2024年的基金圈，給人很多意外和驚喜。當(dāng)大部分人的目光都聚焦在指數(shù)投資，一些主動(dòng)權(quán)益基金卻依然給持有人賺到了不錯(cuò)的收益。而當(dāng)大家都以為去年的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，價(jià)值風(fēng)格或應(yīng)占優(yōu)時(shí)，結(jié)果一批成長(zhǎng)風(fēng)格選手沖出重圍，斬獲了豐厚的阿爾法（即跑贏市場(chǎng)平均水準(zhǔn)的超額收益）。

作為國(guó)內(nèi)最老牌的公募基金之一，華安基金2024年的主動(dòng)權(quán)益表現(xiàn)就相當(dāng)可圈可點(diǎn)。在主動(dòng)權(quán)益方面，華安基金尤其鮮明的打法是，以扎實(shí)的投研平臺(tái)作為支撐，將旗下基金經(jīng)理放在他們最擅長(zhǎng)的位置，既發(fā)揮團(tuán)隊(duì)的深度和廣度，又發(fā)揮個(gè)人的長(zhǎng)度和銳度，雙管齊下，向瞬時(shí)多變的市場(chǎng)持續(xù)挖掘阿爾法超額收益。

這套打法被華安基金打磨運(yùn)用多年，已經(jīng)非常成熟，也顯現(xiàn)出成效。胡宜斌、王斌、張序等大家熟知的基金經(jīng)理，今年的阿爾法收益表現(xiàn)都很亮眼。而這三人所秉持的又是各自不同的思路，但在我看來，他們都有一個(gè)共同的內(nèi)核，即“在平衡中進(jìn)取”。

胡宜斌：持續(xù)迭代“杠鈴策略”

“杠鈴策略”現(xiàn)在已經(jīng)非常流行。它最早是由納西姆·尼古拉斯·塔勒布在他的暢銷書《黑天鵝》里提出的，說白了就是“做對(duì)沖”。

當(dāng)我們把基于已有認(rèn)知，認(rèn)為大概率會(huì)發(fā)生的事情，放在杠鈴的左邊，就可以同時(shí)把當(dāng)左邊未能兌現(xiàn)時(shí)，大概率會(huì)發(fā)生的另一些事情，放在杠鈴的右邊。這樣使得，無論左邊是否兌現(xiàn)，我們都盡可能有利可圖。

之所以這樣做，是因?yàn)槿魏我粋€(gè)我們深信不疑的投資方向，都可能會(huì)被現(xiàn)實(shí)狠狠打臉。因?yàn)檫@個(gè)世界總是充滿意外。而專業(yè)的投資者，特別是為大眾投資者服務(wù)的公募基金經(jīng)理，一個(gè)重要使命就是，要在這種永恒的、巨大的不確定性中，盡量找到確定性。

胡宜斌在杠鈴策略上有超于常人的豐富實(shí)踐，這背后也賦予了他自己的諸多思考和迭代。

在大部分人的印象中，胡宜斌屬于典型的成長(zhǎng)風(fēng)格選手。他本身是金融軟件公司產(chǎn)品經(jīng)理出身，后做了多年的TMT行業(yè)研究員，2015年加入華安基金后，管理的第一只產(chǎn)品就是華安媒體互聯(lián)網(wǎng)混合。

經(jīng)過兩年的蟄伏后，胡宜斌在2018年大熊市中嶄露頭角，拿到了難得的正收益，2019年又在成長(zhǎng)風(fēng)格的牛市中獲得101.7%的驚艷漲幅。（數(shù)據(jù)來源：華安媒體互聯(lián)網(wǎng)混合年報(bào)）

令人矚目的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，帶給胡宜斌顯著的規(guī)模增長(zhǎng)。但后來，市場(chǎng)風(fēng)格逐漸趨于均衡，單純的成長(zhǎng)風(fēng)格并不能始終適應(yīng)市場(chǎng)，而規(guī)模的高增，又加大了這種靈活適應(yīng)的難度。

胡宜斌很聰明，他迅速找到了市場(chǎng)變化中的邏輯原點(diǎn)，把這個(gè)原點(diǎn)作為杠鈴的支點(diǎn)，然后在左右兩端配置相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)，使得兩端資產(chǎn)的超額波動(dòng)呈現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)性，這樣既降低了整體組合的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也提高了組合對(duì)市場(chǎng)變化的適應(yīng)能力和阿爾法抓取能力。

比如2022年，由于俄烏沖突沖擊全球能源，胡宜斌把能源通脹作為支點(diǎn)，左端配置上游原材料，右邊配置下游消費(fèi)。通脹上升時(shí)，上游原材料價(jià)格上漲，杠鈴左端獲益，而若通脹不及預(yù)期，則有利于下游消費(fèi)端的成本控制，杠鈴右端受益。胡宜斌就是敏銳地抓住了這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，在這一年市場(chǎng)大幅下跌過程中，保持了較好的業(yè)績(jī)韌性，也跑贏了市場(chǎng)平均水平。

之后，胡宜斌主要將利率作為杠鈴的支點(diǎn)，利率下行利于成長(zhǎng)風(fēng)格，利率上行利于價(jià)值價(jià)格。所以在胡宜斌杠鈴的左端，配置了成長(zhǎng)性強(qiáng)的TMT和人工智能，而在杠鈴的右端，配置了周期和消費(fèi)。

投資是一門關(guān)于平衡的藝術(shù)。杠鈴本身就是一種平衡。很多人也都意識(shí)到要做均衡分散投資，但多數(shù)人所謂的均衡，就是“撒大面式”的全覆蓋，或者直接配成一個(gè)全市場(chǎng)寬基指數(shù)。這種原始的均衡，只能獲得市場(chǎng)的貝塔，而缺乏更多想象力。

胡宜斌沒有這樣做。他在杠鈴策略的基礎(chǔ)上，發(fā)揮了自己在行業(yè)選擇上的能力優(yōu)勢(shì)，不斷挑選適合杠鈴兩側(cè)、具有增長(zhǎng)潛力的中觀賽道，比如他這幾年前瞻性地布局了云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、國(guó)產(chǎn)軟件、國(guó)產(chǎn)芯片等人工智能領(lǐng)域的不同細(xì)分方向。

（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告）

王斌：“大制造+大消費(fèi)” 雙輪驅(qū)動(dòng)

沿著產(chǎn)業(yè)鏈條尋找中國(guó)崛起的投資機(jī)會(huì)，是華安基金主動(dòng)權(quán)益團(tuán)隊(duì)的一個(gè)重要思路。而王斌作為華安基金自主培養(yǎng)出的中生代基金經(jīng)理，更是深諳此道。

王斌管理時(shí)間最長(zhǎng)、也最為人所熟知的一只基金，是華安安信消費(fèi)混合。同樣是做消費(fèi)基金，王斌的獨(dú)到之處在于，他突破了“投消費(fèi)就是買白酒”的固有常規(guī)，而采用“大制造+大消費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)的模式。

他完全有條件這么做。2011年，王斌從美國(guó)伊利諾伊理工大學(xué)畢業(yè)后加入華安基金，從行業(yè)研究員做起，后來成為制造組組長(zhǎng)和消費(fèi)組組長(zhǎng)，在這兩大領(lǐng)域都逐漸形成了自己的深度認(rèn)知，而華安基金長(zhǎng)年積累下來的強(qiáng)大投研團(tuán)隊(duì)資源，也給他充分的支持。

投資一國(guó)股市，本質(zhì)上是在分享這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)紅利。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩張主要名片，就是制造和消費(fèi)。同時(shí)抓住這兩塊，就是抓住了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)脈，也是A股的核心貝塔引擎。

而從投資的角度，任何一個(gè)行業(yè)都不可能永遠(yuǎn)上漲，萬事萬物都在周期起伏中。但是大制造和大消費(fèi)的雙輪驅(qū)動(dòng)，拓寬了組合的廣度，也提高了組合對(duì)不同宏觀狀況下產(chǎn)業(yè)政策變化的適應(yīng)能力。

具體來說，制造是上游供給端，消費(fèi)是下游需求端。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，這兩端會(huì)同時(shí)發(fā)力。而在前期消費(fèi)不足，而制造業(yè)投資擴(kuò)大的階段，組合可以更受益于上游供給端的增長(zhǎng)。在某些制造行業(yè)出現(xiàn)供給矛盾，而后續(xù)政策要擴(kuò)大內(nèi)需時(shí)，下游需求端可能會(huì)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

這種雙輪驅(qū)動(dòng)模式，既提高了組合穿越牛熊的長(zhǎng)跑耐力，也降低了波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

王斌在消費(fèi)領(lǐng)域深度布局了食品飲料、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、家電等板塊，而在制造領(lǐng)域又敏銳覆蓋了汽車、電子、輕工、化工等方向。雖然華安安信消費(fèi)混合這只基金名字里顯示的是“消費(fèi)”，但它的投資范圍涉及31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)。正是不同行業(yè)之間的低相關(guān)性，甚至有些是負(fù)相關(guān)，使得王斌管理的基金整體波動(dòng)性變小了，基民的持有舒適度也更好了。

當(dāng)然，王斌所做的平衡，還不只是制造和消費(fèi)這兩端的平衡，還有價(jià)值與成長(zhǎng)的平衡、成長(zhǎng)與估值的平衡、大盤和中小盤的平衡、龍頭股和潛在龍頭股的平衡，等等，是一個(gè)真正的全市場(chǎng)均衡型選手。

以他管理時(shí)間最長(zhǎng)的華安安信消費(fèi)混合A為例，在2019~2023年這五個(gè)完整年度，以及2024年上半年，華安安信消費(fèi)混合A的收益都跑贏了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，持續(xù)拿到了明顯的阿爾法超額收益。

（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告）

張序：多因子模型掘金“行業(yè)輪動(dòng)”

在華安基金的這些“阿爾法捕獵手”中，張序又是一個(gè)相對(duì)獨(dú)特的存在。他的投資策略一言以蔽之，就是“行業(yè)輪動(dòng)+多因子量化驅(qū)動(dòng)”。

“行業(yè)輪動(dòng)”是這幾年越來越熱門的一個(gè)投資策略，而華安基金實(shí)踐得更早。這個(gè)策略本質(zhì)上是說，在每個(gè)市場(chǎng)階段，都會(huì)有部分行業(yè)表現(xiàn)亮眼，而另一部分行業(yè)相對(duì)低迷，并且所有行業(yè)會(huì)在不同的市場(chǎng)階段輪番“唱戲”。倘若能及時(shí)準(zhǔn)確地挑選出這些表現(xiàn)好的行業(yè)，規(guī)避掉當(dāng)下表現(xiàn)弱的行業(yè)，組合就能跑出顯著的阿爾法超額收益。

大部分基金經(jīng)理都是依賴個(gè)人和團(tuán)隊(duì)的主觀研究和判斷，來做行業(yè)挑選和擇時(shí)。而張序，華安基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理，是個(gè)數(shù)學(xué)尖子生。他曾在高中物理競(jìng)賽榮獲全國(guó)一等獎(jiǎng)，保送中科大少年班統(tǒng)計(jì)學(xué)專業(yè)，在2017年加入華安基金前曾任瑞銀（UBS）量化分析師。用量化來解決問題，是張序更擅長(zhǎng)的事。

張序和他所在的華安基金量化投研團(tuán)隊(duì)，在過去8年多的時(shí)間里，逐步搭建了一套成熟運(yùn)行的多因子量化模型，來做行業(yè)輪動(dòng)策略。具體來說，一共是四大類行業(yè)因子，包括：

1、基本面因子。如行業(yè)成分股的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析師對(duì)個(gè)股的盈利預(yù)測(cè)等。

2、資金類因子。通過統(tǒng)計(jì)模型得到公募基金在行業(yè)倉位的加減倉情況，以及一些高頻的資金，如北向、兩融、ETF資金的交易行為。

3、技術(shù)類因子。也就是利用股票價(jià)格和成交量數(shù)據(jù)得出的各種量?jī)r(jià)指標(biāo)，比如我們常說的MACD、移動(dòng)平均線、相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）等等。

4、風(fēng)險(xiǎn)類因子。比如擁擠度，當(dāng)這個(gè)指標(biāo)過高，說明資產(chǎn)過熱，可能需要規(guī)避高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

華安事件驅(qū)動(dòng)量化策略，就是張序管理的一只主動(dòng)量化基金。正是通過上面這套多因子量化模型，張序比較好地把握了2021年新能源和2023年人工智能的行業(yè)機(jī)會(huì)，并且在2021年初規(guī)避了大消費(fèi)的回調(diào)，在2021年三季度又避開了周期股的回調(diào)。

另外在2022年中，張序又通過賽道中性、估值中性的方法，顯著降低了組合的回撤幅度，也就拿到了更多的超額收益。

事后來看，在過去四個(gè)完整年度以及今年前三季度，華安事件驅(qū)動(dòng)量化策略全都跑贏了代表偏股混合型基金平均收益水平的中證偏股基金指數(shù)。

（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告）

華安基金的主動(dòng)權(quán)益團(tuán)隊(duì)是“八仙過海各顯神通”，各個(gè)基金經(jīng)理在獲取超額阿爾法方面都有自己的一套獨(dú)特打法。但不管是胡宜斌的“杠鈴策略”，王斌的“大制造+大消費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)，還是張序基于多因子量化模型而做的“行業(yè)輪動(dòng)”策略，都高度依賴華安基金這個(gè)投研大平臺(tái)。

在一次媒體訪談中，胡宜斌就曾說，華安基金無論是研究部還是投資部，都做了非常細(xì)致的、多層次的劃分，包括對(duì)基金經(jīng)理也分了好幾個(gè)小組，就是為了避免基金經(jīng)理做能力圈不足的決策。當(dāng)他們需要跨越能力圈范圍時(shí)，就可以獲得相關(guān)能力圈基金經(jīng)理和研究員的支持。

由于全球局勢(shì)的復(fù)雜變化，未來A股面臨的不確定性可能會(huì)進(jìn)一步加大。在這種環(huán)境下，基金經(jīng)理想要持續(xù)地獲取阿爾法超額收益也會(huì)變得更加棘手。而像胡宜斌、王斌、張序這樣“在平衡中進(jìn)取”的風(fēng)格，加上華安基金“以體系化的投研大平臺(tái)，支持基金經(jīng)理各顯其能”的做法，或許可以為持有人提供更好的投資體驗(yàn)，無論是在主動(dòng)權(quán)益的冬天還是春天。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文僅為個(gè)人觀點(diǎn)分享，不構(gòu)成投資建議?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。