量不可知，則威不可測(cè)；預(yù)期管理比實(shí)際出手，效果更立竿見影。

今天，央媽第一次出手，大戰(zhàn)人民幣匯率空頭，出手就是一記重拳。

1月9日央行公告，2025年第一期中央銀行票據(jù)將于1月15日在香港招標(biāo)發(fā)行，期限6個(gè)月，發(fā)行量為人民幣600億元。

有兩個(gè)要點(diǎn)：

1、這次央票不是到期滾動(dòng)續(xù)發(fā)，而是新增發(fā)。

2、一次發(fā)行規(guī)模就高達(dá)600億，遠(yuǎn)超去年300億的最大規(guī)模。

如何理解這件事兒呢？

這就是，央行在離岸市場(chǎng)大規(guī)模收緊流動(dòng)性，而且規(guī)模不小。

在美元需求不變的情況下，回收離岸人民幣供給，將支撐人民幣匯率。

我們?cè)凇丁犯蠹抑v了這個(gè)邏輯：

如果說離岸美元市場(chǎng)是一片汪洋大海，那么離岸人民幣市場(chǎng)就是一個(gè)池子。

美元波動(dòng)，可以看做波濤洶涌；人民幣匯率波動(dòng)，可以看作池中浪花。

站在離岸人民幣的赤字率，分析人民幣匯率，可以關(guān)注美元、中美利差，中美通脹，可以用利率平價(jià)理論、購(gòu)買力平價(jià)理論等等。

但是如果涉及到監(jiān)管，就需要站在池子外面思考，央行穩(wěn)匯率的手段，既包括平抑池中浪花的金融邏輯手段，也包括直接削峰填谷的直接干預(yù)手段，還包括把池子做小的手段。

而央行發(fā)行央票，就屬于把池子做小，希望不用動(dòng)用美元就可以穩(wěn)住匯率。

效果如何呢？

消息一出，離岸人民幣匯率就應(yīng)聲升值，一度升破7.35。

但是隨后，離岸人民幣匯率又跌了回去。

從最后的結(jié)果來看，央行第一次出手，似乎沒起到太大作用。

從效果上看，還不如1月5日媒體報(bào)道這件事兒的效果更好。

這是為什么呢？

1、量不可知，則威不可測(cè)，金融市場(chǎng)上預(yù)期（差）比現(xiàn)實(shí)更重要。

2、預(yù)期管理的邊際效應(yīng)遞減，媒體之前報(bào)道過這事兒了，這事兒不新鮮了。

3、人民幣貶值壓力，確實(shí)不小，資金出海需求確實(shí)旺盛，看看近期海外ETF，都漲瘋了。

標(biāo)普消費(fèi)ETF、沙特ETF，今年這幾天都漲了20%了，你敢想象？

4、央行管理離岸市場(chǎng)的流動(dòng)性，跟預(yù)期人民幣匯率走勢(shì)之間存在時(shí)滯，時(shí)間大概1.5年左右。

時(shí)間越近，這個(gè)時(shí)滯效應(yīng)好像就越短。10年前，這個(gè)時(shí)滯大概1.5年-2年；3年前，這個(gè)時(shí)滯大概8個(gè)月。

也就是說，其實(shí)這次交手，其實(shí)不是央媽輸了，是大家就不該有立馬見效的預(yù)期。這個(gè)工具本身，就需要時(shí)間來沉淀。

離岸人民幣池子，從2024年5月份就見頂回落了，現(xiàn)在已經(jīng)過去8個(gè)月了。

那么人民幣匯率趨勢(shì)大逆轉(zhuǎn)，會(huì)在幾月份出現(xiàn)呢？

再看一下在岸人民幣匯率。

3天前，在岸人民幣匯率突然跌破維持長(zhǎng)達(dá)10個(gè)交易日的7.3關(guān)口，大家一下子心里沒底兒了。

大家知道，央行松手了，人民幣匯率要跌了，但是不知道它會(huì)跌到哪里？

現(xiàn)在大家不用慌了，央行又給出了新的預(yù)期錨定點(diǎn)位：7.33。

看一下最近兩個(gè)交易日，在岸人民幣匯率的波動(dòng)又成一條直線了，上限就是7.33左右，下限就是50個(gè)基點(diǎn)。

這意思其實(shí)就很明顯，央行在釋放貶值壓力，但是完全掌控節(jié)奏，一次300多點(diǎn)，慢慢貶。

大家覺得人民幣會(huì)貶值到哪里呢？

最后告訴大家一個(gè)消息，我將在本周末做一場(chǎng)直播，分享一下我對(duì)近期市場(chǎng)的看法，歡迎大家預(yù)約，到時(shí)候一起探討。