平安好醫(yī)生資料圖。

平安好醫(yī)生，隱入平安

樊博
1月7日，平安好醫(yī)生發(fā)布公告，稱將進行要約收購，按照6.12港元的價格收購公眾股份。原因是在平安好醫(yī)生在之前的特別分紅，平安集團選擇以股代息后，占股從39.41%提高到了52.74%，已經(jīng)超過平安集團在平安好醫(yī)生上市前46.2%的持股比例。平安好醫(yī)生自上市以后，再次成為平安集團并表子公司，而平安集團也在公告中稱，并不尋求平安好醫(yī)生的私有化。

“慷慨”的分紅

去年11月4日，平安好醫(yī)生發(fā)布公告，稱董事會將于10天后召開董事會，討論派發(fā)股息。

到了11月14日，平安好醫(yī)生宣布董事會決議建議，從平安好醫(yī)生儲備的股份溢價中向全體股東派發(fā)特別股息，額度為每股9.7港元，公告稱，特別股息的建議還需要股東特別大會批準。

值得注意的是，公告顯示，平安好醫(yī)生董事會成員包括執(zhí)行董事李斗、吳軍，非執(zhí)行董事郭曉濤、蔡方方、付欣及朱梓陽，以及3位獨董。公開資料顯示，其中李斗、吳軍、郭曉濤、蔡方方和付欣是平安集團的老人，在成為平安好醫(yī)生董事之前，都在平安集團或子公司擔任高管，而朱梓陽則是代表著平安好醫(yī)生二股東合生創(chuàng)展。9位董事中5位有平安集團背景，這意味著，平安集團的意見在董事會中占據(jù)主導地位。

這項建議最終被股東大會批準。12月4日，平安好醫(yī)生發(fā)布公告，宣布當天召開的股東大會投票結(jié)果，公告顯示，當天出席或者委派代表出席的股東，共擁有5.96億股股份，其中投贊成票的股東，共擁有5.95億股份，投反對票的僅有100萬股股份，贊成這一特別分紅的決議的比例高達99.83%。

這是平安好醫(yī)生上市以來首次分紅，非常慷慨，按照11.19億股股本計算，此次分紅的金額將達到108.52億港元。而在宣布該分紅方案當天（11月14日），平安好醫(yī)生港股的收盤價為14.64港元，市值僅163.8億港元，分紅的金額超過總市值的六成。

但分紅的決定并沒有得到非常熱烈的反響，自11月14日公布具體方案開始，平安好醫(yī)生的股價一度跌破14港元。

自平安2018年上市以來，平安連續(xù)六年虧損，2018年到2023年分別虧損9.1億、7.3億、9.5億、15.4億、6.1億、3.2億，六年虧損超過50億港元，直至去年上半年，平安才首次扭虧為盈，凈利潤為5664萬港元。營收方面，自平安好醫(yī)生在2021年達到營收頂峰73.3億之后，開始不斷下滑，2023年平安好醫(yī)生營收46.8億元，同比下降24.47%，去年上年年，平安好醫(yī)生營收21億，同比下降5.66%。

稱得上慘淡的經(jīng)營現(xiàn)狀，表明平安此次特別分紅所得來的資金，并不來自企業(yè)經(jīng)營所得。公告中稱，這些分紅的資金來源于平安好醫(yī)生的股本溢價。股本溢價指的是企業(yè)發(fā)行股票時實際收到的款項與股票面值（1元/股）總額的差。

根據(jù)平安好醫(yī)生2024年半年報，截至2024年6月30日，平安好醫(yī)生的股本溢價超過200億元，主要來自平安好醫(yī)生上市前的兩輪融資、上市融資以及2020年配售發(fā)行新股。

根據(jù)分紅方案，投資者可以選擇現(xiàn)金或者以股代息的方法來接受這些分紅，以股代息指的是投資者可以以一個參考價，獲得與現(xiàn)金等價的股票，平安好醫(yī)生給出的參考價是6.12港元/股。

平安好醫(yī)生回歸平安

根據(jù)平安好醫(yī)生最新的公告，分紅之后，由于平安集團在平安好醫(yī)生中占股已經(jīng)達到52.74%，平安好醫(yī)生將會并入平安集團的財務報表。

平安好醫(yī)生與平安集團的關系進一步加深。這種關系的加深從平安的財報中就已經(jīng)顯露出來。

2021年下半年平安好醫(yī)生開始轉(zhuǎn)型，此前賣藥是其變現(xiàn)的主要途徑，2018年平安好醫(yī)生健康商城的收入占其總營收55.8%，2019年占57.3%，2020占54.1%。但賣藥的利潤并不高，2018年至2020年，健康商城的毛利率分別為10.8%、8.1%、6.9%。

毛利率一路走低，這就意味著對于平安好醫(yī)生來說，賣越多的藥，虧損越大。因此，平安好醫(yī)生不得不轉(zhuǎn)型。

平安好醫(yī)生的轉(zhuǎn)型方向是從2C轉(zhuǎn)向2B，開始向“管理式醫(yī)療“、“家庭醫(yī)生會員制”轉(zhuǎn)型，而平安集團龐大的客戶群體則是平安好醫(yī)生最重要的客戶來源。

因此，在2022年的財報中，平安好醫(yī)生在“戰(zhàn)略發(fā)展進程”中稱“在渠道方面，公司積極探索及強化與平安集團的業(yè)務協(xié)同”。

探索協(xié)同的部分做法則是砍掉那些不協(xié)同的項目，聚焦與平安集團的合作。在2023年財報中，平安好醫(yī)生在解釋醫(yī)療服務收入下降時稱，“醫(yī)療服務板塊收入同比下降主要由于公司聚焦資源發(fā)展，醫(yī)療服務中低戰(zhàn)略協(xié)同性收入降低，進而持續(xù)加深與平安集團綜合金融業(yè)務協(xié)同”。

平安好醫(yī)生的2B轉(zhuǎn)型，更像是業(yè)務更加聚焦服務平安集團客及其客戶。

這從平安好醫(yī)生的收入構(gòu)成也能體現(xiàn)。自2022年開始，平安好醫(yī)生的業(yè)務分為F端（平安集團綜合金融業(yè)務用戶）、B端（企業(yè)客戶，主要是平安集團渠道觸達的）、C端，2022年，F(xiàn)端+B端的收入占平安好醫(yī)生總收入的40%，到了2023年，兩者的收入占平安好醫(yī)生總收入的比已經(jīng)超過70%。

可以說，如今平安好醫(yī)生已經(jīng)與平安集團深度綁定，如今通過以股代息的方式，成為平安集團并表子公司，也就不奇怪了。

有人受損嗎？

在平安好醫(yī)生變更股本溢價款項用途的公告中稱，變更考量主要有三點：1、平安好醫(yī)生業(yè)績持續(xù)向好，盈利能力不斷強化；2、平安好醫(yī)生可用資金相對充裕；3市場對股東回報預期持續(xù)增強，變更所得款項用途有利于在持續(xù)發(fā)展核心業(yè)務企鵝保證一定營運資金靈活度的同時，提高平安好醫(yī)生閑置資金的使用效率...為長期支持平安好醫(yī)生的股東提供回報。

平安好醫(yī)生的二股東是合生創(chuàng)展，截至分紅前共擁有平安好醫(yī)生9772.61萬股的股份，占比8.73%。自2019年底開始，合生創(chuàng)展不斷買入平安好醫(yī)生的股票，一度持有10170.88萬股股份，這些股份大多是合生創(chuàng)展在2020年上半年購入，那段時間是平安好醫(yī)生股價的高峰，從每股五十多元港幣增長到了超過100港元，到2021年2月，平安好醫(yī)生的股價達到了歷史最高點148.5港元，隨后一路下滑，分紅之前股價僅為最高點的十分之一。此次的分紅方案或許能讓其彌補部分因股價下跌帶來的損失。

而平安集團這種做法并非首次。去年3月，平安系陸金所宣布，將派發(fā)每股美國存托股份2.42美元或每股普通股1.21美元的特別股息，估計總規(guī)模約100億元。而陸金所的業(yè)績同樣不佳，2023年，陸金所的營收為342.55億元，同比下降 41.1%；歸母凈利潤為8.87億元，同比減少 89.8%。

最后的結(jié)果同樣是，平安集團在分紅時選擇以股代息，最終占陸金所的股份比例從41.4%提高到56.82%，陸金 所被動并入平安集團報表。

值得注意的是，平安好醫(yī)生與陸金所的股東中都 出現(xiàn)了王文君和竇文偉的身影，兩人都是平安集團的元老，分別在1996年、1997年加入平安。在平安好醫(yī)生兩人通過 幫騏 鍵及樂錦煊持股平安好醫(yī)生，在陸金所兩人通過Tongjun Investment Company Limited及Tun Kung Company Limited持股陸金所，如今在平安好醫(yī)生最新的大股東名單中兩人的身影已經(jīng)消失，而在陸金所持有的股份也有所減少。

對于平安好醫(yī)生與陸金所的投資者來說，盡管高額分紅所產(chǎn)生的所得稅或許會導致虧損，但若是并表進入平安集團，或許也是一個機會，這都有待時間來顯明。■