目前，市場(chǎng)對(duì)于A(yíng)I的熱度居高不下。絕大部分的AI股，估值依舊都相當(dāng)驚人。幾十倍乃至上百倍的市盈率的比比皆是，幾年后格局推演，乃至終局思維，都給這些估值疊加“合理性”。

但是高估值難免讓人心生猶疑，望而卻步。撈一些估值相對(duì)較低的概念，例如寶信軟件含有多個(gè)熱門(mén)概念，估值在A(yíng)I中不算貴，還有3%以上的股息，是否值得關(guān)注？

一、背靠大樹(shù)好乘涼

寶信軟件由中國(guó)寶武實(shí)際控制、寶鋼股份控股，其前身為 1978 年成立的寶鋼自動(dòng)化部，是國(guó)內(nèi)鋼鐵信息化領(lǐng)域的先驅(qū)。

經(jīng)過(guò)幾十年發(fā)展業(yè)務(wù)已覆蓋信息化、自動(dòng)化、機(jī)器人、IDC等領(lǐng)域。產(chǎn)品及服務(wù)也由鋼鐵行業(yè)拓展至交通、有色、化工、礦山等多類(lèi)場(chǎng)景。

如果將寶信業(yè)務(wù)眾多，歸納成兩個(gè)方向的話(huà)，那應(yīng)該是智能制造+算力。

智能制造可分為以大型 PLC、SCADA 為代表的自動(dòng)化產(chǎn)品/服務(wù)，以 MES、ERP 工業(yè)軟件為代表的信息化產(chǎn)品/服務(wù)，以xIn3Plat為代表的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)以及以工業(yè)機(jī)器人為代表的智能化設(shè)備；算力主要可分為IDC基礎(chǔ)設(shè)施及云應(yīng)用兩大類(lèi)。

可以看到寶信的業(yè)務(wù)幾乎涵蓋數(shù)智化產(chǎn)業(yè)鏈，從最上游的云和算力，再到偏上游的工業(yè)軟件+硬件，中游的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)+工業(yè)機(jī)器人。

從實(shí)力上來(lái)說(shuō)，寶信也有多個(gè)亮點(diǎn)。

1、強(qiáng)大的股東背景

寶信軟件的主要任務(wù)就是幫助寶武集團(tuán)持續(xù)的數(shù)智化轉(zhuǎn)型，2021年起它們之間的關(guān)聯(lián)交易額占營(yíng)收比重約55%。

寶武釋放大量鋼鐵改造升級(jí)信息化需求，有力推動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展。在寶武集團(tuán)持續(xù)的訂單支持下，寶信的業(yè)務(wù)也成長(zhǎng)得越來(lái)越越全面而深入。

公司在大股東的支持下，更容易逐步切入冶金“三電”系統(tǒng)（計(jì)算機(jī)控制、電氣傳動(dòng)控制、儀表控制）改造工程。

在大股東的支持下，寶信的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)十分穩(wěn)健。2013-2023 年公司營(yíng)收與凈利潤(rùn) CAGR 分別為 13.7%和 24.3%。

2、具備稀缺大型 PLC 產(chǎn)品技術(shù)

可編程邏輯控制器簡(jiǎn)稱(chēng) PLC，是一種主要應(yīng)用于工業(yè)控制領(lǐng)域的控制器。可以簡(jiǎn)單理解為一種用于特定工業(yè)環(huán)境下的計(jì)算機(jī)。PLC 是整個(gè)工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈的“大腦”。2021 年，我國(guó)大型 PLC 中國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商合計(jì)份額不足 8%，市場(chǎng)仍由外資品牌主導(dǎo)。

寶信是國(guó)內(nèi)首家、全球第三家，擁有大型 PLC 硬件，并實(shí)現(xiàn)從硬件到 Runtime 組態(tài)軟件全部擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的公司。產(chǎn)品性能指標(biāo)可對(duì)標(biāo)歐美廠(chǎng)商最新高端系列。

大型 PLC 來(lái)說(shuō)，除了技術(shù)難度，還需要有客戶(hù)愿意驗(yàn)證，一般企業(yè)不愿意輕易更換 PLC。不過(guò)寶信背后的寶武，就是很好的實(shí)驗(yàn)對(duì)象，就是要把它培養(yǎng)起來(lái)進(jìn)行國(guó)產(chǎn)替代。

3、公司工業(yè)軟件產(chǎn)品體系覆蓋 L0~L5 全信息化層級(jí)

公司目前信息化工業(yè)軟件覆蓋 MES、ERP、BI、MOM 等，品類(lèi)較為齊全。

核心品類(lèi) MES（制造執(zhí)行系統(tǒng)） 市占率常年保持市場(chǎng)前三。根據(jù) IDC，2022 年中國(guó)制造業(yè) MES 軟件市場(chǎng)（不包括咨詢(xún)和實(shí)施服務(wù)）規(guī)模 46.2 億元，同比增速 21.1%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

寶信的工業(yè)軟件目前在非鋼領(lǐng)域外，已成功在制藥、有色領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)拓展。

4、公司能夠提供完整的工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品體系

2022 年，寶武集團(tuán)發(fā)布“萬(wàn)名寶羅上崗計(jì)劃”，計(jì)劃在2022~2026 年間實(shí)現(xiàn)每?jī)赡辍皩毩_”在崗數(shù)量翻番，并在 2026 年上崗“寶羅”達(dá)萬(wàn)名的目標(biāo)。

寶信軟件作為機(jī)器人“寶羅”核心供給力量，為其規(guī)模化應(yīng)用提供技術(shù)支持。

寶信軟件提供全系列工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品，方正證券預(yù)計(jì)萬(wàn)名寶羅機(jī)器人上崗后年產(chǎn)業(yè)規(guī)模可達(dá) 20 - 25 億元。

公司通過(guò)增資不超過(guò) 1.97 億元控股上海圖靈智造機(jī)器人股份有限公司，圖靈機(jī)器人為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、工信部國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”，完整具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，現(xiàn)有產(chǎn)品覆蓋 1kg到 500kg全系列高精度工業(yè)六軸機(jī)器人，覆蓋汽車(chē)零部件加工、新能源、3C 數(shù)碼等多個(gè)主流行業(yè)，2023 年完成年產(chǎn) 2 萬(wàn)臺(tái)智能機(jī)器人生產(chǎn)基地建設(shè)。其意大利子公司-RRR 是全球最早進(jìn)行機(jī)器人研發(fā)的企業(yè)之一，發(fā)展至今已為歐洲客戶(hù)成功提供了超過(guò) 2000 種工業(yè)應(yīng)用，應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋了工業(yè)機(jī)器人的全部功能。

5、第三方IDC市場(chǎng)，排名第四

2022 年，我國(guó)第三方數(shù)據(jù)中心市場(chǎng) CR5 達(dá)到 52.04%。其中，寶信軟件市占率約 6.62%，位列行業(yè)第四。

寶之云機(jī)房位于上海寶山區(qū)寶鋼羅涇廠(chǎng)區(qū)，背靠大股東，寶信軟件享有租用權(quán)，能夠充分利用現(xiàn)有大量的工業(yè)廠(chǎng)房、公輔配套房屋、供配電、給排水等資源，以及可擴(kuò)展性成片開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)，從而節(jié)省 IDC建設(shè)、租金、管理、維護(hù)、水電等方面成本，取得較高的毛利率。

隨著AI的快速發(fā)展，有望帶動(dòng)ICD向AIDC升級(jí)。

6、寶聯(lián)登 xIn3Plat 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是國(guó)家級(jí)跨行業(yè)跨領(lǐng)域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)

平臺(tái)包括產(chǎn)業(yè)生態(tài)（ePlat）、工業(yè)互聯(lián)（iPlat）、工業(yè)大數(shù)據(jù)（xData）、人工智能（xAI）、應(yīng)用開(kāi)發(fā)（xDev）五大套件。

2023年寶聯(lián)登再入選 2023 年度工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)國(guó)家“雙跨”平臺(tái)，始終保持國(guó)家第一梯隊(duì)，入圍中國(guó)科學(xué)院《互聯(lián)網(wǎng)周刊》2023 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 500 強(qiáng)（排名第三）。

平臺(tái)已連續(xù)四年入選“雙跨”平臺(tái)，接入工業(yè)設(shè)備超525萬(wàn)、工業(yè)模型超 1.9 萬(wàn)、云化軟件及工業(yè) APP 超 1.3 萬(wàn)、服務(wù)企業(yè)用戶(hù)超 55 萬(wàn)。

二、業(yè)績(jī)出色可展望

智能制造+算力對(duì)應(yīng)到財(cái)報(bào)中的分類(lèi)就是軟件開(kāi)發(fā)及工程服務(wù)+服務(wù)外包。

軟件開(kāi)發(fā)及工程服務(wù)為主要收入和毛利來(lái)源，2023 年占整體比重分別為 72%、63%。服務(wù)外包收入占27%，毛利占到36.8%。

背靠寶武集團(tuán)，雖然不缺穩(wěn)定性，但是毛利率就沒(méi)法搞太高。

以前公司整體的毛利率才26%，尤其是軟件開(kāi)發(fā)及工程服務(wù)的毛利率拖累。2019-2023 年軟件開(kāi)發(fā)及工程服務(wù)毛利率由23.86%提高至32.16%，預(yù)計(jì)主要由于產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張及高端占比提升。同時(shí)服務(wù)外包毛利率由 44.68%提高至 50.26%，主要由于 IDC上架率提升，帶動(dòng)了公司近幾年的毛利率提升。

毛利率不高并不影響公司賺錢(qián)，因?yàn)楣疽膊惶枰裁翠N(xiāo)售費(fèi)用，主要費(fèi)用是投入研發(fā)，研發(fā)支出不斷增加，占營(yíng)收比重長(zhǎng)期維持 10%左右，2023 年研發(fā)費(fèi)用 14.54 億元，同比增長(zhǎng) 1.53%，研發(fā)費(fèi)用率11.26%，研發(fā)人員 1918 名，占員工總數(shù)比重33.57%。

各項(xiàng)費(fèi)用管控良好，近年來(lái)期間費(fèi)用率整體維持約 15%左右。凈利率多年維持向上趨勢(shì)，2023年為20.22%，位于同行業(yè)上游區(qū)間。

在持續(xù)穩(wěn)定的需求和持續(xù)提高的利潤(rùn)率水平之下，寶信的ROE一路上行，2023 年提高到 24.65%。

公司賬上有50億左右現(xiàn)金。應(yīng)收款雖然多，但是應(yīng)付款也不少，規(guī)模差不多，基本功過(guò)相抵。自身也沒(méi)有什么有息負(fù)債，基本是應(yīng)付款和合同負(fù)債。同時(shí)現(xiàn)金流表現(xiàn)不錯(cuò)。

優(yōu)秀的財(cái)務(wù)情況，也支撐公司連續(xù)多年現(xiàn)金分紅，分紅率 2018 年以來(lái)提升至 50%以上，2020 年起進(jìn)一步提高到 70%以上，2023 年現(xiàn)金分紅 24.04 億元，分紅率 94.13%，股息率約為 3.6%。

從財(cái)務(wù)和業(yè)績(jī)上看，寶信軟件表現(xiàn)不錯(cuò)，并且回報(bào)率和競(jìng)爭(zhēng)力都在走上升趨勢(shì)。

未來(lái)寶信軟件持續(xù)增長(zhǎng)的邏輯，除了依靠寶武集團(tuán)外，可以不斷向不同行業(yè)擴(kuò)張，比如冶金、電力等等。這里面存在這比較大的數(shù)智化的改造升級(jí)需求，并且基本都被外企占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代的空間較大。公司的大型PLC等產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，毛利率較高，隨著規(guī)模擴(kuò)張，整體毛利率也有望繼續(xù)提升。此外，隨著人工智能的發(fā)展，包括機(jī)器人、IDC和云計(jì)算的需求也在持續(xù)提升。

可以說(shuō)寶信所處的主要賽道，基本上都存在較大的增長(zhǎng)空間。

與此同時(shí)，寶武集團(tuán)的數(shù)智化轉(zhuǎn)型加快，開(kāi)啟AI戰(zhàn)略。24 年 4 月，寶鋼股份舉行 AI 轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，提出“全領(lǐng)域、全體系、全場(chǎng)景”行動(dòng)方案，未來(lái)三年內(nèi)計(jì)劃打造 1000 個(gè)以上 AI 賦能應(yīng)用場(chǎng)景，超過(guò) 100 家組織將實(shí)現(xiàn)全體系 AI 轉(zhuǎn)型發(fā)展，推出 10 個(gè)以上領(lǐng)域大模型，同時(shí)全力開(kāi)展“千卡算力底座、千模算法底座、千人戰(zhàn)隊(duì)培養(yǎng)”建設(shè)，并配套進(jìn)行一貫制數(shù)智組織變革。

結(jié)語(yǔ)

寶信軟件的絕對(duì)估值不算低，也有20多倍，但是相對(duì)過(guò)去十年，已經(jīng)是估值低位。同時(shí)在行業(yè)里也不算貴，還有3.6%的股息。

雖然寶信有近期較為熱門(mén)的AI概念，但是業(yè)務(wù)上不算特別純正。如果寬泛一點(diǎn)，說(shuō)寶信是AI應(yīng)用（軟件和機(jī)器人）+AI算力其實(shí)也是可以。只是后續(xù)有多少比例能夠通過(guò)AI提升業(yè)績(jī)，還得走一步看一步。