一張支付清算牌照價(jià)值幾何？

2025年1月3日及去年12月26日，“跨境支付第一股”連連數(shù)字（2598.HK），分別披露了出售連通（杭州）技術(shù)服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“連通公司”）部分股權(quán)的相關(guān)情況，這塊擁有“首家中外合資銀行卡清算機(jī)構(gòu)”的牌照價(jià)值也得以浮出水面。

盡管連連數(shù)字沒(méi)有直接披露牌照的價(jià)值，但通過(guò)股權(quán)交易形成的價(jià)格，很容易推算出其盈虧情況。結(jié)果或許令人感到意外：靠著與美國(guó)運(yùn)通公司合作拿下的這張支付清算牌照，連連數(shù)字7年間浮盈9個(gè)多億。

連連數(shù)字一方面強(qiáng)調(diào)“銀行卡清算業(yè)務(wù)許可證具有重大戰(zhàn)略?xún)r(jià)值”，另一方面卻不斷縮減持股比例變相“賣(mài)牌照”，這樣的做法也引發(fā)了些許爭(zhēng)議。

戰(zhàn)略投資

2017年，連連數(shù)字與美國(guó)運(yùn)通公司的關(guān)聯(lián)公司合資成立連通公司，拿下了首家中外合資銀行卡清算機(jī)構(gòu)牌照，公司初始注冊(cè)資本10億元，雙方各持股50%。

根據(jù)連連數(shù)字與美國(guó)運(yùn)通關(guān)聯(lián)公司的協(xié)議，連連數(shù)字將幫助連通建立其本地網(wǎng)絡(luò)、基礎(chǔ)設(shè)施和系統(tǒng)，并在監(jiān)管溝通方面向其提供支持，美國(guó)運(yùn)通將以專(zhuān)業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)及資源，幫助連通建立網(wǎng)絡(luò)、開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，并在技術(shù)等領(lǐng)域?yàn)檫B通提供業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)支持。

2020年6月，連通公司獲得銀行卡清算業(yè)務(wù)許可證，成為中國(guó)成立的首家中外合資銀行卡清算機(jī)構(gòu)。

在招股書(shū)中，連連數(shù)字表示，對(duì)連通的戰(zhàn)略投資有長(zhǎng)期目標(biāo)，一是因?yàn)槠溷y行卡清算業(yè)務(wù)許可證具有重大戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，作為中國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要一環(huán)，對(duì)于支付行業(yè)價(jià)值鏈極為重要；第二，作為中國(guó)首家取得許可證的中外合資銀行卡清算機(jī)構(gòu)，其在交易相關(guān)服務(wù)及銀行卡相關(guān)服務(wù)方面擁有巨大的增長(zhǎng)潛力；第三，在發(fā)展連通的本地網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品及服務(wù)、電商用戶(hù)場(chǎng)景、規(guī)模經(jīng)濟(jì)過(guò)程中，連連數(shù)字可以不斷提升與連通的業(yè)務(wù)協(xié)同；第四，連通可以利用美國(guó)運(yùn)通的優(yōu)勢(shì)（尤其是全球網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)支持（包括技術(shù)領(lǐng)域）方面的優(yōu)勢(shì)）。

正是基于這種戰(zhàn)略考量，雙方不斷增資。2021年1月份，連通公司注冊(cè)資本從成立之初的10億元增至37億元；2022年11月份，連通公司再次增資，將注冊(cè)資本由37億元增至50.6億元。2023年7月，連連數(shù)字向連通注資1.3億元，2023年12月，連連數(shù)字及美國(guó)運(yùn)通分別向連通額外注資7460萬(wàn)元及6.25億元，以支持其營(yíng)運(yùn)。

正是在這輪注資中，連連數(shù)字于連通擁有的權(quán)益由50%減少至45.2%，而美國(guó)運(yùn)通于連通擁有的權(quán)益由50%增加至54.8%。注冊(cè)資金變更為57.6億元。

在2024年3月連連數(shù)字的招股說(shuō)明書(shū)披露，當(dāng)時(shí)連連數(shù)字合計(jì)投入連通公司26.046億元，而美國(guó)運(yùn)通公司合計(jì)投入31.554億元。

在此輪增資中，連通的董事會(huì)席位由6個(gè)減至5個(gè)，連連數(shù)字只擁有2個(gè)。招股書(shū)顯示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)未出具反對(duì)意見(jiàn)。

股份不斷縮減

但這種股權(quán)格局并未持續(xù)太久。

2024年12月26日，連連數(shù)字披露，已與美國(guó)運(yùn)通旗下的兩家關(guān)聯(lián)公司分別簽訂協(xié)議，這兩家公司均已經(jīng)同意向其收購(gòu)連通公司的部分股權(quán)。

根據(jù)公告內(nèi)容，美國(guó)運(yùn)通旗下的兩家機(jī)構(gòu)共購(gòu)買(mǎi)對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本11.78億元的股份，合計(jì)向連連數(shù)字支付約16億元。

同時(shí)，美國(guó)運(yùn)通對(duì)連通公司進(jìn)一步增資，共支付約31.67億元，增加連通公司的注冊(cè)資本23.3億元，連連數(shù)字不參與此輪增資，由此，連通公司的注冊(cè)資本由57.6億元增加到80.9億元。

經(jīng)過(guò)這輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資后，連通公司的股權(quán)比例變更為：美國(guó)運(yùn)通關(guān)聯(lián)公司持股82.37%，連連數(shù)字持股17.63%。

金通社統(tǒng)計(jì)顯示，合資以來(lái)，連連數(shù)字共計(jì)投入約26億，轉(zhuǎn)讓股份收回16億，凈投入約10億元，對(duì)應(yīng)連通公司17.63%的股份。

那么，這些股份值多少錢(qián)？

按照美國(guó)運(yùn)通公司用31.67億元增資連通公司23.3億股推算，相當(dāng)于每股增發(fā)價(jià)格1.36元，那么，連連數(shù)字持有的17.63%的股份對(duì)應(yīng)19.39億元。

如此推算，合資7年以來(lái)，連連數(shù)字凈投入10個(gè)億，對(duì)應(yīng)連通公司19.39億元的股權(quán)，相當(dāng)于浮盈9億多元。

當(dāng)然，這只是推算股權(quán)投資的賬面浮盈，實(shí)際上，連通公司目前仍是虧損累累。根據(jù)財(cái)報(bào)披露，2020年至2022年的三年期間，連連數(shù)字承擔(dān)按權(quán)益法核算的聯(lián)營(yíng)公司分別凈虧損3.29億元、6.87億元和8.05億元。按照當(dāng)時(shí)連連數(shù)字持股50%計(jì)算，連通公司三年累計(jì)凈虧損36.42億元。

連連數(shù)字浮盈9億，也僅僅是賬面推算，實(shí)際上，受連通公司虧損拖累，連連數(shù)字也是連年虧損。根據(jù)財(cái)報(bào)披露，2020年至2022年，連通公司凈虧損分別占連連數(shù)字凈虧損的89.1%、92.0%及87.8%。

2024年8月，連連數(shù)字上市后披露的首份中報(bào)顯示，上半年總收入6.17億元，而虧損高達(dá)3.5億元。

金通社注意到，盡管連連數(shù)字連連虧損，但并不影響高管們的天價(jià)薪酬。2023年財(cái)報(bào)顯示，連連數(shù)字CEO辛潔的年薪高達(dá)2958萬(wàn)元。拆分來(lái)看，大部分為股份支付的薪酬，為2729萬(wàn)元。

除了辛潔之外，連連數(shù)字高管團(tuán)隊(duì)2023年薪酬超過(guò)千萬(wàn)的還有執(zhí)行董事朱曉松和薛強(qiáng)軍。

可能金融機(jī)構(gòu)的高管不會(huì)想到，在上市銀行董事長(zhǎng)薪酬基本在百萬(wàn)數(shù)量級(jí)的時(shí)候，這家支付公司的高管薪酬已經(jīng)在千萬(wàn)數(shù)量級(jí)。

曾沖刺科創(chuàng)板未果的連連數(shù)字，于2024年3月28日在港交所掛牌上市，但開(kāi)盤(pán)就跌破發(fā)行價(jià)，目前總市值約100億港元。

作為“跨境支付第一股”，連連數(shù)字擁有全球多地支付牌照。招股書(shū)披露，截至2023年12月31日，連連數(shù)字建立了由64項(xiàng)支付牌照及相關(guān)資質(zhì)組成的全球牌照布局，能夠?yàn)榭蛻?hù)在全球及區(qū)域性電商平臺(tái)開(kāi)展貿(mào)易活動(dòng)提供服務(wù)，范圍覆蓋超過(guò)100個(gè)國(guó)家及地區(qū)并支持使用超過(guò)130種貨幣進(jìn)行交易。

64項(xiàng)支付牌照，恐怕像連通公司支付清算牌照這么值錢(qián)的應(yīng)該不多。但是，就因?yàn)閾碛幸患埮普斩筚崝?shù)億，這對(duì)支付清算行業(yè)到底帶來(lái)什么影響，或許值得研究和探討。

在公告中，連連數(shù)字也表示，連通公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓還需要監(jiān)管審批。