2025的鐘聲敲響，市場卻似乎進入了垃圾時間。

就連比特幣也沒想到，10萬美元成為了牛熊的評判標準。本以為周一比特幣站上10萬美元是下一上漲波段的開始，未料到還未蹦跶兩天，比特幣就開始力竭，在周二的美國交易時段，盤中最低點觸及92600 美元，兩天內較周一102000美元以上的高點下跌近10%，現報94212美元。

比特幣隔岸觀火，山寨幣繳械投降。ETH回到3300美元，SOL來到200美元下方，山寨幣板塊普跌10%，ADA、RNDR 、Aptos等機構代幣領跌。就連美股市場也被波及，TeraWulf 、Bit Digital 、Bitdeer 、IREN 和 Hut 8等頭部礦企股價也下挫5-8%。

盡管下跌幅度尚且可控，但由于比特幣低點已然接近年前價格，市場情緒也在高漲中退潮，絲綢之路出售一事也再給市場潑一盆冷水，場內議論紛紛，甚至出現多位分析師認為比特幣將在特朗普就職演講前跌至7萬美元。例如分析師Ali Martinez就表示，BTC關鍵支撐區域目前在 97041 美元至 93806 美元之間徘徊。他認為，如果比特幣不能滿足這一需求，則會大幅下跌至70085美元。

若要看該預言是否成真，先要分析本輪下跌的原因。

市場普遍認為周二發布的宏觀數據是本次下跌的導火索。美國勞工統計局公布報告顯示，美國11月JOLTS職位空缺突破800萬大關，大幅超預期，超過了媒體調查的所有經濟學家的估計，創下六個月新高。本次JOLTS數據主要受商業服務業增長的推動，而其他行業對工人的需求則喜憂參半。

美國11月JOLTS職位空缺809.8萬人，預期774萬人，10月前值從774.4萬人上修至780萬人。11月的職位空缺延續了10月的反彈態勢。而就在9月，JOLTS職位空缺曾意外大跌，創下三年多新低，引發了衰退恐慌。

與JOLTS同時發布的還有美國ISM服務業PMI。ISM服務業指數在12月錄得54.1，高于市場預期的53.3以及此前的52.1。這一增長主要得益于服務價格支付分項指數的顯著上漲，從11月的58.2跳升至64.4，達到了2023年2月以來的最高水平。

整體來看，宏觀數據可以用亮眼來形容，但就是這樣亮眼的數據，反而導致了市場的下跌。市場普遍認為，由于宏觀數據支撐力強，美聯儲極有可能繼續保持鷹派立場，因此需對降息路徑進行重定價。換而言之，宏觀環境轉好，自然就不必再拉閘放水，但對風險資產的流動性沖擊則難以避免。數據發布后，交易員不再全面押注美聯儲將于7月之前降息，標普500、納指紛紛下跌，與之對比的是飆升的美國10年期國債收益率與美元指數。

無獨有偶，今日美聯儲公布去年12月聯邦公開市場委員會（FOMC）政策會議紀要，內容與上月基本一致，明確降息將變得更為謹慎。委員會成員預計，2025年的降息步伐將顯著放緩，預計全年僅降息75個基點。

宏觀是關鍵背景，但語不驚人死不休的特朗普也進一步催生資本的避險情緒。

就在昨日，據美國有線電視新聞網報道，四名消息人士透露，美國候任總統特朗普正考慮宣布“國家經濟緊急狀態”，從而為其對盟友和競爭對手普遍征收大量關稅提供法律依據。報道表示，美國進入“國家經濟緊急狀態”后，特朗普將被允許利用《國際經濟緊急權力法》（IEEPA）制定一個新的關稅計劃，IEEPA單方面授權美國總統可以在相關國家緊急狀態期間管理進口”。

在往前的1月7日，在佛羅里達州海湖莊園長達70分鐘的新聞發布會上，特朗普更是出格言論頻發，不僅稱“要通過經濟手段”讓加拿大成為美國第51個州，不排除使用武力奪取巴拿馬運河和格陵蘭島，還承諾要將墨西哥灣更名為“美國灣”。中東問題也不能放過，其強調，如果哈馬斯不在他上任前釋放以色列人質，“中東地區將陷入一片混亂”。如此張狂的言語成功在新聞發布會后引來加拿大、丹麥等國的輿論圍攻，也讓市場對于全球經濟走勢表示擔憂。

出于宏觀降息與關稅影響的不確定性，市場避險情緒凸顯，美國三大股指震蕩走弱，美元指數直線拉漲，非美貨幣紛紛跳水。加密市場，自然也難以幸免。代表機構資金的ETF也表現了該點，1月8日，美國比特幣現貨ETF單日凈流出5.83億美元，以太坊現貨ETF單日凈流出1.59億美元，資金均有流出趨勢。

另一雪上加霜的事件是今日早上，DB News表示，據一位官員描述，美國司法部已獲準清算 Silk Road（絲綢之路）案中扣押的69370枚BTC，總價值約65億美元。傳聞并非空穴來風，早在12月3日，美國政府就將價值近20億美元、與SilkRoad相關的19800枚比特幣轉至Coinbase Prime，當時市場就解讀為政府的出售準備。預期拋壓的增大讓市場恐慌加劇，BTC短時跌超1%，再次觸及9.4萬美元下方。

盡管恐慌不減，但從現階段來看，距離特朗普正式宣誓與就職演講還有不到10天，而2月又正是財報季，市場前景看好仍相對大于利空。而從消息面來看，利好信息面也仍有支撐。

2025年交易主線與關鍵節點，圖片來源：中金

一是Coinbase與SEC的訴訟迎來轉機。美國紐約南區地方法院批準了Coinbase的非正審上訴動議，其可以向第二巡回法院針對SEC的指控提出上訴，在此期間，該案暫時暫停。原因是，法官認為加密貨幣的合法性在全國不同法院中存在分歧，因此需對這一合法性進行裁定。若第二巡回法院同意審理，聯邦將有機會解決SEC對數字資產的法定權力范圍這一控制性法律問題。值得注意的是，由于這是在訴訟中途的上訴，因此會大大增加案件駁回的可能性，屆時SEC將面臨非常被動的局面。而若上訴成功，SEC對于Coinbase上線幣種證券屬性的問題或許也會迎刃而解，山寨幣ETF將有望得以推進。

二是曾力爭成為加密最高監管機構的CTFC主席辭職，但其在最后一次公開演講中仍表示對于加密監管的積極情緒，且特朗普團隊已然開始物色對加密貨幣友好的繼任主席人選，現任CFTC委員Summer Mersinger、a16z加密政策主管兼前CFTC委員Brian Quintenz，以及Kraken的首席法務官Marco Santori都在考慮中。可以看出，特朗普團隊對于加密監管的解綁存在高度統一的共識。

在此背景下，對于比特幣的后市走勢，巨鯨們的態度可謂相當積極，撿漏與抄底成為了巨鯨的普遍操作。

@Phyrex_Ni整理的數據顯示，恐慌情緒在小額持有者中表現明顯，在近兩日下跌的過程中持倉小于10枚 BTC 的投資者有明顯的減持趨勢，交易所持有量也持續下降，但大額持有者相對信心充足，大于10枚BTC的投資者反而有明顯的增持趨勢。

Blocktrends 研究主管 Cauê Oliveira證實了這一數據，其表示2024年底，機構投資者拋售了大量比特幣，但目前又開始以低于10萬美元的價格開始收購。在 12 月 21 日之后的一周內，持有 1,000 至 10,000 BTC 的錢包拋售了 79,000 BTC，但在近期，該群體又在比特幣價格低于 95000 美元時進行囤積。

至于帶來恐慌的絲綢之路，影響也未必有預期之大。首先，特朗普曾公開承諾當選后美國政府不會出售任何一枚比特幣，此舉無疑有打臉傾向，后續或有所反轉。即便確認可出售，從時間上考慮，也并非一蹴而就，可能需要數月的審批流程。其次，為實現利益最大化，大額出售通常采取場外收購的方式，對價格的影響也相對可控。此外，就算是一次性入市，以當前的流動性計入，也不過一周多的時間，不必引發恐慌。CryptoQuant CEO Ki Young Ju就表示“根據已實現市值計算，去年有3790億美元進入市場，每天約10億美元的流動性。美國政府出售的65億美元（比特幣）可能在一周內就被吸收?！?/p>

因此，也有機構非常樂觀，認為拋壓造成的下跌是買入機會。BitMEX聯合創始人Arthur Hayes針對絲綢之路進入市場一事發文稱，“鉆石手已準備好抄底。”

整體而言，雖然情緒有所回落，也確有恐慌存在，但在機構與巨鯨的抄底加持下，加密市場即便下挫，也大概率不會迎來雪崩行情。當前比特幣的筑底集中區仍在9.5萬美元左右，價格也多圍繞以此為基準，大跌幅或回到9萬美元下方震蕩，但7-8萬美元實現概率較小。

除了特朗普施政的持續關注外，市場的下一重要觀察事件在于本周五晚公布的美國12月非農就業報告。盡管周三的ADP“小非農”數據低于預期給市場稍稍松了一口氣，但大非農經常與ADP出現較大差異，而非農數據又是美聯儲政策決定的關鍵因素之一，因此是市場焦點所在，不及預期的就業市場或會讓美聯儲再次轉鴿。

目前，市場普遍預計，美國12月非農就業新增人口將放緩至15.3萬人，失業率將保持在4.2%。

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