，易保網絡轉型做了軟件。

“創業太苦了”。2007年，33歲的朱嘯虎結束創業。但過往7年“苦逼”的創業經歷，反而讓他做投資有了另一個優勢?！爸挥袆摌I過才知道這條路有多少坑和坎，才能幫助早期創業者解決問題?！?/p>

在同一年，朱嘯虎被金沙創投創始人伍申俊領進了金沙創投的大門，開啟了他在投資領域的跌宕起伏。

朱嘯虎進入金沙江創投后參與投資的第一個項目是微軟前員工王建碩創辦的百姓網，一家分類信息網站，與58同城、趕集網是競爭對手。

王健碩行業經驗豐富，分析能力很強，對數據也非常敏感，深得投資人的青睞。但王健碩謹慎不敢燒錢的特點，卻讓本在市場遙遙領先穩居首位的百姓網，被后來者58同城趕超。華平投資聯合DCM的共同投資4500萬美元讓58同城拼命燒錢擴張，迅速占領了資本高地。

最終，58同城和趕集網合并，在行業中遙遙領先，而百姓網則遺憾止步于新三板。

后來朱嘯虎反思百信網項目：接觸項目足夠早、第一時間投資、創始人能力也很優秀，僅因為保守謹慎導致結果沒達到預期的投資效果。他由此對互聯網的競爭模式有了更深刻的理解：該燒錢的時候還是要燒錢，太保守可能錯失大成的機會。

投資觀念開始成熟，項目也給了朱嘯虎沉淀的機會。

朱嘯虎第一個獨立投資的項目是中廣瑞波，是一家通信運營商。這家公司在2015年11月掛牌新三板，給金沙江帶來了3倍左右的回報。

蘭亭集勢也是朱嘯虎前期的投資項目之一，在2013年6月份登陸美國紐交所，若按上市當天的開盤價11.16美元/股計算，金沙江創投獲得了8.7倍的回報。

但朱嘯虎的“新手保護期”并不長，百姓網“要敢于燒錢“的教訓在投資拉手網時又走向了激進。

2010年，36歲的朱嘯虎發現了吳波創辦的團購平臺拉手網。

朱嘯虎看準了團購平臺的市場空間，很快給了吳波400多萬美元的投資，并親自為拉手網搖旗吶喊，拉手網迅速成為國內團購行業的第一名，吸引了不少投資機構的投資。

2011年，拉手網的估值達到了11億美元，成為朱嘯虎投資的第一個估值超過10億美元的項目。拉手網還曾吸引到阿里巴巴的投資機會。朱嘯虎在2019年曾回憶，阿里當時投資拉手網的法律文件都已經做完了，但拉手網方面一定要求阿里不許上線聚劃算，導致阿里放棄投資，轉而投資美團。

2011年11月，經過美團創始人王興的多次邀請，時任阿里副總裁的干嘉偉最終加盟美團，成為美團第一任COO。日后他在美團帶出了一個能打硬仗的地推團隊，最終幫助美團贏得了“千團大戰”。

2011年底，拉手網的赴美IPO申請因為被團購同行舉報財務造假而暫停，此后拉手網由盛轉衰。

近在咫尺的IPO戛然而止，這對于朱嘯虎而言無疑是巨大的經驗教訓。朱嘯虎后來回憶：“那時候我剛做投資，沒有經驗，希望能夠有一個盡早的IPO，拉手網的經歷對于團隊和我，都是一個很大的教訓?！?/strong>

拉手網雖然失敗了，但對朱嘯虎的投資邏輯形成起到了非常關鍵的作用，朱嘯虎摸清了BAT戰略投資的門道和底線，更懂得如何和他們打交道，也更深刻認識到消費互聯網中贏家通吃的奧秘。

02 時代造神：5年5個獨角獸

朱嘯虎聲名鵲起的年代，正是互聯網創投爆炸的時代。

2012年到2018年，中國互聯網投融資出現了爆發式增長?；ヂ摼W投融資整體呈現指數級擴張態勢，投融資案例數從2012年的303筆大幅增加至2015年的1874筆，2015年披露的總金額為360億美元，是2012年的18倍。而到2018 年，互聯網投融資規模繼續向上攀升，投融資案例數升至2998筆，披露的總金額升至605億美元。

政策利好不斷，資本大量涌入?；ヂ摼W行業股權融資規模持續擴張，新模式新業態層出不窮，吸引了大量資本涌入，VC/PE 市場迎來大發展，新增基金數量和認繳規模連年攀升。同時，互聯網巨頭企業也通過投資并購廣泛開展生態布局。

高瓴資本張磊、紅杉中國沈南鵬、今日資本徐新開始嶄露頭角，阿里巴巴馬云、騰訊馬化騰、字節跳動張一鳴在互聯網上跑馬圈地……

群雄爭霸的舞臺上，朱嘯虎也乘著互聯網的東風高調入場。

他宛如資本市場的 “獵豹”，精準潛伏于各個潛力風口，伺機而動。

2011年，外賣賽道風起云涌之際，朱嘯虎精準切入。2011年3月，37歲的朱嘯虎帶領金沙江投資了餓了么的A輪，此后又多次追加投資。餓了么成為了朱嘯虎投中的第一個成功的獨角獸公司。

餓了么創立之初，校園外賣需求初綻，他看中創始人張旭豪團隊的沖勁與接地氣的運營策略，如早期堅持收年費、不急于抽取商家提成，專注用戶體驗以培育市場。朱嘯虎押注餓了么，伴隨外賣消費習慣從校園向全社會蔓延，餓了么一路高歌猛進，雖最終賣身阿里，卻也盡顯朱嘯虎捕捉風口、催化項目成長的卓越能力。

無獨有偶，2012 年，出行領域尚是一片混沌待墾之地，打車軟件初露頭角。

朱嘯虎獨具慧眼，相中滴滴出行。彼時，多數人還在觀望，他卻洞察到城市交通擁堵痼疾下，民眾對便捷出行的迫切渴望，以及傳統出租車行業低效的供需匹配弊端。果斷投入300 萬美元，助力滴滴在早期 “燒錢” 大戰中站穩腳跟，開啟擴張之路，最終滴滴成長為出行巨頭，改寫城市出行版圖，朱嘯虎的這筆投資斬獲近千倍回報，驚艷業界。

朱嘯虎對小紅書的投資則始于2013年。而作為2024年三大機會賽道之一的本地生活賽道，小紅書早已作為賽道巨頭在場上占有一席之地。

2013 年，28 歲的毛文超結束斯坦福大學的學業后和瞿芳來到上海創業，當時金沙江創投主管合伙人林仁俊與前金沙江創投管理合伙人張予彤發起了斯坦福創業比賽，在 20 個中國團隊里，他們只投資了毛文超。

朱嘯虎曾說，當時簽了A 輪投資協議，分了一些額度給兄弟基金，但在法律文件都做好就差打錢時，其他基金不投了，金沙江創投便全部接過來投進去。從第一筆 25 萬美元開始，金沙江創投一直陪伴小紅書，后續還進行了多輪加注，包括跟投了小紅書 2018 年的 D 輪融資。

小紅書的回報收益也沒讓朱嘯虎失望。朱嘯虎曾表示小紅書是他目前收益最高的項目。經過十年的發展，小紅書崛起成為估值千億的超級獨角獸，其估值從最初到 2018 年 D 輪融資后超過 30 億美元，疫情期間巔峰估值一度達到 200 億美元，為朱嘯虎和金沙江創投帶來了豐厚的回報。

今年 8 月，小紅書母公司行吟信息科技（上海）有限公司成為杭州金沙江初向量創業投資合伙企業（有限合伙）的股東，這意味著小紅書成為了朱嘯虎所在的金沙江創投的 LP，成為投資界“反哺”的一段佳話。

投資映客則是朱嘯虎看到了直播行業巨大的市場空間。2015年，朱嘯虎通過其所在的金沙江創投對映客進行了投資，在映客的發展過程中提供了關鍵的資金支持，助力映客在激烈的直播行業競爭中不斷擴張和成長，映客一度成為直播行業的領軍企業之一，也為朱嘯虎和金沙江創投帶來了可觀的投資回報。

共享單車浪潮同樣是朱嘯虎踩中的風口之一。2016 年 ofo 小黃車在校園穿梭，朱嘯虎迅速捕捉商機。他細算成本收益賬：一輛單車成本兩百元，校園內騎行一次五毛，若每日騎行十次，四十天便可回本，即便算上維護、損耗，三個月內盈利可期。同時，校園高頻出行場景、年輕群體的嘗鮮意愿，皆是他眼中的利好因素。果斷入局后，ofo 一度在市場份額爭奪中占優，朱嘯虎也憑此成為共享單車投資熱潮中的焦點人物，盡管后續行業風云變幻，但其入局時的精準判斷仍為人稱道。

從2011年投資餓了么開始，到2016年投資ofo，在這5年里，朱嘯虎帶領金沙江創投投中了餓了么（2011）、滴滴出行(2012)、小紅書（2013）、映客(2015)和ofo(2016)這5家獨角獸公司。互聯網風口上的朱嘯虎，像一個開了透視掛的玩家，乎投資了從出行、消費到娛樂的每個風口行業，且一直保持投哪家，哪家就變成獨角獸的奇跡。

“獨角獸捕手”的稱號背后，帶有鮮明的特立獨行、雷厲風行的個人風格。

一是“快” 。朱嘯虎在錨定好的項目時，決策瞬間敲定。與滴滴創始人程維首次交談僅 15 分鐘，朱嘯虎便拍板投資 300 萬美元，周末資金火速到賬，助滴滴在出行混戰搶占先機。他深知風口瞬息萬變，機會稍縱即逝，快人一步才能掌控主動。

二是“準” 。朱嘯虎能夠在眾多項目篩選時精準錨定潛力股。在衣食住行、社交娛樂等民生剛需領域，以 3S 原則 ——Significant（大市場）、Scalable（可擴張）、Sustainable（可防御）篩選項目。如投資小紅書，朱嘯虎敏銳捕捉到年輕女性分享消費心得的需求，進而切入社交電商賽道，在巨頭環伺下突出重圍，成為潮流種草圣地。

三是“狠” ，看重一個風口，朱嘯虎便即全力以赴。餓了么創業初期，朱嘯虎不僅投入資金，還利用人脈、資源為其站臺，助力團隊打磨商業模式、拓展商家資源，從校園外賣逐步撬動全社會餐飲配送大市場，盡顯果敢決絕。一旦察覺項目偏離正軌，他也毫不手軟止損，果斷切割，確保資金回籠，奔赴下一場投資盛宴。

在互聯網的高光時代，朱嘯虎憑借敏銳的市場洞察和決策，享受到了時代帶來的紅利。他投資的眾多成功的項目在互聯網快速發展時期迅速崛起，為他帶來了豐厚的回報和美譽。

03 泡沫破滅，“朱嘯虎“傳奇難續

2018年前后，創投市場開始退熱，資本寒冬的言論和低迷情緒彌漫在整個創投界。

在互聯網蓬勃發展之際，大量熱錢涌入，創業項目如雨后春筍般涌現，投資機構揣著資本四處尋覓潛力股，創投市場一片繁榮喧囂之景。彼時，高估值、快融資、頻燒錢成了行業的常見現象，似乎只要站在風口，豬都能飛上天。

但如今，形勢急轉直下。從宏觀數據來看，新成立的創投基金數量銳減，資金募集規模持續下滑，諸多老牌投資機構都面臨著資金斷流的困境。

部分投資機構甚至出現了0投資、離職、降薪、人員轉為其他賽道的情況，投資機構的創始人、合伙人也開始了“只看不投”。

募資難度加大，退出渠道受阻更重。2024 年前三季度，中國股權投資市場共發生2856筆退出案例，同比下降接近 60%。A 股IPO市場呈現 “全鏈條” 收緊狀態，上市難度顯著增加，通過IPO退出的項目數量和金額占比大幅下降。

市場一片哀嚎，新興技術的崛起也在沖擊著傳統投資邏輯。

人工智能、大模型、量子計算等前沿領域蓬勃發展，這些新技術蘊含著巨大潛力，但也伴隨著極高的不確定性和風險。

通過燒錢迅速搶占市場份額的模式不再有效，大廠們也在經歷了一系列失敗的并購整合后，變得愈發謹慎，不再輕易充當接盤俠。燒錢獲利、大廠接盤的時代已經徹底過去，投資者們將目光更多地投向那些具有穩健盈利模式、能夠產生持續現金流的企業。

朱嘯虎過往擅長的3S 理論，在面對這些新興技術時，似乎需要重新校準。Ofo的困境余波未平，月之暗面又爭議不斷，本以為握住了下一個風口的入場券，沒想到卻陷入泥沼。

朱嘯虎，這位曾經在創投江湖中叱咤風云的“獨角獸捕手”，如今站在了命運的十字路口。新創投時代，資本寒冬的困境、風口的變幻、盈利模式的模糊，都在預示著，“獨角獸捕手” 的傳奇將難以再續。