18年，足以讓嬰兒長到成人，但也足以讓一只有史以來首募規(guī)模最大的公募基金縮水95%。

這只基金是嘉實(shí)策略增長，2006年12月7日首發(fā)，一天之內(nèi)認(rèn)購419億，創(chuàng)造了中國基金業(yè)有史以來權(quán)益基金最快發(fā)行速度和最大規(guī)模兩項(xiàng)紀(jì)錄，在這只產(chǎn)品的加持下，嘉實(shí)一舉成為首家資產(chǎn)超千億的基金公司。

數(shù)據(jù)來源：wind，2024.09.30

為了運(yùn)作它，嘉實(shí)配置了4名基金經(jīng)理，在30天內(nèi)給巨無霸完成了建倉，上述舉動(dòng)無論哪一個(gè)，在基金行業(yè)中都是空前絕后的。

大家也許對百億基金早已麻木，要注意的是，當(dāng)時(shí)A股的總市值不到8萬億，現(xiàn)在A股總市值即將突破100萬億，也就是說當(dāng)時(shí)的這只420億的基金相當(dāng)于今年發(fā)行了一只5250億的基金，而現(xiàn)今最大體量的基金只有4000億。

18年后的今天，嘉實(shí)策略增長并沒有走向“成年”的輝煌，在歷任11名掌舵者后規(guī)?？s水到23億，只有原來體量的5%，從頂點(diǎn)降至到冰點(diǎn)。整個(gè)過程發(fā)生了什么？

一切得從嘉實(shí)基金的成立開始說起。

嘉實(shí)與基金黑幕往事

嘉實(shí)基金的歷史是中國公募基金發(fā)展的活化石。

它成立于1999年3月25日，注冊資本6000萬元人民幣，發(fā)起人為廣發(fā)證券、北京證券、吉林信托、中煤信托四家公司，持股比例各25%。馬慶泉作為廣發(fā)證券代表擔(dān)任首任董事長，洪磊作為作為北京證券代表出任總經(jīng)理。

這里有必要介紹一下馬慶泉，他是原廣發(fā)證券總裁，能力卓越，在當(dāng)時(shí)的券商圈被稱為南中國諸侯，1997年因操縱股價(jià)被免職，但并沒有在受罰后離開廣發(fā)證券，因此得以在嘉實(shí)重新復(fù)出。

1999年4月8日嘉實(shí)發(fā)行第一只公募基金——基金泰和，投資總監(jiān)波濤任掌舵人。波濤是美國紐約州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)及金融學(xué)博士，曾就職于國際貨幣基金組織。他和總經(jīng)理洪磊主張的是分散化、科學(xué)化長期投資的方法，與市場和公司內(nèi)部主流的坐莊思想格格不入。

格格不入到什么程度？到基金泰和才成立兩周時(shí)間，即5月8號(hào)，當(dāng)時(shí)的投資副總監(jiān)因與投資總監(jiān)波濤在投資決策觀點(diǎn)上出現(xiàn)較大分歧，辭職而去。

4天后，輪到波濤請辭，書面原因是與董事長“在投資理念與策略等問題上存在嚴(yán)重分歧”，但辭職未獲批準(zhǔn)。

兩周后，市場開啟了后來廣為人知的519行情，當(dāng)天，上證指數(shù)和深證成指分別上漲了4.64%和5.03%。這是中國公募基金行業(yè)成立以后的第一次大牛市，公募基金由于有最低持倉比例要求，沒有踏空行情，但嘉實(shí)是例外。

因?yàn)檫@時(shí)候嘉實(shí)的管理層還在對峙，即便市場猛漲，也沒有任何動(dòng)作，直到25日才正式入場，最終建倉完畢已是6月30日。這輪行情從5月19日的1057.7點(diǎn)，一路上漲至2001年6月14日的2245.44點(diǎn)，漲幅超過112%，而嘉實(shí)入場的成本點(diǎn)位為上證指數(shù)的1580點(diǎn)，直接錯(cuò)過了大半個(gè)行情。

數(shù)據(jù)來源：wind，1999.05.19-2001.06.14

當(dāng)時(shí)的投資觀念之爭應(yīng)該是公募基金里坐莊思維和價(jià)值投資的第一次激烈碰撞。

洪磊曾指出嘉實(shí)基金管理公司董事、中煤信托副總經(jīng)理王少華先后兩次建議洪磊利用泰和基金出資為億安科技的莊家接盤，但建議遭到洪的拒絕。

2000年6月12日，根據(jù)洪磊的提議，嘉實(shí)基金管理公司以公司的名義，提請中國證監(jiān)會(huì)審查公司董事王少華的任職資格。在未得到結(jié)果的第二天，洪磊把錄音帶交給了《中國證券報(bào)》一位記者，嘉實(shí)基金管理公司內(nèi)部斗爭全面公開化。

過了兩天，嘉實(shí)基金管理公司召開董事會(huì)，王少華獲董事長馬慶泉授權(quán)主持會(huì)議，通過了罷免總經(jīng)理洪磊的決議。后馬慶泉于6月26日在《中國證券報(bào)》上發(fā)表長篇文章，披露公司內(nèi)部矛盾，將矛頭引向總經(jīng)理洪磊。最終，洪磊于千禧年的10月離開嘉實(shí)，而他一走，基金圈的黑幕才剛剛掀開。

當(dāng)年10月《財(cái)經(jīng)》雜志發(fā)表《基金黑幕》一文，引發(fā)行業(yè)大地震。起因是《財(cái)經(jīng)》拿到了一份上交所監(jiān)察部趙瑜綱寫的《關(guān)于基金行為的研究報(bào)告解析》的報(bào)告。

這份報(bào)告分析了1999年8月9日至2000年4月28日期間，老十家基金公司管理的22只證券投資基金在上海證券市場上的大宗股票交易記錄，得出基金有大量違規(guī)、違法操作事實(shí)的結(jié)論，坊間的傳聞是洪磊將上交所工作人員趙瑜綱的報(bào)告直接提供給了《財(cái)經(jīng)》雜志。

此事驚動(dòng)了時(shí)任國務(wù)院副總理兼人民銀行行長的朱镕基。2001年他親自“點(diǎn)將”洪磊調(diào)任證監(jiān)會(huì)基金部副主任，主要監(jiān)管公募基金。據(jù)坊間傳言，朱镕基說了一句，“既然你們不讓他發(fā)財(cái)，就讓他當(dāng)官吧?！?/p>

內(nèi)斗的后續(xù)是，洪磊轉(zhuǎn)身加入證監(jiān)會(huì)后，一直作為金融監(jiān)管者干到退休；波濤2001年先在中國證監(jiān)會(huì)擔(dān)任規(guī)劃發(fā)展委員會(huì)委員；后擔(dān)任深交所綜合研究所首席研究員、研究所所長，再后來就沒有了消息；王少華在2017年7月落馬，2019年因受賄罪等四項(xiàng)罪名，獲刑9年；馬慶泉于2005年在廣發(fā)證券提名之下，出任廣發(fā)基金董事長。

資料顯示，當(dāng)年嘉實(shí)基金是在2000年8月29日召開董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議，通過決議解聘洪磊的總經(jīng)理職務(wù)；同時(shí)聘任同樣出身于北京證券的趙學(xué)軍在10月繼任公司新任總經(jīng)理。同一時(shí)間，董事長亦完成更迭，由同樣來自廣發(fā)證券的余利平接替馬慶泉，成為第二任董事長。

此前公司內(nèi)斗中趙學(xué)軍是力挺洪磊立場的人。趙學(xué)軍，1966年生于天津，曾就職于天津通信廣播公司電視設(shè)計(jì)所、外經(jīng)貿(mào)部中國儀器進(jìn)出口總公司、北京商品交易所、天津紡織原材料交易所、商鼎期貨、北京證券、大成基金。

2000年10月至 2017年12月任嘉實(shí)基金總經(jīng)理，2017年12月26日起任董事長。駐扎崗位長達(dá)17年，是基金業(yè)任職期限最長的高管，與他一起在這個(gè)行業(yè)的元老們早就逐漸淡出一線，因而曾有媒體稱其為公募基金的“教父”。

在大洋彼岸的Henry趙事件發(fā)生前，趙學(xué)軍已在嘉實(shí)掌舵23年，嘉實(shí)基金的每一個(gè)重要?jiǎng)幼鞫寂c他有關(guān)，而嘉實(shí)策略這只有史以來發(fā)行規(guī)模最大的基金就是在他任期誕生的，真正的故事才拉開序幕。

嘉實(shí)的逆襲之旅

一場爭斗之后，2000年年末，嘉實(shí)基金管理規(guī)模僅有28.4億元，是“老十家”里的老十。用趙學(xué)軍的話說就是“1只基金，20億元規(guī)模，30個(gè)人和3000萬元收入”，員工薪酬也只有同業(yè)三分之一，但趙學(xué)軍用了6年時(shí)間實(shí)現(xiàn)了徹底反超。

這個(gè)過程中，嘉實(shí)于2005年，引入德意志資產(chǎn)管理公司參股嘉實(shí)基金，使嘉實(shí)基金成為規(guī)模最大的合資基金公司。目前，中誠信托、立信投資、德意志資產(chǎn)管理公司分別持有嘉實(shí)基金40%、30%、30%的股權(quán)，這也是趙學(xué)軍頂著巨大壓力做出的決策。

趙的解釋是，國企、民企再加上外資，這樣的治理結(jié)構(gòu)，使大家能夠把所有問題都放在桌面討論，而不會(huì)在桌下搞小動(dòng)作。但也有自媒體人評(píng)價(jià)，三個(gè)股東3、4、3的股權(quán)比例，導(dǎo)致沒有一家股東有絕對話語權(quán)，讓本就長袖善舞的趙斡旋在三者中間，成為唯一的話事人。

三角結(jié)構(gòu)的股東保證穩(wěn)定的同時(shí)，趙學(xué)軍還得到了兩元大將的加持：李道斌和竇玉明，前者是銷售能手，后者是投研干將。

李道斌在嘉實(shí)基金工作期間，因擅長營銷被稱為“最會(huì)賣基金的人”，一度與易方達(dá)基金總經(jīng)理劉曉艷齊名，業(yè)界有“北道濱，南曉艷”的說法。

2000年10月加入嘉實(shí)之后，李道斌掌管著整個(gè)嘉實(shí)基金銷售、客服、品牌、電子商務(wù)等市場相關(guān)部門，嘉實(shí)基金的整個(gè)市場營銷體系由他一手打造，在他上位的第二年，嘉實(shí)規(guī)模直沖行業(yè)第二。

當(dāng)然，再強(qiáng)的銷售能力也要有優(yōu)秀的產(chǎn)品來做支撐，而竇玉明就成為最強(qiáng)的投研教練。

趙學(xué)軍在加入嘉實(shí)前，曾在大成基金擔(dān)任基金景博的基金經(jīng)理，竇玉明在2000年2月至10月?lián)嗡闹怼Ｚw北上接掌嘉實(shí)基金時(shí)，竇玉明跟隨趙學(xué)軍來到嘉實(shí)，先后任公司投資總監(jiān)、副總經(jīng)理，他任職期間先后誕生了一批明星基金經(jīng)理：

包括管理出“華夏大盤第二”，國內(nèi)第二只復(fù)權(quán)凈值突破10元的公募基金的邵??；在《投資者報(bào)》09年推出的“基金經(jīng)理賺錢榜”中賺錢最多的女性基金經(jīng)理，同時(shí)在500多位基金經(jīng)理中名列第三的黨開宇；畢業(yè)于南開大學(xué)少年班，嘉實(shí)明星基金經(jīng)理，后知名私募基金淡水泉的創(chuàng)始人趙軍等。

有人也說竇玉明只在嘉實(shí)工作了兩年時(shí)間，不能直接證明這個(gè)優(yōu)秀的投研團(tuán)隊(duì)是他的搭建。不可否認(rèn)的是，竇帶來的影響和對嘉實(shí)投研的塑造應(yīng)該是有正面貢獻(xiàn)的，從后來竇玉明的履歷就能證實(shí)這一點(diǎn)。

2008年竇玉明通過全球競聘，競爭到了富國基金總經(jīng)理的職位。4年時(shí)間，成功打造了富國基金權(quán)益類、固定收益類和量化投資“三駕馬車”并駕齊驅(qū)的局面，把富國管理資產(chǎn)規(guī)模帶到進(jìn)入前10。后于2013年從富國基金離職到中歐基金，推進(jìn)股權(quán)改革，為自己打工，將這家中小公募帶到第一梯隊(duì)的高度。

可以看到，最強(qiáng)銷售+最佳投研，一幅堅(jiān)實(shí)的左膀右臂都就位后，只差一個(gè)牛市的風(fēng)口，嘉實(shí)就可以原地飛升，而這個(gè)風(fēng)口很快就來了，且極具戲劇性。

中國最大首募基金的發(fā)行

2006年是A股歷史上最大一輪牛市的發(fā)端，當(dāng)年大盤從1160點(diǎn)漲到2245點(diǎn)，漲幅約40%，賺錢效應(yīng)明顯，偏股基金平均收益超過122%，超過八成基金的收益率超過100%。

新基進(jìn)入井噴式發(fā)行，2006年全年，僅新基金的發(fā)行量就超過4046億元，接近前5年的總和。就是在這樣的風(fēng)口中，誕生了有史以來首募規(guī)模最大的公募基金——嘉實(shí)策略增長。

當(dāng)時(shí)這只基金的發(fā)行火爆到什么程度呢？募集信息一經(jīng)公告，嘉實(shí)基金網(wǎng)站日瀏覽量超過10萬，客服咨詢電話日均上萬次。為了合理控制基金規(guī)模，嘉實(shí)基金決定縮短發(fā)行時(shí)間至一天，這也是基金發(fā)行中的第一次。

到了12月7日發(fā)行當(dāng)天，嘉實(shí)策略增長一天賣出419億份，有效開戶數(shù)超過92萬，是目前為止國內(nèi)首發(fā)規(guī)模最大的偏股基金，嘉實(shí)基金也由此一舉成為國內(nèi)首家資產(chǎn)管理規(guī)模超千億元的基金公司。

在這次銷售中，趙學(xué)軍改變了銷售策略，在渠道上，原有旗下基金都以合作已久的中行作為主渠道，但嘉實(shí)策略增長的發(fā)行選擇了網(wǎng)點(diǎn)更多的工商銀行，同時(shí)，趙學(xué)軍將內(nèi)部的銷售資源進(jìn)行了重新配置，把大量機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人員調(diào)去支援渠道部門，用他的話說，“20多人的機(jī)構(gòu)隊(duì)伍，我就留了4個(gè)人”。

這是牛市的勝利，是嘉實(shí)的勝利，也是趙學(xué)軍的勝利。

首發(fā)一周后趙學(xué)軍率領(lǐng)公司一行十余人在中證網(wǎng)舉行路演，首次對市場關(guān)心的419億“”航母“”投資做出答疑。

他表示，公司方面已經(jīng)做好了準(zhǔn)備，決定增加兩位股票基金經(jīng)理和一位債券基金經(jīng)理，組成由邵健負(fù)責(zé)的邵健、黨開宇、鄒唯和劉熹四人基金經(jīng)理小組來共同管理基金。

4人共管一只基金，這在中國基金史上前無古人后無來者。同時(shí)，這只基金集齊了后來赫赫有名的基金經(jīng)理，也是絕無僅有的存在。

數(shù)據(jù)來源：wind,2024.12.31

除了剛才介紹到的邵建，黨開宇外，另外兩名掌舵者也實(shí)力不凡。與黨開宇一樣，鄒唯和劉熹后來同樣在2009年的“基金經(jīng)理賺錢榜”中赫赫有名，黨開宇排名第三，鄒唯則力壓500多名基金經(jīng)理排第一，劉熹排第八，劉熹也是唯一進(jìn)入前30名的債券基金經(jīng)理。

遺憾的是，嘉實(shí)策略出道即巔峰，發(fā)行當(dāng)天是它高光時(shí)刻，從此之后，規(guī)模開始走入下行區(qū)間，榮光一去不復(fù)返。

嘉實(shí)策略歷任基金經(jīng)理回顧

嘉實(shí)策略從419億縮水到23億過程中，歷任了11位基金經(jīng)理，人均年限2.9年，最長的邵健掌舵了6年180天，最短的是邵秋濤掛帥了1年41天。

下行的起點(diǎn)可以從07年3月末說起。

這是基金正式運(yùn)作的第一個(gè)季度，在4員大將的運(yùn)作下，嘉實(shí)策略業(yè)績排在同期所有偏股型基金中的倒數(shù)第三，漲幅僅為7%，遠(yuǎn)低于業(yè)績基準(zhǔn)26.69%的漲幅，亦低于同類平均21.92%的收益，而當(dāng)時(shí)表現(xiàn)最好的華夏大盤精選漲幅超過60%（數(shù)據(jù)來源：同花順，截至2007.1.1-2007.3.30）。

數(shù)據(jù)來源：wind，2007.1.1-2007.3.31

在一季報(bào)中，管理團(tuán)隊(duì)分析業(yè)績失利的原因：采取了穩(wěn)健的建倉步驟以及偏保守的股債平衡型投資策略。

數(shù)據(jù)來源：wind，2007年一季報(bào)

基于什么原因做出這樣保守的投資策略，4名基金經(jīng)理給出了3個(gè)理由：

① 考慮到本基金 419 億的首發(fā)資產(chǎn)規(guī)模并非屬于常態(tài)，會(huì)有較大規(guī)模贖回；

②市場的振蕩幅度在加大。當(dāng)市場處于結(jié)構(gòu)異化、估值已然不低的狀況下，過于激進(jìn)的投資可能會(huì)導(dǎo)致較大風(fēng)險(xiǎn)；

③本基金規(guī)模決定了買賣股票無法實(shí)現(xiàn)快進(jìn)快出，必須堅(jiān)持買入持有策略，否則會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊成本和流動(dòng)性問題。

400億的資金入市，無異于大象起舞，規(guī)模越大，越難做出超額收益，這個(gè)相關(guān)性要在十幾年后才能成為普遍共識(shí)，當(dāng)時(shí)接受不了業(yè)績慘烈的基民選擇離場，僅僅一個(gè)季度過去，嘉實(shí)策略增長被贖回超過167億份，規(guī)模從419億元降至301億元。

2007年二季度，嘉實(shí)策略漲幅為 23.66%，依然跑不贏業(yè)績比較基準(zhǔn) 25.33%，繼續(xù)遭遇贖回，份額只剩不到160億，規(guī)模變?yōu)?14億元。短短半年，直接縮水一半。

到了2008年一季度，業(yè)績依然跑不贏基準(zhǔn)，嘉實(shí)策略份額第一次掉出百億列隊(duì)，只剩91.83份。到了2月28日，3名掌舵者卸任，這只基金的管理人從4個(gè)人變成只有邵建一人負(fù)責(zé)。

或許是處于資源分配的考慮，4個(gè)人管理一只不足百億份額的基金確實(shí)顯得有點(diǎn)資源浪費(fèi)，而且效果也不好，在任期間，這3個(gè)人的業(yè)績表現(xiàn)墊底，在77只可比基金中排名第77。

接下來，邵健單獨(dú)管理的08年二季度，這只基金份額和規(guī)模分別為92.26億份和86.91億元，雙雙跌出百億陣營。

我們通過數(shù)據(jù)比對邵健同期管理的嘉實(shí)增長，發(fā)現(xiàn)兩者的走勢幾乎可以擬合，也就是說即便在四個(gè)基金經(jīng)理掌舵期間，也是邵健占絕對主導(dǎo)地位。

遺憾的是，分析邵健業(yè)績的材料里，鮮少有他對管理嘉實(shí)策略的介紹，談到邵健的代表作，大家只能會(huì)想到他從成立就一手管理的，比肩華夏大盤，榮膺第二只十倍基的嘉實(shí)增長。

在2010年11月25日到2012年1月4日，這期間嘉實(shí)策略的管理人還增聘了一名基金經(jīng)理——邵秋濤。一般而言，增聘新人都是在傳幫帶或扶新人上馬。但邵秋濤協(xié)同管理了1年41天，期間業(yè)績在135只基金中排名第97。

或許是這個(gè)結(jié)果并不令人滿意，談到邵秋濤管理的基金時(shí)，幾乎看不到對嘉實(shí)策略的介紹，都是以嘉實(shí)領(lǐng)先成長，也就是他管理時(shí)間最長的產(chǎn)品，也是其獨(dú)立管理的產(chǎn)品作為對外展示。

這樣的情況也發(fā)生后來者張弢身上。

邵秋濤卸任后，由張弢接上，在2012年1月4日到2013年6月7日期間與邵健共同管理，后邵健離職，2013年6月7日到2013年12月20日由張弢單獨(dú)管理，2013年12月21日至2014年3月28日離任期間與基金經(jīng)理劉美玲共同管理。

同花順數(shù)據(jù)顯示，張弢管理期間（中間經(jīng)歷與兩名基金經(jīng)理的共同管理）創(chuàng)造了嘉實(shí)策略歷任管理者的最好業(yè)績排名，唯一一次排到了同類前1/3。

張弢管理過社保組合，在公募任職期間獲得5座金牛獎(jiǎng)，但不能忽略其中有邵健的加持。他倆搭檔還共同管理過嘉實(shí)增長混合基金，業(yè)績也有不錯(cuò)表現(xiàn)可以作為佐證，但他也鮮少談及嘉實(shí)策略。

邵健離職的那個(gè)季度，嘉實(shí)策略增長規(guī)模已經(jīng)不到67億。張弢離職后，規(guī)模再下一城，只有不到59億。

大佬離場后，嘉實(shí)小將劉美玲、丁杰人、謝澤林頂上，輪番上陣保持雙基金經(jīng)理制管理，2015年牛市是這只基金規(guī)模的最后回光返照，一季度漲到了96億。

瘦死的駱駝比馬大，嘉實(shí)策略增長依然當(dāng)時(shí)市場上少有的百億基金，并且以這樣的體量在當(dāng)年獲得了近60%的回報(bào)率，在321只同類基金中排名56。

遺憾的是，經(jīng)歷了牛市的破滅，以及2018年的至暗時(shí)刻，到了下一個(gè)牛市的新起點(diǎn)，也就是2019年一季度，嘉實(shí)策略增長規(guī)模已降至35億元。這時(shí)候，繼任者變成洪流和董福焱。

前者是從圓信永豐跳槽而來的明星基金，后者在嘉實(shí)轟轟烈烈的“造星運(yùn)動(dòng)”中沒有任何特別標(biāo)簽的基金經(jīng)理。

洪流從2019年的三季度開始管理，剛好在新一輪牛市的前期入場，離任在今年12月28日，完整經(jīng)歷一波牛熊轉(zhuǎn)換，任職期間給嘉實(shí)策略增長帶來的回報(bào)率只有不到16%，在1723只可比基金中排名1255，同花順基金經(jīng)理圖譜給他的標(biāo)簽是：選股能力欠佳。（以上所有基金經(jīng)理業(yè)績表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：同花順&嘉實(shí)策略基金季報(bào)）

關(guān)于嘉實(shí)策略滑落的分析

我們統(tǒng)計(jì)了2006年11月和12月成立的所有股票型基金，至今普遍出現(xiàn)了規(guī)?？s減，縮減中位數(shù)是32%，對比之下，嘉實(shí)策略增長縮水95%，表現(xiàn)墊底。偏離同業(yè)太多，只能從自身找原因（數(shù)據(jù)來源：同花順，截至2024.12.31）。

通過梳理，我們發(fā)現(xiàn)嘉實(shí)過往出現(xiàn)過不少“嘉實(shí)策略”，它們都是含著金湯匙出生，出廠配置最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，隨后均遭遇業(yè)績的折戟和規(guī)模的極具縮水。

2007年10月9日，也就是嘉實(shí)策略縮水一半的那個(gè)季度，嘉實(shí)海外中國首發(fā)，依舊是發(fā)行首日即售罄，規(guī)模40億美元，折合當(dāng)時(shí)人民幣300億元左右，配置的是來自德意志銀行擔(dān)任過研究總監(jiān)的海外大拿。接下來依舊是歷經(jīng)多任基金經(jīng)理，17年換了8個(gè)掌舵者，目前凈值7毛，規(guī)模僅剩17.6億（數(shù)據(jù)來源：同花順，截至2024.12.31）。

2015年牛市頂點(diǎn)前三天成立的嘉實(shí)事件驅(qū)動(dòng)，啟用的是諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)得主普利高津的關(guān)門弟子—張自力掌舵，首募規(guī)模165億元，至今凈值不到7毛，規(guī)模7.76億（數(shù)據(jù)來源：同花順，截至2024.12.31）。

2020年半天就到達(dá)80億募集上限的嘉實(shí)動(dòng)力先鋒，由實(shí)力派干將姚志鵬掛帥，最新凈值6毛8，規(guī)模降至17億……（數(shù)據(jù)來源：同花順，截至2024.12.31）

不同時(shí)間成立的“嘉實(shí)策略”的背后都印證了嘉實(shí)“重營銷輕投研”的思路，比起管基金，他們更熱衷賣基金。

想當(dāng)年，最會(huì)賣基金的李道斌離職后，嘉實(shí)為了跟華泰柏瑞PK首批滬深300ETF的銷售，組織了上百人的籌備組，中間還被媒體曝出銷售人員向客戶承諾保底的亂象，不僅讓它背后的深交所顏面掃地，還同時(shí)因?yàn)槠煜聵I(yè)績差在金融界基金頻道做的基民大調(diào)查中，位列當(dāng)年基民最想投訴基金公司第三位。

公募基金最重要的資產(chǎn)不是基金，而是人才，只有篩選培養(yǎng)和留住優(yōu)秀的投研人員才能提升基金投資能力，為用戶盈利。

回過來再看看嘉實(shí)策略的基金經(jīng)理們，并不缺乏人才，但留不住。

黨開宇在2014年創(chuàng)立了自己的陽光私募—易同投資，張弢2015年奔私后創(chuàng)辦了泓澄投資；邵健因?yàn)闃芬暰W(wǎng)的投資失利被調(diào)任管理專戶；最可惜的是鄒唯，曾是最賺錢基金經(jīng)理，從嘉實(shí)跳槽到中信產(chǎn)業(yè)的時(shí)候薪資還沒有在嘉實(shí)的高，在這種情況下決定離任，想必有堅(jiān)定的理由。

留不住人才我們很難歸因到單個(gè)投資總監(jiān)上，嘉實(shí)成立至今不乏優(yōu)秀的投資總監(jiān)和他們建立的投研體系，比如奔私之后成立泰旸資產(chǎn)的劉天君，他自己至今還在沿襲在嘉實(shí)時(shí)的GARP策略；又比如同樣奔私之后成立私募觀復(fù)的詹凌蔚，研究能力強(qiáng)且極度勤奮，每天睡前會(huì)回復(fù)完所有研究員的報(bào)告，并給出觀點(diǎn)，同時(shí)抄送所有投資經(jīng)理，給團(tuán)隊(duì)樹立了榜樣。

甚至連這些總監(jiān)都在嘉實(shí)策略規(guī)模萎縮的過程中逐漸流失，原因只有一個(gè)：管理層的領(lǐng)導(dǎo)問題。

剛才花了很大篇幅講了趙學(xué)軍的上位史以及對嘉實(shí)的領(lǐng)導(dǎo)，在沒被帶走調(diào)查前，他是碩果僅存的“公募五虎”，其他四個(gè)大佬：華夏前總經(jīng)理范勇宏，南方前總經(jīng)理高良玉，易方達(dá)前總經(jīng)理葉俊英和博時(shí)前總經(jīng)理肖風(fēng)或落馬或離場或沒有了過往的光芒。

正因?yàn)橛兄鴺O高的資歷和行業(yè)地位，趙學(xué)軍在嘉實(shí)擁有說一不二的拍板權(quán)。圈內(nèi)甚至有“鐵打的Henry，流水的投資總監(jiān)”的說法。

被廣為報(bào)道的是，2020年在趙學(xué)軍的主持下，嘉實(shí)進(jìn)行了一輪投研“升級(jí)”，他在大類風(fēng)格上確立了“主基金經(jīng)理模式”，并在“全市場賽道”和“行業(yè)賽道”中一口氣任命了9名主基金經(jīng)理。

這樣做的帶來的影響是：一方面束縛住了主基金經(jīng)理的邊界，另一方面也抑制了新基金經(jīng)理成長，至今成效堪憂，主基金經(jīng)理業(yè)績幾乎全線告負(fù)：

嘉實(shí)扛把子，成長風(fēng)格投資總監(jiān)歸凱2020年以來任職的6只基金中，5只任職期間內(nèi)出現(xiàn)虧損，3只虧損超40%（數(shù)據(jù)來源：同花順，截至2025.1.8，A/C份額分開計(jì)算）；

成長投資總監(jiān)姚志鵬單獨(dú)管理的嘉實(shí)時(shí)代先鋒，2021年成立至今虧損近40%，同類排名1429/2017（數(shù)據(jù)來源：同花順，截至2024.12.31）；

GARP投資策略組投資總監(jiān)洪流，已離職，期間管理的代表作嘉實(shí)阿爾法優(yōu)選混合，下跌超過50%，他管理的嘉實(shí)策略同樣表現(xiàn)墊底（數(shù)據(jù)來源：同花順，截至2025年1月2日）。

值得一提的是，洪流是2016年的股基狀元，范妍的金牌搭檔，2019年剛加入嘉實(shí)時(shí)，分配管理的是債基，一個(gè)月后才增加了股基的管理（數(shù)據(jù)來源：同花順，截至2024.12.31）。

他在圓信永豐期間管理的業(yè)績最好的基金規(guī)模最高只有20億，但在2021年上半年，嘉實(shí)一口氣給洪流發(fā)了3只新基，其中第一只嘉實(shí)競爭力優(yōu)選一天就達(dá)到80億額度?！俺V”背后是混亂的投研和人才青黃不接的縮影。

除了投研，在趙學(xué)軍的管理中，嘉實(shí)爆出過涉嫌以社?；鸾M合資金為自家基金產(chǎn)品“抬轎子”的丑聞；還有嘉實(shí)元和作為第一個(gè)參與國企混改的公募基金產(chǎn)品，參與中國石化銷售業(yè)務(wù)混改沒等到IPO，就宣布清盤因此被投資人告上法庭的案例；也曾有遭遇突擊檢查，所有投研電腦都監(jiān)管被搜走的報(bào)道，以及近期被曝光的老鼠倉交易等。

千禧年前輩們好不容易撥亂反正，用出局作為代價(jià)，讓嘉實(shí)基金和整個(gè)公募行業(yè)走入正軌，掃除坐莊投奔價(jià)值，參與對中國經(jīng)濟(jì)的正面塑造，中國基金業(yè)規(guī)范發(fā)展由此提前了十年。

遺憾的是，當(dāng)時(shí)內(nèi)斗中還是力挺洪磊立場的趙學(xué)軍，最后走入屠龍少年終成龍，他用24年時(shí)間再度讓嘉實(shí)陷入更大的動(dòng)蕩。

回過頭來看，這只基金的發(fā)展史也別有意義。

這只由趙學(xué)軍主導(dǎo)發(fā)行的基金既是牛市集體瘋狂的標(biāo)志，它的運(yùn)作也吸飽了嘉實(shí)內(nèi)部動(dòng)蕩和管理的精魂。當(dāng)投資不再是為了業(yè)績，曾經(jīng)的里程碑，會(huì)變成了基民的絞肉機(jī)，也變成了基金經(jīng)理的英雄冢。

在基民覺醒，主動(dòng)投資被指數(shù)化投資反超的當(dāng)下，嘉實(shí)策略的故事值得被反復(fù)研究。