1

新年新氣象，A股除外。

自2025年以來，A股一路暴跌。

跌的有多慘呢？

我舉個例子。

大家對2023年應該還有印象，23年上半年靠AI和中特估走的還不錯，但下半年全面崩盤，年終收盤都沒守住3000點。

這么慘的2023年，上證指數全年下跌3.7%。

而今年以來，僅僅3個交易日，上證指數就大跌4.32%。

這還沒算上12月31日單日1.63%的大跌。

上證指數近一月走勢

數據來源：雪球

近一個月，滬深300大跌5.14%，而恒生指數僅下跌0.89%。

AH溢價指數縮小了2.48%，說人話就是港股A股兩地上市的企業，整體上港股相對于A股有2.48%的超額收益。

比如港股中芯國際，近一個月上漲了12.10%。

而A股中芯國際，近一個月反而下跌了2.24%。

這還只是近一個月的差額。

紅線：恒生指數
藍線：滬深300
數據來源：雪球

我們知道，港股和A股是對堂兄弟，大方向上走勢往往比較一致。

背后邏輯是，港股的上市公司，比如騰訊啊阿里啊小米這些，他們的主營業務都在中國大陸。

港股公司的業績，不可能脫離中國經濟基本面而存在。

更不要提還有像中芯國際等AH兩地上市的公司，其基本面完全一致，相對彼此的超額漲跌只受資金面影響。

那，為什么近期港股的表現明顯強于A股呢？

2

核心原因，其實只有一句話：

內資比外資更不看好A股。

港股，是自由市場、是美元市場，掌握市場主導權的，是外資。

A股，是半封閉市場，是人民幣市場，掌握市場主導權的，是包括國家隊、機構、游資、散戶在內的內資。

A股跌而港股漲，只有一個解釋：

外資沒跑，內資在跑。

外資表示，這波A股大跌，是你們的人民內部矛盾，這鍋我不背。

那具體是誰在跑呢？

我們不是證監會，我們看不到具體真實的底層數據。

但從市場公開的蛛絲馬跡里，我們也能一窺真相。

首先，我們發現，近期A股，小盤股相對于大盤股有明顯超跌。

這是近一月滬深300、中證500、中證1000、國證2000的走勢圖。

很明顯，持倉公司市值越小的指數，跌得越慘，一個反例都沒有。

數據來源：雪球

再看從12月31日開始的大跌，這個規律同樣適用。

規模越小，跌得越兇。

數據來源：雪球

這是我們能發現的第一個線索。

第二個線索，是融資余額。

近一個月，A股融資余額暴跌。

而融資的主力，是游資和散戶。

這也和上面“規模越小，跌得越狠”的結論完全符合。

完全不會碰融資的國家隊、公募基金，他們更偏好買白馬藍籌，小盤股一般碰得比較少。

這也是公募基金在21年之后持續跑輸市場整體的主要原因。

而喜歡上融資的，一旦是高風險偏好者。

他們要的，是一年翻倍三年十倍，只有小市值高成長的小盤題材股有可能滿足他們的要求。

由此，我們可以得出結論：

本輪的A股下跌，是高風險偏好者在小盤股上鎩羽而歸，或主動或被動地降低倉位，進而帶動了整個A股的下跌。

而這，很可能會讓整個A股重新陷入股災的局面。

3

千里之堤，潰于蟻穴。

融資盤如果崩了，整個A股可能都討不了好。

重回3000點，也不是不可能。

要知道，融資崩盤，是赤裸裸的資金流失。

比如我正常買A股被套了。

我可能選擇死扛，可能選擇調倉換股，當然也可能選擇止損割肉、永久離場。

永久離場，只是我的選項之一。

而如果我融資爆倉，那我沒有任何選擇，只能賬戶清零。

對于A股來說，就是總資金量直接下降。

更可怕的是，融資盤的爆倉，它存在一個螺旋加速的效應。

它就像往火藥庫里丟一顆摔炮。

炸得越多、炸得越快，炸得越快、炸得越多。

直到白茫茫一片大地真干凈。

像24年1月A股的股災，起因就是雪球產品的大規模爆倉。

更可怕的是，目前市場的融資余額，絕大部分是9月24日后的新晉資金。

這部分資金，很可能不是融資盤的長期玩家。

說人話，就是9月24日后一飛沖天的行情，讓許多風險偏好其實沒那么高的投資者對A股產生了不切實際的幻想，進而融資買入。

他們很可能缺乏風險對沖、倉位控制的能力，一旦爆倉，可能完全沒有應對方案，只能一爆到底。

我個人對1月的小盤股走勢感到悲觀。

當然，往好了想，如果1月崩得夠狠，那么2月可能是很好的加倉機會。

翻看歷史，小盤股不論勝率賠率，都是明顯的1月弱，2月強。

數據來源：派克斯研究院

如果過去10年在國證2000上每年執行月初買入、月末賣出的操作，那么每年1月執行的結果，是十年累計虧損49%。

而每年2月執行的結果，是10年累計盈利57%。

差值甚至超過100%。

背后的邏輯也很簡單。

小盤股主要是題材股，而每年1月則往往是政策真空期。

巧婦難做無米之炊，找題材炒作點，比給葛優找頭發還難。

而每年3月要開兩會，那么資金搶跑，就會在2月啟動。

我們認為，至少小盤股在今年1月的行情很難讓人期待。

如果融資盤出現系統性爆倉，還可能拉著整個A股往下掉 。

3000點見，都不是不可能。

而到2月，則可能會迎來比較好的加倉機會。

具體的時點和標的，大家可以添加我們的小助手，加入我們的內部投研群，和我們派克斯研究院的研究員直接交流：

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