作者 |丁卯

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

本周，A股市場主要指數出現縮量反彈，大盤站穩3400點，但周內風格和個股分化明顯，市場熱點輪動加速。整體來看，12月重要會議結束后，市場短期進入政策空窗期，疊加年末機構資金活躍度降低，市場的震蕩屬性變強。

從指數層面看，周內上證指綜指上漲0.95%、深證成指上漲0.13%、創業板跌0.22%。同時，大小盤指數出現明顯分化，上證50、滬深300等為代表的大盤股分別漲2.01%和1.36%，而以中證1000和中證500為代表的小盤股則分別出現了-1.6%和-0.3%的跌幅。

從成交量和資金面看，臨近年底，機構資金的活躍性進一步降低，疊加融資余額出現見頂回落趨勢，導致周內A股市場交投情緒低迷，成交量持續萎縮，題材持續性顯著下降，輪動速度明顯加快。

從行業表現來看，周內銀行、石油石化和公用事業等行業漲幅居前，傳媒、社會服務和計算機等行業則表現落后；從概念板塊看，高速銅連接、培育鉆石、央企銀行板塊漲幅居前；WEB3.0、虛擬人、短劇游戲板塊跌幅居前。

集體殺跌的小盤股怎么了？

本周，小微盤股的下跌是引發市場波動放大的重要因素。周內，中證1000指數累計下跌1.6%、中證2000指數累跌3.86%，Wind小盤股指數累跌2.06%，Wind微盤股指數下跌幅度更是超過7%。

從原因上看，小微盤股下跌的直接導火索是上周末和本周二市場的兩則傳聞。首先，上周末市場傳聞將會有36家公司被退市、66家公司被實施ST或*ST，受此影響，市場的恐慌情緒被點燃，投資者紛紛逃離小盤股引發了周一小微盤股的暴跌。雖然盤后證監會對此進行了澄清暫時穩住了小微股表現，但周二盤后，市場又傳出了深交所對中小投資者“炒小炒差”等行為的減少將納入對會員單位的監管范圍的消息。受此影響，周三盤中，市場資金再度開始加速撤離小微盤股轉向權重股，進一步加劇了周內小微盤的跌幅。盡管后續兩個交易日，小微盤出現了一定的企穩反彈，但全周仍然表現得不太理想，成為拖累市場的主要因素。

雖然市場傳聞引發的悲觀預期升溫加速了小微盤股的調整，但從更深層次來看，周內小盤股的下跌主要基于三方面因素：

第一，小微盤股前期出現了大幅的上漲，本身具備回調的需求，同時疊加12月重要會議落地后，部分市場資金面臨止盈壓力。以中證1000指數為例，924行情轉向以來，中證1000漲超40%，而同期滬深300指數的漲幅在20%左右。

第二，近期市場量能的下行，體現出博弈資金風險偏好的回落，這導致市場陷入震蕩行情，投資者的防御需求有所提升，紅利等防御板塊再度成為市場的共性選擇，而以小微盤為代表的成長板塊則成為資金流出的主要方向，加速了行情下跌。

第三，一月后市場將陸續迎來業績預告和年報披露期，在退市新規標準影響疊加周中傳言的影響，市場逐漸進入業績預期修正階段，避險情緒有所提升。出于對業績確定性的考量，部分資金更傾向于流入業績穩定、抗風險能力強的權重股，在沒有增量資金的情況下，資金在板塊間的輪動成了小微盤股下行的根本原因。

展望未來，短期來看，雖然在資金對確定性需求有所增加之下，小盤股仍有部分回調概率。但考慮到2025年市場整體充沛的宏觀流動性和寬松的政策預期，個人投資者的熱情可能被進一步推高，隨著散戶資金的持續流入，預期中小盤風格中短期內仍會在一定程度上相對占優。

機構為什么看好2025年初的紅利板塊？

臨近年尾，眾多機構對2025年初的A股行情進行了展望判斷，其中多數機構認為2025年初A股市場大概率維持震蕩上行格局，其中紅利和大盤價值股有望繼續作為市場的配置主線迎來持續表現。

總結來看，一方面原因在于，12月重要會議后，市場進入短暫的政策真空期，新的宏觀政策預期提振可能會在2月份兩會預期后才有所體現，同時疊加一月底地緣政治風險帶來的不確定性上升，市場避險情緒會有所升溫。在情緒緩慢回落、缺乏增量資金和典型的政策業績真空期內，大盤大概率進入震蕩上行格局，交易活躍度會繼續回落。而這種行情下，以紅利為代表的穩健性資產具備較大的上漲基礎，可能成為年初資金抱團的主要方向。

另一方面，在9.24開啟的本輪行情中，高彈性的成長股、小微盤股是主導行情的主要板塊，整體表現更為亮眼，而上半年表現強勢的紅利等板塊表現則不及市場平均水平。如前文所述，在當前的時間窗口下，前期滯漲的紅利等板塊有補漲需求，而小微盤股等則有一定的回調風險，這可能會加速資金在各板塊之間的輪動，提振高安全邊際資產的投資機會。

最后，在中央經濟工作會議強調明年要實施適度寬松的貨幣政策后，低利率成為明年政策必要的前置條件。會后，10年期國債收益率快速下行并觸及1.7%附近。根據華安證券的觀點，受無風險收益率快速回落影響，紅利板塊的股息率利差從9月底的2.9%附近再度回升至3.5%左右，這代表紅利板塊作為類債資產的配置性價比再度提升。

此外，年初險資等絕對收益資金將進入新一輪考核周期，其長期負債資金屬性也決定了其對國債和紅利等高股息資產的偏好，而如前所述，目前紅利資產相對國債的投資性價比顯著升高，這有望帶來更多增量資金流入紅利板塊。根據中金證券的數據，截至三季度保險持有股票等投資規模增長至4.1萬億元，為2013年以來新高，倉位為12.8%，考慮到當前險資倉位剛回到歷史均值附近，結合中長期資金入市的政策鼓勵，預計險資倉位的提升會進一步給紅利風格提供資金面支持。

綜合而言，無論是從穩定性、相對安全邊際還是投資性價比角度看，在明年初的這段政策空窗期內，紅利資產都可能會成為相對占優的板塊。

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