出品｜虎嗅商業消費組

作者｜周冰

編輯｜苗正卿

題圖｜視覺中國

小菜園在港股上市之后，老鄉雞也按捺不住了。

2025年1月3日，快餐連鎖企業老鄉雞向港交所遞交上市申請，中金公司、海通國際為聯席保薦人。

老鄉雞轉戰港股市場，恰逢國內餐飲企業赴港上市熱情高漲。2022年5月和2023年2月，老鄉雞曾兩次向上交所遞交A股上市申請，但后于2023年8月自愿撤回。2024 年 12 月 20 日，新徽菜品牌小菜園在香港交易所成功上市，同日，杭幫菜連鎖品牌綠茶更新了招股書，不久后，茶飲如古茗、蜜雪冰城也重新提交招股書，在這一背景下，老鄉雞正式轉戰港股。

規模是老鄉雞申請上市的基礎。作為中國最大的中式快餐品牌，老鄉雞的起點可以追溯到2003年，當時創始人束從軒在安徽合肥開設“肥西老母雞”快餐店。隨著門店網絡的擴大，“肥西老母雞”于2012年更名為“老鄉雞”，并拓展安徽之外的市場。截至 2024 年 9 月 30 日，老鄉雞在中國擁有 1404 家門店，包括 949 家直營門店和 455 家加盟門店，主要集中于華東地區。

從業績來看，老鄉雞的營收和利潤都呈現出上漲趨勢。招股書顯示，2022 年、2023 年及2024 年前三季度，老鄉雞營收分別為 45.28 億元、56.51 億元和 46.78 億元。同期，年/期內利潤分別為2.52億元、3.75億元和3.67億元。

盡管如此，老鄉雞的增速在近年來有所放緩。2022年、2023年及2024年前三季度，老鄉雞營收分別同比增長了58.38%、24.80%、11.86%；同期其凈利潤分別同比增長了86.67%、48.81%、3.34%。此外，老鄉雞同店銷售的整體增長率從2023年的16.1%下滑至2024年前9個月的3.0%。

“從養雞做起”的正反面

早在2016 年，老鄉雞就推行 “透明廚房”，消費者可直接看到食材處理、烹飪制作等環節。

老鄉雞愿意敞開后廚，一定程度上反映了其對一體化供應鏈的自信。

從養雞做起，老鄉雞的供應鏈涵蓋了養殖、采購、加工、倉儲及物流各個環節。截至2024年9月30日，老鄉雞擁有總占地面積約為 920700 平方米的三個養雞場，兩個中央廚房，以及八個為餐廳運營提供支持的配送中心。

然而，建設供應鏈耗資較大，可能對老鄉雞的盈利能力造成影響。

在報告期內，老鄉雞的銷售成本中，原材料及耗材的成本占比最高，始終超過37%。這或許部分反映了其在上游養殖環節的高投入。安徽素有“無雞不成席”的風俗，老鄉雞主打“肥西老母雞湯”，并選擇自建養殖場。然而，養殖環節存在許多不可控因素，比如疫病暴發、飼料價格波動等，可能使其整體成本上升。

與同行對比，老鄉雞的毛利率相對較低。2022年、2023年和2024年前三季度，老鄉雞的毛利率分別為20.30%、23.30%和23.50%。相比之下，同樣是中式快餐品牌的鄉村基在 2019 年至 2021 年前三季度的毛利率分別為 57.0%、56.7%、57.6%。此外，海底撈在2019年至2023年的毛利率穩定在56%-59%之間，而小菜園在報告期內的毛利率也一直保持在65%以上。

加盟店或拖緩業績增速

老鄉雞目前采用直營和加盟的經營模式。自2020年推出加盟模式以來，其門店結構不斷調整，直營店數量逐漸減少，而加盟店數量不斷增加。

加盟店正逐漸成為老鄉雞門店擴張的主要方式。

根據招股書，老鄉雞的直營店主要集中在一線城市以及新一線城市，而加盟店則主要分布在其他城市。為了更好地適應非一線或新一線城市的市場，老鄉雞已經啟動了“轉加盟”策略，即將一些成熟的直營店轉換為加盟店。2022年至2024年前三季度，由直營店轉為加盟店的數量分別為25家、77家和97家，占當期期末總加盟店數量的比重分別為21.18%、34.07%和21.32%。

老鄉雞大力推進轉加盟策略，是因為在拓展市場時，必然會進入非一線或新一線城市。這些地區的市場較小、較分散，通常需要本地化以實現有效運營，加盟商對當地市場及區域資源更為了解，能夠更好地適應這些環境。

然而，加盟店的盈利能力遠不如直營店。

2022年至2024年前九個月，老鄉雞直營店的日均銷售額比加盟店分別高出約18.48%、27.42%、27.99%和27.88%；服務顧客總數則分別高出約8.07%、10.52%、9.29%和21.32%；直營店的翻臺率高于同行業的太二酸菜魚、小菜園和綠茶餐廳，而加盟店則保持行業平均水平。

更直觀的數據是，占比超過三成的加盟店帶來的收入不到一成。隨著加盟店的增多，老鄉雞的業績增速也呈現出明顯放緩的態勢。

在業績增長放緩、盈利能力較低的背景下，老鄉雞的財務狀況也面臨挑戰。報告期內，老鄉雞的流動負債總額逐年增加，尤其在2024年增長顯著，截至2024年9月30日，老鄉雞的流動負債已超過流動資產，凈負債為 6.13 億元。

面對較大的資金壓力，老鄉雞需要通過上市募集資金來支持其擴張計劃和運營。招股書顯示，此次募集所得資金，老鄉雞將主要用于加強一體化供應鏈布局、擴大門店網絡、提升信息技術能力及升級智能設備和數字化系統等。

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