自2024年2月6日，認(rèn)養(yǎng)一頭牛撤回IPO申請(qǐng)以來，乳企想在A股上市是越發(fā)艱難。

嘗試上市多次未果的菊樂于去年年末登陸新三板尋覓機(jī)遇，以及在新三板蟄伏5個(gè)月的百菲于去年11月轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，卻在交表僅14天后又撤回，都進(jìn)一步驗(yàn)證了這一趨勢(shì)。

在此背景下，沖擊A股的“獨(dú)苗”君樂寶成為當(dāng)下乳企上市的焦點(diǎn)。2022年，君樂寶乳業(yè)集團(tuán)就宣布正式啟動(dòng)IPO，并表示爭(zhēng)取在2025年完成上市，且銷售額達(dá)到500億。

轉(zhuǎn)眼時(shí)間已是2025年，力爭(zhēng)今年上市的君樂寶自然是動(dòng)作不斷。隨著投資版圖和沖刺IPO的步伐明顯加快，企業(yè)身上潛藏的種種問題也在逐一浮出水面。

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積極備戰(zhàn)IPO

公開資料顯示，君樂寶乳業(yè)于1995年由魏立華創(chuàng)立，最初專注于酸奶的生產(chǎn)，隨后逐步拓展業(yè)務(wù)至低溫鮮奶、嬰幼兒奶粉、常溫液態(tài)奶及奶牛育種、牧業(yè)和草業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。

1999年，三鹿入股君樂寶，后者更名為石家莊三鹿乳品有限公司，并以“三鹿君樂寶”的品牌名稱生產(chǎn)銷售酸奶產(chǎn)品。

2008年“三聚氰胺”事件爆發(fā)，三鹿奶粉成為眾矢之的，最終宣告破產(chǎn)，而君樂寶也不可避免地受到牽連。危急之際，君樂寶于2009年斥資3390萬回購了股權(quán)，與三鹿徹底劃清界限。

2010年，君樂寶再次迎來了轉(zhuǎn)折點(diǎn)，蒙牛以4.692億元收購其51%的股權(quán)。不過雙方品牌并沒有深度融合，君樂寶品牌依然獨(dú)立運(yùn)營。到2019年11月，蒙牛宣布以40.11億元的價(jià)格賣掉了君樂寶的股權(quán)。

與蒙牛“分手”的君樂寶，開始游走于資本市場(chǎng)，為上市籌集資金。截至與中金公司簽署輔導(dǎo)協(xié)議，君樂寶已與多家資方洽談并成功獲得紅杉中國、春華資本、平安資本以及物美通達(dá)等知名機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略投資。

值得注意的是，不同于其他企業(yè)，為君樂寶注資的不僅有民營資本，還有國有資本的身影。

據(jù)企查查數(shù)據(jù)，2020年3月紅杉中國、央扶（石家莊）乳業(yè)股權(quán)投資中心等企業(yè)為君樂寶注資12億。而央扶（石家莊）乳業(yè)股權(quán)投資中心由中央企業(yè)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司與河北建設(shè)創(chuàng)發(fā)基金管理有限公司合伙經(jīng)營，現(xiàn)持有君樂寶2.6746%股份。

為了增加上市的籌碼，君樂寶在融資的同時(shí)，還在產(chǎn)品布局、品牌營銷以及擴(kuò)張并購等方面發(fā)力。

在產(chǎn)品方面，以低價(jià)策略突圍的君樂寶，開始向高端化發(fā)力。一方面，2019年其推出高端低溫鮮牛奶品牌“悅鮮活”。根據(jù)第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年7月，“悅鮮活”在高端鮮奶市場(chǎng)的占有率達(dá)到了29.6%，位居全國第一。

另一方面， 2022年5月，君樂寶一口氣發(fā)布詮臻愛、臻唯愛、新樂臻三大奶粉單品，劍指外資與頭部國產(chǎn)品牌把控的高端奶粉市場(chǎng)。

在品牌營銷方面，君樂寶也精準(zhǔn)拿捏曝光。2024年，其先是成為大爆的《歌手2024》的冠名商，后又贊助十大中國國家隊(duì)出征巴黎奧運(yùn)會(huì)。不僅實(shí)現(xiàn)了超出預(yù)期的品牌曝光，還樹立了積極健康的品牌形象。

在擴(kuò)張并購方面，以2023年為例，君樂寶在短短一年內(nèi)就涉及到六起并購?fù)顿Y中。

2023年初，君樂寶入股奶酪品牌酪神世家；6月，收購特色乳制品研發(fā)廠商來思爾智能化和來思爾乳業(yè)的股份；7月底，收購乳制品廠商銀橋乳業(yè)；11月，對(duì)酸奶品牌茉酸奶進(jìn)行戰(zhàn)略投資；12月，戰(zhàn)略投資益生菌乳酸菌研發(fā)商一然生物。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，隨著君樂寶持續(xù)對(duì)外擴(kuò)張，其逐漸搭建起了牛奶生產(chǎn)與銷售為主，多賽道并進(jìn)的企業(yè)發(fā)展格局，這或彌補(bǔ)了君樂寶業(yè)務(wù)單一的短板。

02

頻頻收購的背后是債臺(tái)高筑

隨著并購版圖不斷擴(kuò)大，帶給君樂寶的后遺癥也愈加明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，君樂寶資產(chǎn)總額為134.6億元，負(fù)債總額為118.7億元，凈資產(chǎn)僅為15.9億元，負(fù)債率高達(dá)88%。截至2022年12月31日，君樂寶未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為資產(chǎn)總額約210.89億元，凈資產(chǎn)約為47.17億元，資產(chǎn)負(fù)債率仍然高達(dá)77.63%。

相比之下，飛鶴奶粉的資產(chǎn)負(fù)債率為32%，而蒙牛和伊利的負(fù)債率則約為60%。顯然，君樂寶的資產(chǎn)負(fù)債率偏高。根據(jù)2022年的數(shù)據(jù)也可以推測(cè)，在2023年開啟大規(guī)模并購之后，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力可能越來越差，不確定性也越來越高。

除高負(fù)債率以外，前文中提到的“三聚氰胺”事件，也是眼下君樂寶所面臨的困境之一。

盡管三鹿和君樂寶不是一家公司，且當(dāng)年的君樂寶不銷售奶粉，但三鹿的陰影始終如影隨形，讓一些消費(fèi)者認(rèn)為“君樂寶就是三鹿”。對(duì)于君樂寶而言，想要獲取消費(fèi)者的信任注定要付出更多的努力。

然而，眼下的君樂寶離重獲市場(chǎng)與消費(fèi)者信任仍有一定距離。

根據(jù)相關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年315，僅在新浪旗下的消費(fèi)者服務(wù)平臺(tái)“黑貓投訴”中，關(guān)于君樂寶的產(chǎn)品質(zhì)量問題投訴就超過千條，投訴內(nèi)容涵蓋產(chǎn)品變質(zhì)、異物、腹瀉、虛假宣傳等各個(gè)方面。

總之，想在今年完成上市的君樂寶，面臨的是歷史暗傷和高額債務(wù)這樣的“硬骨頭”。

想要啃下這些“硬骨頭”并非易事，而去年被A股“拒之門外”的一眾乳企，更是將君樂寶上市架到了更高的維度，成為當(dāng)下中國乳業(yè)的焦點(diǎn)。聚光燈之下，君樂寶的一切或許都會(huì)被放大，未來的發(fā)展將充滿挑戰(zhàn)。

目前，在蒙牛、伊利所代表的頭部乳業(yè)品牌之下，君樂寶可以稱得上是中國乳業(yè)第二梯隊(duì)的頭部力量。如果君樂寶成功上市，中國乳業(yè)市場(chǎng)的格局或許也將迎來變動(dòng)。

圖源：品牌