那些痛的記憶，落在春的泥土里。

滋養了大地，開出下一個花季。

——伊能靜《春泥》

1

又是A股血流成河的一天。

所有主要指數基本全部破位，以交易日算，2025年還沒過去一周，而A股已經從3400跌到了3200 。

而上證指數因為銀行占比高，在主流指數里還算強的。像創業板，5天跌了6%。

這也算是預期之內，我們前兩天的文章就說了，歷年1月都是專殺散戶愛買的中小盤，等到2月機會就會大不少。

建議大家繼續管住手，別接飛刀。

最好等到2月，關于兩會的各種消息開始滿天飛了，再考慮下手。

放心，A股永遠不缺抄底的機會。

A股血流成河，海外ETF卻熱火烹油。

目前，所有美股類場內ETF全部出現溢價。

溢價最高的159529標普消費ETF，溢價持續維持在30%以上 ，甚至一度達到了40%。

有超過20只美股類ETF，溢價超過5%。

這是非常夸張的一個情況。

這里給大家解釋一下。

溢價，就是ETF的價格高于ETF跟蹤的指數凈值。

凈值，是指數持倉公司的真實漲跌。

價格，是二級市場所有投資者，通過買賣給ETF的定價。

那價格跟凈值的關系，就是人遛狗一樣。

凈值是人，價格是狗。

有時候狗在人前邊，有時候狗在人后邊，但大多數時間里，狗只會在人周圍轉悠。

體現在市場上，就是價格圍繞凈值波動，有時折價有時溢價，但大多數情況下，這個波動不會超過±5%。

比如下圖紅線是159612標普500ETF，藍線是標普500指數，時間區間是2022年5月到2024年9月底。

紅線：標普500ETF

藍線：標普500指數

數據來源：雪球

我們可以看到，兩者的走勢，是基本一致的。

ETF相對于指數有6%的超額，但這很正常，畢竟從22年到24年，標普500是單邊上漲行情。

但就像人遛狗有時候狗會跑丟一樣，市場偶爾也會出現非理性的大幅折價或大幅溢價。

而這種大幅的折價溢價往往不可持續，最后都會向凈值回歸。

畢竟，溢價5%，就是用105元，去買一個只值100元的東西。

理論上，這是純傻子才愿意干的事。

2

沒有人想當傻子。

但現實情況是市場經常把人逼成傻子。

比如上面舉過的159612，這只ETF從22年5月上市，到24年9月底，兩年多的時間里一共只有6%的超額。

但如果從上市伊始結算到今天，那這個超額就變成了33%。

紅線：標普500ETF

藍線：標普500指數

數據來源：雪球

尤其從去年11月開始，ETF與指數幾乎分道揚鑣。

ETF上漲10%，而標普500指數還下跌了1.75%。

紅線：標普500ETF

藍線：標普500指數

數據來源：雪球

為什么會出現這種情況呢？

我們說過，ETF的價格，是所有交易者通過買賣決定的。

而經濟學告訴我們，市場價格，由供需關系決定。

從供給角度看，現在各家基金公司都缺外匯額度。

場外基金是沒有溢價的，但現在場外的美股基金幾乎都限購。

比如我自己之前一直執行日定投的場外納指基金，這兩天就被限制無法再買入了。

小資金的朋友還能找到幾只每天可買三五百的場外基金，大資金的朋友，根本沒有買美股場外基金的渠道。

這是供給不足。

從需求角度看，最近A股大跌，而美股持續上漲。

追漲殺跌，是基本人性。

再加上人民幣匯率還有持續下跌的風險。

于是，越來越多的投資者想把資金換成美股資產。

這是需求增長。

供給不足，需求增長，最后的結果，就是二級市場的美股ETF被買出夸張的大幅溢價。

3

海外ETF的折價溢價，既和海外公司本身的漲跌有關，也和A股的走勢有關。

指數本身的漲跌，是基本盤，也決定了情緒整體的方向。

像22年，美股持續暴跌，那美股類ETF就長期零溢價。

追漲殺跌，是人性。

哪怕是美股，如果持續大跌，照樣會被人拋棄。

而A股的走勢，也會影響溢價的高低。

以現在溢價37%的美股消費ETF為例，它現在溢價確實高得離譜，之前還飚到過40%。

但是在去年10月，這只ETF是折價的。

也就是說，從10月開始持有，光溢價你就能賺近40個點。

為什么呢？

因為去年十月，A股正在演繹924行情，一個月的時間就從世界倒數第一變成正數第一。

那作為成熟市場的美股，自然相形見絀、漲幅遠遜。

于是，追漲殺跌的資金開始賣出美股持倉，買入A股。

而現在，A股連日下跌，而美股仍然穩健。

于是，追漲殺跌的資金又開始賣出A股，買入美股。

說的簡單一點，A股漲，美股ETF溢價跌；A股跌，美股ETF溢價漲。

用伊能靜的歌詞來說，就是“那些痛的記憶，開出隔壁的花季”。

4

最后，說一下實操。

美股ETF，溢價2%，稀松平常。

畢竟美股長期上漲，畢竟基金公司外匯緊張的情況時有發生。

溢價5%，可以接受。

溢價10%，如果實在看好，可以捏著鼻子上。但凡有點猶豫，就建議止盈。

而溢價10%以上，就完全是擊鼓傳花的游戲了。

像現在標普消費ETF溢價40%，只能說是瘋狂。

這么高的溢價，我只在日本央行宣布降息那天看到過。

短期內，標普消費指數如果只是小漲，那么標普消費ETF很可能不漲反跌，因為要消化溢價。

標普消費指數如果跌，那ETF很可能出現崩盤式大跌——誰愿意溢價40%持有垃圾？

只有標普消費大漲，或者A股持續大跌，這么恐怖的溢價率，才有可能繼續持續。

因此，如果你習慣在場外持有美股，那沒有折價溢價的問題。

從資產配置的角度看，可以長期持有。

但如果你在場內持有美股類ETF，那么基于溢價率的考量，你勢必得做波段。

基于美股ETF溢價與A股的蹺蹺板效應，美股ETF要買在A股大漲時，賣在A股大跌時，是一個成功率較高的無腦策略。

說到底，還是那句話：

買在無人問津時，賣在人聲鼎沸日。

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