強者，恒強！

在前兩天的2025CES展會上，英偉達不僅發(fā)布了最新的GPU產(chǎn)品——GeForce RTX 50系列，還帶來了關(guān)于AI模型、智能駕駛、AI機器人等眾多驚喜。

而以上產(chǎn)品的實現(xiàn)離不開AI數(shù)據(jù)的大量訓(xùn)練，隨著訓(xùn)練量的增加，光模塊（傳遞數(shù)據(jù)的元器件）加快信息傳遞的作用逐漸顯現(xiàn)。

預(yù)計到2025年，全球光模塊市場規(guī)模將突破120億美元，持續(xù)保持較快增速。

光模塊需求量的上升也帶動了上游光器件的需求增長，繼而帶動該行業(yè)廠商的業(yè)績提升。

2024年前三季度，光器件廠商天孚通信、太辰光和光庫科技利潤增速分別達到122.4%、39.1%和19.5%。

可以看出，天孚通信的利潤增速要遠遠高于友商，這是怎么做到的？

光器件主要由芯片、有源光器件、無源光器件等部件組成，其中有源/無源光器件的細分產(chǎn)品超20多種，種類十分繁雜。

這就要求光器件廠商具備多產(chǎn)品的生產(chǎn)能力及調(diào)整能力，以適應(yīng)客戶差異化的設(shè)計生產(chǎn)要求。

而天孚通信的平臺化建設(shè)策略正是抓住了這個核心競爭要點。目前，公司已形成14大產(chǎn)品線+8大技術(shù)工藝平臺的完善產(chǎn)品矩陣，可為客戶提供一站式解決方案。

相比之下，太辰光、光庫科技等廠商的產(chǎn)品豐富度遠不及天孚通信，承接訂單的能力自然就差一些。

目前，天孚通信已儲備了諸多客戶。如通信設(shè)備廠商中興通訊、華為等；光模塊廠商中際旭創(chuàng)、華工科技、光迅科技等。

截至2024年前三季度，公司的合同負債達1.96億元，遠高于友商。

另外，廣泛的產(chǎn)品線布局可以幫助天孚通信實現(xiàn)產(chǎn)品的快速迭代和集成整合，避免從頭研發(fā)，提升新產(chǎn)品的研制效率，這使得公司在產(chǎn)品及技術(shù)層面一直走在行業(yè)前列。

不僅如此，公司直接使用已有的產(chǎn)品線進行二次制造，還降低了新產(chǎn)品的研制成本，提高產(chǎn)品毛利率。

2024年前三季度，天孚通信的毛利率高達58.2%，而友商的毛利率大多在20%-30%之間。

更值得一提的是，由于公司的光器件一站式供應(yīng)平臺已經(jīng)廣泛融入到下游客戶的供應(yīng)鏈中，具有一定的不可或缺性。

所以，相比于同行業(yè)內(nèi)其他公司，天孚通信掌握了更高的議價能力。

2024年前三季度，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為63.1天，遠低于友商，并且還處在不斷縮減的過程中。

正是不斷縮減的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，使得公司回籠資金的能力逐漸增強，利潤得以加快轉(zhuǎn)化。

而轉(zhuǎn)化來的利潤能為公司的研發(fā)提供資金支持，在這個技術(shù)更迭快的行業(yè)，高強度的研發(fā)投入和豐厚的研發(fā)成果促成了公司的關(guān)鍵競爭力。

2024年前三季度，天孚通信投入研發(fā)費用1.7億元，研發(fā)費用率達7.2%，位于行業(yè)前列。

從研發(fā)成果看，天孚通信的最新產(chǎn)品也滲入到行業(yè)的技術(shù)前沿。

隨著算力需求持續(xù)升級，更高速率的光模塊產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。預(yù)計未來5年，800G、1.6T光模塊將成為主流產(chǎn)品，其復(fù)合年均增長率將達到60%。

與之對應(yīng)的，配套的光器件也要持續(xù)更新以適應(yīng)光模塊的參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

當(dāng)前，公司的400G、800G光器件的出貨量相對平穩(wěn)，1.6T新產(chǎn)品處于生產(chǎn)爬坡狀態(tài)，產(chǎn)能逐漸釋放。

值得注意的是，1.6T光器件用到的200G EML芯片正處于早期供應(yīng)階段，新芯片實現(xiàn)穩(wěn)定批量供應(yīng)還需要時間，公司有可能因為“缺芯”而影響訂單交付。

不過不用過多擔(dān)心，公司同時也在其他技術(shù)及產(chǎn)品上壯大自身影響力。

1、橫向發(fā)展增厚光器件實力

前面提到的800G、1.6T光模塊，都是在速率上提升光模塊的性能，但速率越大，光模塊的體積及能耗就越大，需要通過提高集成度的方式解決這些問題。

于是，CPO（光電共封裝光模塊）應(yīng)運而生。

CPO將光引擎和交換芯片封裝在一起，從而縮短光引擎與交換芯片的距離，達到降低功耗、提高傳輸效率的目的。

可以看出，光引擎在CPO中是必不可少的。隨著需求增長，預(yù)計到2026年，全球光引擎市場規(guī)模將達88億美元。

國內(nèi)的光模塊廠商中，華工科技實現(xiàn)了800G光引擎產(chǎn)品的生產(chǎn)，而天孚通信搶先一步，實現(xiàn)了1.6T光引擎產(chǎn)品及相關(guān)器件的量產(chǎn)。

憑借著1.6T光引擎的生產(chǎn)能力，公司更是成為了英偉達的供應(yīng)商。

天孚通信通過供貨英偉達子公司Mellanox參與其中，并作為Mellanox的一供。

2025年預(yù)計英偉達1.6T光引擎的需求量在500萬只左右，其中Mellanox占據(jù)一半份額，天孚通信再拿到70%-80%的份額，這就是170萬只的訂單量，預(yù)計較2024年增長約30%。

2、縱向打造第二增長曲線

公司在立足于光通信領(lǐng)域的同時，積極跨領(lǐng)域布局激光雷達產(chǎn)品。

激光雷達是L3及以上級別自動駕駛和ADAS（高級駕駛輔助系統(tǒng)）的核心傳感器，實現(xiàn)對空間和時間的遙感。

隨著汽車智能化程度不斷提高，預(yù)計到2025年，國內(nèi)激光雷達市場規(guī)模將達43.1億美元。

并且，激光雷達與光模塊在使用原理上有相似之處，均包括發(fā)射模塊、接收模塊和主控模塊，只是在產(chǎn)品設(shè)計、參數(shù)要求及性能指標(biāo)上有所區(qū)別。

因此，公司布局激光雷達并不需要很大的技術(shù)投入，不僅在該領(lǐng)域有望獲得較大的增長空間。

且投入回報比也十分可觀。

總結(jié)一下，憑借著平臺化生產(chǎn)優(yōu)勢，天孚通信順應(yīng)了光模塊的技術(shù)更迭趨勢，業(yè)績快速增長。未來，公司在光引擎和激光雷達領(lǐng)域的布局也有望繼續(xù)鞏固自身的發(fā)展實力。

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來源：飛鯨投研