作者| 艾青山

編輯| 劉漁

12月20日，就在小菜園在港交所主板掛牌上市之際，綠茶集團選擇在同一天更新招股書，第五次沖擊港交所。

自2021年3月首次提交招股書以來，綠茶集團已經歷四次沖擊未果。此次再度出發，時機選擇頗為耐人尋味。

但作為"初代網紅"餐廳，綠茶似乎已經有些掉隊了。

從2004年西湖畔的青年旅舍起步，到2008年開設第一家綠茶餐廳，再到如今遍布全國120多個城市的連鎖品牌，綠茶餐廳的一路成長也算是讓人感慨。

根據招股書數據，2021年至2024年前三季度，綠茶集團門店總數從236家增至461家，分別實現年度凈增56家、40家、84家和101家。營收規模隨之顯著攀升，從2021年的22.93億元增長至2023年的35.89億元，經調整凈利潤也從1.38億元提升至3.03億元。

值得注意的是，如今綠茶集團的擴張戰略更傾向于下沉市場。截至2024年9月底，二三線及以下城市的門店數量從2021年底的81家增至220家，占比超過總店數的一半。

同時，綠茶餐廳還加大了小型門店（面積小于450平方米）的布局力度，數量從2021年的88家增至252家。未來三年，綠茶集團計劃繼續保持這一策略，將在三線及以下城市新開280家門店，其中小型餐廳將占據487家。

然而，快速擴張的背后，也是其經營效率持續下滑。2024年前三季度數據顯示，盡管新增75家門店，但營收同比僅增長6.96%至29.2億元，門店收入增速更是低至2.18%。

另外，期內人均消費降至57.7元，創下近六年新低；翻臺率從上年同期的3.43次/日降至3.05次/日，同店銷售額也從18.56億元降至16.73億元。這一數據遠低于公司創始人王勤松此前強調的“每天至少4次翻臺率”的運營底線。

從競爭格局來看，綠茶集團的市場地位面臨挑戰。據灼識咨詢數據，2023年休閑中式餐廳市場高度分散，前五大品牌僅占市場總收入的4.0%。其中綠茶以0.7%的市場份額位列第四，落后于西貝、小菜園和太二。

同期數據顯示，雖然整個行業普遍承壓，但主要競爭對手仍保持較強韌性：小菜園即便面臨同店營收下滑，其人均消費額仍維持在59.5元，高于綠茶餐廳；太二酸菜魚更是將客單價穩定在69元水平。

為應對經營壓力，綠茶集團通過建立中央食材加工設施，和深化與190家第三方加工企業合作，推進了餐廳菜品制備流程的標準化，使得原材料及耗材成本占收入比從2021年的36.9%逐步降至2024年前三季的31.4%。

但從整體財務狀況看，截至2024年9月底，公司現金及現金等價物余額降至2.07億元，同比下降45.85%，凈利率雖提升至8.2%，但仍低于小菜園11%以上的水平。

在沖刺IPO過程中，綠茶集團面臨的另一重要考驗是合規經營問題。

證監會此前要求公司就食品安全違規、供應鏈運作模式、預制菜品占比等方面作出詳細說明，同時對其境外上市備案材料提出補充要求，包括股權結構、股東信息、股權激勵計劃、大額分紅等五個方面的詳細資料。

歷史數據顯示，綠茶在食品安全管理方面存在一定不足。2020至2021年期間，多家門店出現食品安全問題：

根據浙江省市場監督管理局2021年第44期食品安全監督抽檢信息，公司杭州某門店的酸辣撈汁蟄頭產品鋁殘留量達724mg/kg，超出500mg/kg的標準上限；

安徽省市監理局2020年通報顯示，合肥門店售賣的鱸魚恩諾沙星含量為273μg/kg，超出規定的100μg/kg上限；

廣東省市監局2021年通報指出，廣州門店生產的綠茶蔥香烤雞大腸埃希氏菌含量超標。

雖然這些問題具有一定時效性，但仍反映出公司在食品安全管理體系上需要進一步完善。

在資本運作方面，2023年5月公司向創始人控制的Time Sonic、Partners Gourmet以及股權激勵平臺Longjing Memory Limited派發3.5億元股息的舉動引發市場質疑。

這一金額不僅超過2022年和2023年全年凈利潤總和3.13億元，且發生在上市前夕，其必要性和合理性值得商榷。有市場分析人士認為，這可能是為避免聯交所質疑公司現金充裕、上市必要性不足而采取的財務操作。

不過總體來看，綠茶集團仍具有一定的發展潛力。

灼識咨詢數據顯示，2019年至2023年，中國餐飲市場總收入從46721億元增長至52890億元，年復合增長率達3.1%。在這一背景下，按門店數量計算，綠茶餐廳在中國休閑中式餐廳品牌中排名第三。

同時，公司運營效率也在改善：2023年，新開門店的平均現金投資回收期縮短至14.8個月。

在供應鏈管理和數字化轉型方面，公司自2022年開始進行系統升級，建立數據驅動的管理平臺，并計劃于2026年第二季度建成自有食材加工設施，以進一步提升供應鏈競爭優勢。

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