摘要：后續(xù)通脹預(yù)測：1月CPI同比回落，PPI同比回升（歡迎關(guān)注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

日前，國統(tǒng)局披露了2024年12月的全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）相關(guān)指數(shù)。

1）12月，CPI同比上漲0.1%：其中，城市上漲0.1%，農(nóng)村持平；食品價(jià)格下降0.5%，非食品價(jià)格上漲0.2%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.2%，服務(wù)價(jià)格上漲0.5%；

環(huán)比持平：其中，城市持平，農(nóng)村下降0.1%；食品價(jià)格下降0.6%，非食品價(jià)格上漲0.1%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.1%，服務(wù)價(jià)格上漲0.1%。

2024年全年，CPI比2023年上漲0.2%。

2）12月，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格和購進(jìn)價(jià)格同比均下降2.3%，降幅比11月均收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；

環(huán)比均下降0.1%。2024年全年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格和購進(jìn)價(jià)格均下降2.2%，降幅比2023年分別收窄0.8、1.4個(gè)百分點(diǎn)。

總的來說，12月CPI同比繼續(xù)小幅回落，CPI環(huán)比改善；PPI環(huán)比再度轉(zhuǎn)負(fù)，疊加2023年低基數(shù)，部分行業(yè)跌幅收窄。

如何看待12月的價(jià)格指數(shù)，杠桿游戲結(jié)合機(jī)構(gòu)的一些看法，今天談?wù)劇?/p>

1、CPI低位運(yùn)行，環(huán)比看，CPI有所修復(fù)。上海證券研究所認(rèn)為，從環(huán)比看，CPI有所修復(fù)，由2024年11月的下降 0.6%，回升至持平水平，環(huán)比弱于季節(jié)性。其中食品價(jià)格下降0.6%，降幅比11月收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于歷史平均水平，影響CPI環(huán)比下降約0.12個(gè)百分點(diǎn)。

12月鮮菜、鮮果價(jià)格分別下降2.4%和1.0%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.07個(gè)百分點(diǎn)；豬肉價(jià)格下降2.1%，降幅比11月收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI環(huán)比下降約0.03個(gè)百分點(diǎn)。

非食品價(jià)格由11月下降0.1%，轉(zhuǎn)為上漲0.1%，影響CPI環(huán)比上漲約0.12個(gè)百分點(diǎn)。元旦假期出行需求回升，相關(guān)服務(wù)價(jià)格均有所上漲。

圖表來源|華金證券研究所（特此感謝）

同比方面，杠桿游戲注意到，CPI上漲 0.1%，漲幅比11月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。在12月份0.1%的CPI同比變動(dòng)中，翹尾影響約為0.0個(gè)百分點(diǎn)，11月為0.1個(gè)百分點(diǎn)。

食品價(jià)格由11月上漲1.0%，轉(zhuǎn)為下降0.5%，影響CPI同比下降約0.09個(gè)百分點(diǎn)。鮮菜、豬肉漲幅均有回落，其余主要食品則有不同程度下跌。

非食品價(jià)格11月持平轉(zhuǎn)為上漲 0.2%，影響CPI同比上漲約0.14個(gè)百分點(diǎn)，能源價(jià)格降幅收窄，服務(wù)漲幅擴(kuò)大。

扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.4 %，繼續(xù)回升，需求仍偏弱。

2、PPI維持負(fù)區(qū)間運(yùn)行，降幅收窄。上海證券研究所注意到，從環(huán)比看，PPI由11月上漲0.1%，轉(zhuǎn)為下降0.1%。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格由11月上漲0.1%，轉(zhuǎn)為持平；生活資料價(jià)格由持平轉(zhuǎn)為下降0.1%。

具體行業(yè)來看，杠桿游戲發(fā)現(xiàn)，煤炭、黑色金屬冶煉等行業(yè)價(jià)格有所下降，石油開采、有色金屬冶煉等行業(yè)價(jià)格與11月持平。

同比方面，PPI下降 2.3%，降幅比11月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。在12月份-2.3%的PPI同比變動(dòng)中，翹尾影響約為0.0個(gè)百分點(diǎn)，11月為-0.3個(gè)百分點(diǎn)；

2025年價(jià)格變動(dòng)的新影響約為-2.3個(gè)百分點(diǎn)，11月為-2.2 個(gè)百分點(diǎn)，翹尾影響導(dǎo)致CPI跌幅收窄。

主要行業(yè)中，石油開采、石油加工、化學(xué)制品、非金屬制品、農(nóng)副食品、電子設(shè)備、電氣機(jī)械、電力熱力供應(yīng)等行業(yè)價(jià)格降幅均有所收窄；黑色金屬冶煉、煤炭開采、汽車等行業(yè)降幅擴(kuò)大。

圖表來源|華福證券研究所（特此感謝）

總體來看，PPI維持負(fù)區(qū)間運(yùn)行。

考慮生產(chǎn)資料和生活資料的同比增速，生產(chǎn)資料價(jià)格下降2.6%，收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降約1.93個(gè)百分點(diǎn)。

生活資料價(jià)格下降1.4%，持平11月，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降約0.36個(gè)百分點(diǎn)。

而從生產(chǎn)資料端分行業(yè)來看，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格同比下跌 8%，降幅擴(kuò)大1.7個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬礦采選業(yè)下跌11.4%，降幅擴(kuò)大2.3個(gè)百分點(diǎn)；

石油和天然氣開采業(yè)下跌6.2%，降幅收窄6.3個(gè)百分點(diǎn)；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)下跌 8.7%，降幅收窄2.9個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降9.5%，降幅擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)。

3、PPI和CPI負(fù)剪刀差有所收窄，對工業(yè)企業(yè)利潤改善形成支撐。PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。財(cái)信研究院注意到，PPI和CPI剪刀差的擴(kuò)大，通常意味著企業(yè)利潤和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的持續(xù)修復(fù)，反之則相反。

后本輪PPI和CPI剪刀差經(jīng)歷了擴(kuò)大-收窄的過程，擴(kuò)大階段主要是由上游原材料漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的，結(jié)構(gòu)性特征顯著，不是全面性漲價(jià)，對應(yīng)的下降階段主要是由高基數(shù)主導(dǎo)，國內(nèi)需求恢復(fù)帶動(dòng)的價(jià)格上漲尚不明顯。

圖表來源|財(cái)信研究院（特此感謝）

在國內(nèi)需求恢復(fù)偏弱的情況下，杠桿游戲注意到，中下游行業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的能力依然較弱，導(dǎo)致上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用偏強(qiáng)，進(jìn)而壓制中下游企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿，不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)。

12月份PPI和CPI的剪刀差持平較11月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)至-2.4%，呈溫和回升態(tài)勢，對工業(yè)企業(yè)利潤改善形成支撐，但剪刀差延續(xù)負(fù)增長，利潤改善空間受限。

往后看，受一攬子增量政策對國內(nèi)需求尤其是基建需求形成積極帶動(dòng)，政策效果或更快顯現(xiàn)在PPI降幅收窄上，PPI和CPI剪刀差有望迎來收窄，對工業(yè)企業(yè)利潤形成一定帶動(dòng)，但國內(nèi)地產(chǎn)需求依然低迷、外部出口不確定性增加，PPI降幅小幅收窄對利潤的推升作用不宜高估。

4、后續(xù)通脹預(yù)測：1月CPI同比回落，PPI同比回升。開源證券研究所預(yù)計(jì)2025年1月CPI同比有所回落。高頻數(shù)據(jù)看，截至1月8日的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)環(huán)比上升0.8%，預(yù)計(jì)1月食品CPI環(huán)比有所回升；

非食品按等于季節(jié)性（2019年、2021年、2023-2024年同期均值）假設(shè)，考慮成品油價(jià)格的調(diào)整，預(yù)計(jì)1月CPI環(huán)比為0.1%左右，同比在-0.1%左右，再往后，豬價(jià)或?qū)⑷鮿葸\(yùn)行，服務(wù)與實(shí)物消費(fèi)或?qū)⑵骄徯迯?fù)，CPI同比或震蕩運(yùn)行，下修2025年全年平均同比至-1%-0%區(qū)間。

預(yù)計(jì)1月PPI同比有所回升。杠桿游戲看到，高頻數(shù)據(jù)看，截至1月8日的CRB現(xiàn)貨指數(shù)平均值環(huán)比回落 0.6%，南華工業(yè)品指數(shù)平均值環(huán)比回落0.7%，截至1月3日的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比回落0.7%，預(yù)計(jì)1月PPI環(huán)比與前值持平，同比降幅收窄。

圖表來源|開源證券研究所（特此感謝）

再往后，海外需求整體偏弱，國際定價(jià)大宗商品價(jià)格難有大幅上漲，或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行，國內(nèi)需求刺激政策或?qū)⒅鸩揭娦ВA(yù)計(jì)2025全年平均同比在-1%-0%區(qū)間。

上海證券研究所認(rèn)為，春節(jié)臨近或刺激消費(fèi)品價(jià)格的短時(shí)回升，但未來平穩(wěn)運(yùn)行前景仍將是大概率事件，工業(yè)品價(jià)格延續(xù)了萎縮態(tài)勢，價(jià)格實(shí)際上也呈現(xiàn)平穩(wěn)的主態(tài)勢。

該機(jī)構(gòu)分析稱，通脹的低位運(yùn)行，為政策加碼發(fā)力創(chuàng)造了空間，貨幣政策與財(cái)政政策共同發(fā)力，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，保持物價(jià)的總體穩(wěn)定。

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