我們先看一下十年期國債收益率走勢圖：

當前的收益率是1.63%，一年的時間從大概2.5左右跌到1.63%，所以我們能看到在2024年是債券的大牛市。

那么2025年的走勢如何？

1月3日晚，中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第四季度例會于近日召開。會議建議下階段加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。

國內需求不足，外貿壓力大，老齡化社會下消費持續低迷，通縮預期下什么都干不成，必須把經濟從通縮的惡性螺旋中托舉起來，核心就是降息，這是全世界的經驗，美國在2021年的時候十年期國債收益率曾經到過0.56%的低位。

我有理由相信，2025年對于紅利策略依然是大年。

我們來看看中信策略在2025年1月7日整理的一份紅利股名單，里面還是有很多含金量很高的股票。

比如說海瀾之家現在的股息率有10.34%、長期看股息率還是穩定的。

B股的高股息率股票更多，你們可以先關注我，我后面整理一份最新的數據再發。

這里需要提醒大家一個極大的紅利策略的坑，也是很多人看不懂的，為什么高端白酒股息率高了，我還是不買。

邏輯、數據、推理和模型，詳細過程看我寫的文章《從老鳳祥B看紅利策略的正確姿勢》，這里我就只寫結論部分。

第一個模型是股息對低估值股票的保護

很多投資者對股票分紅有個誤解，即分紅就是用投資者的錢給自己分紅，左手倒右手，毫無意義。但是，在股票市場還真有這么一種股票，分紅越多對股東越有利。我們可以建立如下的數學模型：

如果P=a÷b，PP=（a-c）÷（b-c），

當a>b>c>0，請問P和PP誰大？

當b>a>c>0，請問P和PP誰大？

這是個很簡單的數學問題，我們很容易得出結論：如果a>b>c>0，那么PP>P；如果b>a>c>0，那么P>PP。

我們把P理解為市凈率，a為股價，b為凈資產，c為每股分紅，那么對于市凈率<1的股票，越分紅，市凈率越低；市凈率>1的股票，越分紅，市凈率越高。

這就是所謂的股息對低估值股票的保護作用，當一只股票市凈率低于1的時候，越分紅其單位股東權益越便宜，當投資者把分紅用于再買進的時候，對于投資的復利增益越大。

第二個模型，投資收益增長率=ROE×（1-分紅率）+股息率（分紅再投資）

其中，ROE=凈利潤÷期初凈資產，分紅率=今年分紅÷今年凈利潤，股息率=今年分紅÷期初股票價格。

這就是從凈資產的角度看投資收益，當市凈率不變的時候，投資者持有的企業凈資產復合增長率就是投資者的收益復合增長率。

事實上，如果一份資產在非常長的時間內都確定保持較高的增長，那么給多高的估值都不過分。因為只要投資的時間夠長，凈資產模型中的指數部分迅速增長，常數的影響力越來越小，所以投資者持有一只股票足夠長的時間，其收益率會無限接近于股票的凈資產收益率，和買入價的關聯將無限變小。

但是，怎么判斷超額收益的大小和時間呢？這就涉及競爭力和護城河。這又是一個老生常談的話題。不管是股票，還是難度較低的基金，判斷競爭力和護城河都是挺難的。那么，試圖給估值一個“標準值”，就類似于去尋找“永動機”，這是不可能存在的。

如果有這樣的“標準值”，那么就存在一個完美的套利公式，投資就可以交給機器去做，因為公式有效，參與者越來越多，直到此公式失效。它的有效則注定導致其失效。

此外，任何企業都是有壽命周期的，很多企業積累的資產越來越大，但是新增的項目收益率比不過以往，那么隨著資產的進一步擴大，企業要不高分紅降低資產規模，要不接受逐步平庸的收益率水平。

收益率水平下降，則估值下降。我們看到很多企業的凈利潤逐年增加，但是估值中樞不斷下移，就是這個原因。估值中樞是由資產增值效率決定的，而不是由凈利潤的絕對值大小決定。

我們再看來雙匯發展這個案例，這個企業凈資產收益率很高，常年在25%偏上，股息率也很高，但是它有兩個缺點，那就是它的市凈率很高，不適合復利再投資，它的分紅率太高了，過去三五年都是接近于100%，這意味著如果這幾年始終持有它的股票并分紅再投資，那么在估值不變的情況下，收益率也就是股息率而已。

再思考，雙匯這個印鈔機的能力已經到達天花板，無法創造更高的利潤，那么只有在把凈利潤全部分掉的情況下，保持凈資產在一定的規模，才能實現較高的凈資產收益率，如果盈利不分紅，這會導致它的凈資產越來越大，而這個生意的凈利潤不變（每股盈利能力不變），凈資產收益率就會越來越低。

價格是資產的代價，市凈率就是衡量資產價格的指標，資產是賺錢的機器，機器的效率就是凈資產收益率。

1、如果凈資產收益率很高，而且能容納新的資金進去而凈資產收益率不降低的，必然它的凈利潤是增長的，這就是大白馬，有兩個關鍵指標：每股盈利在增長，凈資產收益率不降低，這種企業，不管任何估值都不要分紅。不分紅，原股東的凈利潤就是按照每股凈資產=1的價格不斷買進復投。

如果市凈率不是太高，那就買買買。如果市凈率在1附近或者低于1，猛干，當然這是不太可能的情況。

2、如果凈資產收益率很高，無法容納新的資金進去而凈資產收益率不降低的，必然它的凈利潤是沒有成長性的，這就是大衰落的馬，這種企業，市凈率較低的時候可以買進復投。市凈率太高，就意思不大了。

3、如果凈資產收益率一般，但是股息率很高，市凈率很低，可以買，分紅再投資。

4、如果凈資產收益率一般，而且不分紅，那么分兩種情況，每股盈利增長的，可以買買看，沒太大意思，也不算太差，每股盈利不增長的，它的凈資產收益率必然越來越低，遠離。

貴州茅臺（伯克希爾）、雙匯發展、老鳳祥B（農業銀行）恰好是三類不同的投資模型，有助于我們理解投資的根本：

復利的增長從來都是體現在兩個維度，一個是每股盈利的增長，一個是持有股票數量的增長，而所有的一切最后都會歸結為自由現金流，即可以分配給股東的價值。

當然模型是很簡單，就像我們在物理學中有模型的假設是接觸面完全光滑，現實中沒有這種接觸面啊，投資也一樣，它不會完全按模型走，模型只能幫我們去深刻理解投資，真正的投資變數更多，風險更大，比如，如何保證公司業務的穩定性？這本身就是一個非常有挑戰性的難題。

回到我最開始的那句話：低PB+高凈資產收益率+高股息率+分紅+護城河+再投資，這是歷史反復證明有效的投資策略。對于散戶來說，這種策略的風險遠低于成長股策略，成長雖然美麗，陷阱實在是太多了，而且一般伴隨著高價，稍不留神就灰飛煙滅。

高端白酒，我非常擔心它最后和雙匯發展一樣，股息率很高，分紅率很高，凈資產收益率也很高，但是凈利潤增長率幾乎為0，市凈率很高，這就導致我們沒辦法分紅再投資，長期持有的收益率也就是個股息率。

今天放出一個超級大福利：

1、開戶資金量10萬以上股票萬0.85，ETF/可轉債萬0.5（普通，信用一樣），最低收取0.1元

2、兩融利率方案

兩融利率如下：50-100萬利率4.5%，200萬4.2%，最低4%。

3、港股通萬1，北交所傭金：萬2，期權：1.8元/張