巨額，支出！

　　國(guó)外四大云廠商微軟、亞馬遜、谷歌、Meta的資本開(kāi)支相繼出爐，其中打算開(kāi)支最多的是微軟，表示2025年將投入約800億美元用于AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)。

　　不得不說(shuō)，伴隨著AI浪潮的快速崛起，一定需要大量的算力，而算力便需要數(shù)據(jù)中心的支持。

　　其中，設(shè)備類(lèi)成本占比最大的就是服務(wù)器。

　　數(shù)據(jù)顯示，2024年全球AI服務(wù)器產(chǎn)值約2050億美元，預(yù)計(jì)到2025年，市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至2980億美元，同比增速達(dá)到45.37%，呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　在這樣的情況下，我國(guó)AI服務(wù)器廠商便有望大展拳腳。

　　浪潮信息、新華三（紫光股份子公司）、華為、中科曙光、中興通訊、工業(yè)富聯(lián)等成為最具熱議的玩家。

　　那么，哪家AI服務(wù)器公司有望脫穎而出呢？

　　我們把華為（非上市公司）排掉，通過(guò)盈利能力、成長(zhǎng)性2個(gè)角度分析，篩選出最具優(yōu)勢(shì)的公司：

　　1、盈利能力的角度

　　盈利能力分析可以分為產(chǎn)品盈利能力和資本盈利能力兩個(gè)層面。

　　一是產(chǎn)品盈利能力的分析，也就是對(duì)毛利率和凈利率進(jìn)行對(duì)比。

　　首先是毛利率，5家企業(yè)可以分為三個(gè)梯隊(duì)，其中最高的是中興通訊，達(dá)到了40%左右，這主要和其主營(yíng)的通信設(shè)備密切相關(guān)，遠(yuǎn)不止提供服務(wù)器這一種產(chǎn)品。

　　第二梯隊(duì)是中科曙光和紫光股份，但二者的差距卻不小，尤其是紫光股份最近幾年的毛利率還呈下降趨勢(shì)。

　　第三梯隊(duì)則是浪潮信息和工業(yè)富聯(lián)，二者毛利率甚至不到10%。其中工業(yè)富聯(lián)作為全球ODM代加工廠商，毛利率低似乎無(wú)可厚非，但浪潮信息作為品牌龍頭，卻沒(méi)有展示出明顯的優(yōu)勢(shì)，說(shuō)明AI芯片等結(jié)構(gòu)成本對(duì)企業(yè)影響還是很大。

　　另外，5家公司的凈利率也有著不同的表現(xiàn)。

　　讓人意外的是，中科曙光卻超越了中興通訊，成為凈利率表現(xiàn)最好的公司。其中，中科曙光不僅在“云端芯”進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，且在一定程度上受益于聯(lián)營(yíng)企業(yè)海光信息的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　而中興通訊則是有著約20%的高研發(fā)費(fèi)用率，侵蝕了一部分利潤(rùn)。

　　再就是浪潮信息和工業(yè)富聯(lián)相比，因?yàn)槔顺钡娜筚M(fèi)用率更高，所以浪潮的凈利率還要低一些。

　　表現(xiàn)最不好的可以說(shuō)是紫光股份，作為一家子公司數(shù)量最多的公司，其費(fèi)用管控效率明顯處于弱勢(shì)。

　　二是資本盈利能力，也就是ROE的對(duì)比，能夠反映一家公司的綜合盈利能力。

　　數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)富聯(lián)和中興通訊處于最高水平，且均較為符合“15%”這一標(biāo)準(zhǔn)線。二者其實(shí)屬于兩種商業(yè)模式的代表，中興偏向于產(chǎn)品盈利驅(qū)動(dòng)，工業(yè)富聯(lián)則偏向于周轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)。

　　另外，中科曙光的ROE比較穩(wěn)定，也還不錯(cuò)；但紫光股份和浪潮信息的ROE就不是很高了，即便二者還有著較高的杠桿率。

　　2、成長(zhǎng)性的角度

　　基于AI服務(wù)器處于成長(zhǎng)階段，成長(zhǎng)性也是很重要的，而公司的成長(zhǎng)性分析也可以分為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)兩個(gè)層面。

　　一個(gè)是業(yè)績(jī)增長(zhǎng)對(duì)比（2020—2023年歷史增長(zhǎng)）。

　　可以看到，過(guò)去幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)還不錯(cuò)的有中科曙光、中興通訊和浪潮信息3家公司，尤其是中科曙光，營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速均保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)。

　　不過(guò)需要注意的是，它們的利潤(rùn)端還存在一個(gè)“問(wèn)題”，即政府補(bǔ)助或稅收優(yōu)惠往往屬于非經(jīng)常性損益，在一定程度上增厚了利潤(rùn)。

　　所以扣非凈利潤(rùn)的增速或更能反映公司的成長(zhǎng)性。從這個(gè)增長(zhǎng)角度看，浪潮的表現(xiàn)便不是很好了。

　　另外，對(duì)2024年前三季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)行對(duì)比，可以觀察它們當(dāng)下的成長(zhǎng)情況。

　　不得不說(shuō)，得益于AI的快速發(fā)展，且因?yàn)楹桶⒗铩俣鹊然ヂ?lián)網(wǎng)大廠關(guān)系密切，浪潮信息在2024年上半年便表示客戶(hù)對(duì)服務(wù)器的需求增加，從而使得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　一直到2024年前三季度，浪潮的營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增速分別達(dá)到了72.26%、169.00%，明顯超過(guò)了其他4家公司。且截至2024年三季度末，公司應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)了約60%，均在一定程度上反映出公司訂單增長(zhǎng)迅猛。

　　當(dāng)然，工業(yè)富聯(lián)屬于全球性的ODM廠商，體量本來(lái)就大，業(yè)績(jī)?cè)鏊俦闳跻稽c(diǎn)。而且在匯兌損益的影響下，公司利潤(rùn)增速還面臨了不小壓力。

　　其他3家企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t相對(duì)較低，那么針對(duì)這種情況，紫光（新華三）、中科曙光、中興在服務(wù)器市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力偏弱或是核心原因，或者說(shuō)它們?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)云服務(wù)器領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力不夠。

　　已知，服務(wù)器的下游市場(chǎng)主要是互聯(lián)網(wǎng)、電信和金融3大領(lǐng)域，其中電信和金融兩個(gè)市場(chǎng)的需求占比加起來(lái)也不如互聯(lián)網(wǎng)一個(gè)市場(chǎng)。

　　而在我國(guó)服務(wù)器總市場(chǎng)中，2023年，浪潮、紫光、中科曙光的市占率分別為21.8%、4.3%、4.1%；中興通訊則是在電信服務(wù)器市場(chǎng)排名第一。

　　二是自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)對(duì)比。

　　自由現(xiàn)金流增速結(jié)合業(yè)績(jī)?cè)鏊伲梢詭椭覀兎治龉境砷L(zhǎng)的質(zhì)量；并且排除掉不同企業(yè)收款的季節(jié)性特點(diǎn)，僅對(duì)2020—2023年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

　　可以看到，浪潮信息、紫光股份、中科曙光的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量呈現(xiàn)弱勢(shì)；中興通訊和工業(yè)富聯(lián)的表現(xiàn)反而不錯(cuò)。

　　說(shuō)明浪潮、紫光和中科曙光的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流賺取能力較弱，但資本開(kāi)支較多，要么是公司對(duì)上下游議價(jià)力不足，要么是資產(chǎn)利用效率較低。

　　所以總結(jié)下來(lái)，盈利能力居前的是中興和中科曙光兩家公司；歷史成長(zhǎng)性表現(xiàn)最好的是中興，當(dāng)前表現(xiàn)最好的浪潮，自由現(xiàn)金流表現(xiàn)最好的是中興通訊和工業(yè)富聯(lián)。

　　那么，兩方面綜合來(lái)看，最具優(yōu)勢(shì)的便是中興通訊。

　　不過(guò)，因?yàn)橹信d在服務(wù)器領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力并不如浪潮，所以浪潮在服務(wù)器領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)或更值得肯定，只是公司在盈利能力方面顯然還有進(jìn)步空間。

　　來(lái)源：飛鯨投研