作者 |丁卯

編輯|鄭懷舟

封面來(lái)源|視覺中國(guó)

本周A股依然延續(xù)了年初以來(lái)的頹勢(shì)，滬深指數(shù)維持縮量震蕩，全周除科創(chuàng)50指數(shù)小幅收漲外，其余指數(shù)均收跌。整體來(lái)看，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000、上證50和科創(chuàng)50漲幅分別為-1.34%、-1.02%、-2.02%、-1.43%、-1.04%和0.93%。

從成交量上看，滬深兩市總成交量較前一周減少近15%，表明市場(chǎng)情緒仍然低迷，整體以存量資金博弈為主，賺錢效應(yīng)較差。融資余額方面，本周融資余額繼續(xù)回落，受國(guó)內(nèi)外不確定因素?cái)_動(dòng)，市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下降，去杠桿特征顯著。

分行業(yè)看，本周行業(yè)漲少跌多，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中僅8個(gè)上漲其余均維持下跌。家用電器（2.09%）、綜合（2.09%）、有色金屬（2.00%）漲幅靠前；商貿(mào)零售（-6.57%）、煤炭（-5.17%）和食品飲料（-3.46%）跌幅靠前。

分板塊看，概念板塊中，PEEK材料指數(shù)、人形機(jī)器人指數(shù)、GPU指數(shù)等漲幅較好；免稅店指數(shù)、仿制藥指數(shù)和減肥藥指數(shù)跌幅較大。

市場(chǎng)延續(xù)震蕩，等待春節(jié)后的機(jī)會(huì)點(diǎn)

近期，市場(chǎng)的持續(xù)下跌令投資者的悲觀情緒急劇升溫，導(dǎo)致不少投資者開始尋找下跌背后的原因，但本周來(lái)看，市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上并沒有明顯的利空因素出現(xiàn)，海內(nèi)外公布的宏觀事件前期基本已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期。因此，本輪下跌大概率還是因?yàn)檎哒婵掌趦?nèi)，市場(chǎng)資金趨于謹(jǐn)慎，增量資金觀望情緒升溫，存量資金的博弈加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，從而在一定程度上降低了市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好和交投意愿，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的調(diào)整壓力。

從基本面來(lái)看，本周國(guó)內(nèi)公布了2024年12月及全年的通脹數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，2024年12月份，我國(guó)CPI環(huán)比持平，同比從0.2%小幅回落到0.1%。2024年全年，CPI同比上漲0.2%；2024年12月份，全國(guó)PPI環(huán)比由0.1%轉(zhuǎn)為-0.1%，同比從-2.5%收窄至-2.3%。2024年全年，國(guó)內(nèi)PPI同比下滑2.2%。

整體來(lái)看，12月CPI同比略有回落，主要受食品因素拖累，近期天氣轉(zhuǎn)暖，有利于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和運(yùn)輸，導(dǎo)致蔬果、肉類供給充裕，帶動(dòng)食品價(jià)格同比從1%下滑至-0.5%，工業(yè)消費(fèi)品和服務(wù)CPI則呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。好的一方面，核心CPI已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月觸底回升，呈現(xiàn)一定復(fù)蘇跡象，對(duì)2025年通脹轉(zhuǎn)暖提供積極因素。PPI方面，12月PPI同比降幅小幅收窄，但環(huán)比再次轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比下滑的子品類由11個(gè)增加至13個(gè)。其中生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比由0.1%下降至0%，生活資料價(jià)格環(huán)比由0%下降至-0.1%。綜合看，通脹的疲弱背后仍反映目前內(nèi)需不足的問題，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大，但同時(shí)也為未來(lái)提供了更多的政策操作空間。

海外方面，本周，美聯(lián)儲(chǔ)公布了12月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要表明，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將適宜持續(xù)向更為中性的政策立場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)，且已處于或接近應(yīng)當(dāng)放慢寬松節(jié)奏的節(jié)點(diǎn)。偏鷹派的觀點(diǎn)發(fā)布后，迅速引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，美元指數(shù)短線走高，非美貨幣普遍下跌。受此影響，全球資金的擔(dān)憂顯著上升，避險(xiǎn)情緒明顯升溫，使得包含A股在內(nèi)的其他主要權(quán)益資產(chǎn)均出現(xiàn)不同程度的沖擊。

展望后市，考慮到節(jié)前仍處于政策真空期，基本面驗(yàn)證仍需時(shí)間，而且隨著春節(jié)假期臨近，市場(chǎng)資金回籠需求也會(huì)有所增多，疊加外圍地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)仍存較多不確定性，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)或?qū)⒕S持震蕩盤整走勢(shì)。而機(jī)會(huì)點(diǎn)可能出現(xiàn)在春節(jié)后，一方面是在寬松政策支持下，預(yù)計(jì)資金有望回流，從而帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回暖；另一方面，經(jīng)過本輪下跌后，部分股票已經(jīng)出現(xiàn)超跌走勢(shì)，節(jié)后有補(bǔ)漲需求。根據(jù)格林基金統(tǒng)計(jì)，目前跌破9.25日收盤價(jià)的股票已經(jīng)接近700只，其中百億市值以上的占比接近一半，這些公司基本面并沒有發(fā)生明顯惡化，大概率只是單純的殺估值；最后，從過往來(lái)看，一般春節(jié)后也更容易出現(xiàn)開門紅行情。

2025年以舊換新政策出臺(tái)，影響幾何？

1月8日，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》，其中，關(guān)于以舊換新部分值得關(guān)注的要點(diǎn)為：

1.汽車以舊換新方面，在《關(guān)于進(jìn)一步做好汽車以舊換新有關(guān)工作的通知》（商消費(fèi)函〔2024〕392號(hào)）基礎(chǔ)上，將符合條件的國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車納入可申請(qǐng)報(bào)廢更新補(bǔ)貼的舊車范圍。同時(shí)，個(gè)人消費(fèi)者轉(zhuǎn)讓登記在本人名下乘用車并購(gòu)買乘用車新車的，給予汽車置換更新補(bǔ)貼支持。

2.家電產(chǎn)品方面，除2024年的8類家電產(chǎn)品以舊換新外，2025年將微波爐、凈水器、洗碗機(jī)、電飯煲等4類家電產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍。同時(shí)每位消費(fèi)者的空調(diào)產(chǎn)品補(bǔ)貼件數(shù)從1件升級(jí)為3件。而且2024年已享受以舊換新補(bǔ)貼的個(gè)人消費(fèi)者，2025年購(gòu)買同類家電產(chǎn)品可繼續(xù)享受補(bǔ)貼。

3.對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購(gòu)買手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等3類數(shù)碼產(chǎn)品（單件銷售價(jià)格不超過6000元），按產(chǎn)品銷售價(jià)格的15%給予補(bǔ)貼，每位消費(fèi)者每類產(chǎn)品可補(bǔ)貼1件，每件補(bǔ)貼不超過500元。

4.加大消費(fèi)者在開展舊房裝修、廚衛(wèi)等局部改造、居家適老化改造過程中購(gòu)置所用物品和材料的補(bǔ)貼力度，積極促進(jìn)智能家居消費(fèi)等。

5.支持廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理：25年中央財(cái)政繼續(xù)安排專項(xiàng)資金，采取“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”方式支持廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理工作。

從2024年以舊換新政策的施政效果看，根據(jù)中金的數(shù)據(jù)顯示，2024年財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模大約1500億元，其中四季度超過1100億元。伴隨以舊換新政策的加快落地，以舊換新類商品零售額增速?gòu)?-8月的-5.4%上升至9-11月的6.6%，增速改善12.0個(gè)百分點(diǎn)，而同期非以舊換新類商品零售額增速下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的零售額多增2140億元。

可見，以舊換新政策對(duì)于相關(guān)品類的消費(fèi)提振非常明顯，但由于2024年實(shí)際政策實(shí)施的有效期僅4個(gè)月左右，因此整體對(duì)社零總額的帶動(dòng)并不如相關(guān)品類明顯。相比2024年，2025年以舊換新政策的覆蓋范圍更廣、支持力度更大而且政策出臺(tái)時(shí)間早，實(shí)際實(shí)施時(shí)間將遠(yuǎn)長(zhǎng)于2024年。在這種背景下，預(yù)計(jì)2025年的補(bǔ)貼力度有可能會(huì)超過2010年，成為消費(fèi)品補(bǔ)貼強(qiáng)度最大的一年，這有助于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力，激活存量市場(chǎng)，創(chuàng)造新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，從而大概率對(duì)2025年社零總額形成較為明顯的提振作用。

站在投資的角度看，2025年以舊換新存在增量的板塊具備較好投資機(jī)會(huì)。例如，空調(diào)鏈條、部分小家電鏈條、消費(fèi)電子鏈條以及乘用車和相關(guān)零部件鏈條等。

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市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。我們無(wú)意為交易各方提供承銷服務(wù)或任何需持有特定資質(zhì)或牌照方可從事的服務(wù)。

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