中國債市已經(jīng)牛到相當(dāng)魔幻的階段了。

從2021年起到現(xiàn)在，中國債券市場足足牛了4年，比股市牛的時(shí)間還長。

但一個(gè)市場，不論債市還是股市，過度狂熱后總會(huì)讓人擔(dān)驚受怕。

尤其隨著近期10年期國債收益率破2，前有外資陸續(xù)撤離，后有監(jiān)管出言警告，債市這頭大牛還能繼續(xù)向前沖嗎？持有的債基要不要止盈？還沒上車的要不要發(fā)車？

一連串的問號(hào)，讓人提心吊膽，讓人夜不能寐！

最近刷到最多的新聞，不是股市又如何轟轟烈烈、跌宕起伏，而是長期國債收益率破2%、持續(xù)破2%。

先知道一個(gè)基本原理，債券收益率與債券價(jià)格成反比。債券收益率不斷下行，說明債券價(jià)格在不斷上行，對(duì)應(yīng)的就是債券牛市。

截至12月27日，中國10年期國債收益率已經(jīng)來到1.701%的新低水平。

（數(shù)據(jù)來自：英為財(cái)情）

更讓人震驚的是，原本市場認(rèn)為起碼30年國債收益率能守住2%，卻也一并失守，來到1.947%的低位。

（數(shù)據(jù)來自：英為財(cái)情）

長期國債收益率破2%意味著什么？

這么說吧，2015年股災(zāi)時(shí)，在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下、在當(dāng)時(shí)市場極度恐慌的情況，長期國債收益率都沒破2%。

可見當(dāng)下市場之恐慌，以及資金對(duì)安全追求之甚，已經(jīng)達(dá)到一個(gè)高度。

對(duì)普通投資者來說，不管什么牛，能讓我們賺錢的就是好牛。要是債市一直這么牛下去就好了，畢竟一些偏債混合基金年內(nèi)收益率都接近20%了。

可變故來了。

一方面，此前連續(xù)12個(gè)月增持中國債券的外資，如今開始陸續(xù)大撤退。

據(jù)中國人民銀行上海總部發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2024年11月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場債券4.15萬億元，已連續(xù)三個(gè)月減持，較8月末累計(jì)減少約0.37萬億元，占比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，央媽出來警告金融機(jī)構(gòu)了。

12月18日上午，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)。

要求關(guān)注自身利率風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)債券投資穩(wěn)健性，依法合規(guī)開展投資交易，后續(xù)將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對(duì)債券市場違法違規(guī)行為零容忍。

央媽敲打的意思很明確，金融機(jī)構(gòu)不要再瘋狂搶籌國債了，你們背后玩弄的花樣我都知道。

警告效果立竿見影，30年國債活躍券利率盤中重回2%以上。

債市牛了太久，本身已經(jīng)讓投資者如芒在背。因?yàn)楣墒薪虝?huì)大家，前期漲得越猛、越瘋，后續(xù)就可能摔得越慘。

如今外資撤退，央媽警告，瘋狂的債牛真的要畫上句點(diǎn)了？

有人說，12月9日的重要會(huì)議上，才吹響了貨幣政策的新號(hào)角，明確提出將實(shí)施適度寬松的政策方針，所以債市還能繼續(xù)漲。

確實(shí)有影響，但這不是債牛還在不在的關(guān)鍵因素。

因?yàn)槎潭耸找媛适苜Y金面影響是比較明顯，但長端收益率看的還是基本面。所以，長期國債收益率的持續(xù)下行，主要還是基本面的影響。

但這里我們不去論述經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候能徹底修復(fù)、又有哪些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，我們重點(diǎn)關(guān)注一個(gè)問題——地產(chǎn)。

因?yàn)檫@幾年經(jīng)濟(jì)主要是受到地產(chǎn)的拖累，并且從理論上看，地產(chǎn)下行時(shí)，債券市場往往也會(huì)表現(xiàn)得不錯(cuò)。

一方面，房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟(jì)增長的核心拉動(dòng)力之一，地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)貢獻(xiàn)依然不小。

那么，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)下行時(shí)，經(jīng)濟(jì)也會(huì)有所疲軟。這時(shí)候，實(shí)體的融資需求減弱，加上投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，債券作為安全性相對(duì)較好的資產(chǎn)，自然受到追捧。

另一方面，地產(chǎn)下行會(huì)使得企業(yè)通過廠房等從銀行獲得信貸的能力減弱，畢竟沒那么值錢了嘛。

銀行不愿意將錢投出去信貸，就有更多資金配置安全性更好的債券（商業(yè)銀行可是債券市場上最大的投資者），從而助推債牛。

從過往數(shù)據(jù)也可以看到，中國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格指數(shù)與10年期國債收益率明顯正相關(guān)。

當(dāng)房屋銷售價(jià)格指數(shù)下行時(shí)，10年期國債收益率通常也跟著下行，對(duì)應(yīng)的是債券價(jià)格上行，也即債券牛市。

并且，房屋銷售價(jià)格指數(shù)要領(lǐng)先于10年期國債收益率，尤其是在反彈階段，房屋銷售價(jià)格指數(shù)先見底回升后，10年期國債收益率后邊才跟著回升，也即債市回落。

（數(shù)據(jù)來自：Wind）

因此，債市后續(xù)怎么走，可以更多關(guān)注樓市的數(shù)據(jù)，樓市先行回暖、并且穩(wěn)定復(fù)蘇后，債牛或許才會(huì)結(jié)束。

而據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的11月全國70城房價(jià)數(shù)據(jù)：

新房價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌0.2%，跌幅比10月份收窄0.3pct；同比下跌6.1%，跌幅收窄0.1pct；二手住宅價(jià)格環(huán)比下跌0.3%，跌幅比10月份收窄0.2pct；同比下跌8.5%，跌幅收窄0.4pct。

指標(biāo)進(jìn)入修復(fù)階段，但依舊處在跌勢之中，整體也還在比較低的水平。

且房地產(chǎn)投資仍在縮減，1-11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-10.4%，降幅擴(kuò)大0.1pct。開發(fā)商對(duì)市場的信息似乎還沒有完全恢復(fù)，依然采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。

此時(shí)說債牛結(jié)束，為時(shí)尚早！

同時(shí)，資金不會(huì)說謊。

在普通人在擔(dān)憂債牛會(huì)不會(huì)結(jié)束時(shí)，金融機(jī)構(gòu)卻在不約而同地?fù)尰I國債，由此引來央媽的警告。

我們不妨先來看看，本輪到底是誰在瘋搶債券？以及都有哪些特征表現(xiàn)？

首先是作為債券市場上最大投資者的商業(yè)銀行。

據(jù)國海證券的統(tǒng)計(jì)，近兩周銀行也在搶籌長債，大行整體增配5-7年期、7-10年期的利率債，且規(guī)模不低，是成交主力之一。

那銀行為啥要大買長債？

一是因?yàn)?月份，監(jiān)管指導(dǎo)下它們賣了不少長債，當(dāng)下可能是要補(bǔ)充8月賣債的久期缺口。

二是現(xiàn)在市場都有預(yù)期，明年監(jiān)管可能會(huì)限制大行買債，以讓銀行更多地把錢投到信貸中去，因此大行要在政策出來前先下手為強(qiáng)。

這就回到我們前邊說到的問題了，地產(chǎn)下行會(huì)使得企業(yè)通過廠房等從銀行獲得信貸的能力減弱，銀行不愿意將錢拿去放貸（所以監(jiān)管才要出手指導(dǎo)），而是更愿意買債。

說明銀行目前的態(tài)度依然是謹(jǐn)慎、謹(jǐn)慎、再謹(jǐn)慎，監(jiān)管要重壓，那就在重壓前囤好債，總之就是要保證持有的債券足夠多、足夠踏實(shí)。

也所以可以看到，即使本次監(jiān)管嚴(yán)重警告金融機(jī)構(gòu)后，長期國債收益率也只是短暫回升到2%上，隨后繼續(xù)回落。

買，必須買，被罵也得買！

其次是基金。

從持倉上看，基金配置債券動(dòng)力很強(qiáng)，且主要集中在利率債上，對(duì)10年期、30年期利率債凈買入量都遠(yuǎn)超季節(jié)性。對(duì)信用債的需求則相對(duì)沒有明顯增加。

要注意一點(diǎn)，基金公司的規(guī)模競爭大，因此通常會(huì)選擇下沉信用、加杠桿等策略增厚收益，以吸引更多投資者。

而本輪搶籌中偏向于利率債，一定程度上也能說明基金公司的謹(jǐn)慎。

最后是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

12月6日開始的近兩周，險(xiǎn)資也大舉買入超長國債，幅度實(shí)屬年內(nèi)罕見。

險(xiǎn)資算比較特殊，投資時(shí)保險(xiǎn)公司內(nèi)部會(huì)有明確的資產(chǎn)配置計(jì)劃，因此各資產(chǎn)比重整體是偏穩(wěn)定的。

此番大舉加倉超長債，也足見對(duì)安全資產(chǎn)的渴求。

可以說，當(dāng)下機(jī)構(gòu)擔(dān)憂的其實(shí)不是債牛會(huì)不會(huì)戛然而止，更擔(dān)心的其實(shí)是“踏空”，因而年末紛紛搶跑。

所以，我們有理由相信，中國債牛還不到說再見的時(shí)候，即使短期有所調(diào)整，但依然能繼續(xù)昂揚(yáng)向上。

債券基金依然是我們的安全島，持有債基的朋友，可以放寬心！