【品橙旅游】近日，祥源文旅發(fā)布公告稱，擬以1.23億元收購中景信（上海）旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中景信”）持有的臥龍中景信生態(tài)旅游開發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“臥龍中景信”）100%股權(quán)。其中，臥龍中景信的核心資產(chǎn)是運(yùn)營臥龍大熊貓?jiān)飞駱淦夯亍?/p>

其中，2023年，臥龍中景信實(shí)現(xiàn)營收1348萬元，凈利潤4565.48萬元（其中，包含3781.50萬元債務(wù)重組收益）；2024年1-9月，臥龍中景信實(shí)現(xiàn)營收1443.66萬元，凈利潤1012.39萬元，資產(chǎn)總額為8774.09萬元。

這是繼9月祥源文旅拿下“網(wǎng)紅山”莽山后，祥源文旅斬獲的中景信旗下又一關(guān)鍵資產(chǎn)。

實(shí)際上，這一系列事件的發(fā)生，預(yù)示著祥源文旅正加速全面整合中景信。中信產(chǎn)業(yè)基金的退出，既為中景信十余年“造山”史畫上了句號(hào)，更從根本上質(zhì)疑了以產(chǎn)業(yè)基金作為驅(qū)動(dòng)旅游目的地投資邏輯的可行性，并宣告了這一嘗試性時(shí)代的落幕。

祥源文旅全面接掌中景信后，將如何重新定義旅游目的地的開發(fā)與運(yùn)營模式，開創(chuàng)一個(gè)怎樣的新紀(jì)元，這無疑更值得深入觀察與思考。或許，一個(gè)更加注重可持續(xù)性與文旅深度融合發(fā)展新篇章即將拉開序幕。

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祥源文旅的崛起

時(shí)代的浪潮總是賦予先行者以機(jī)遇。

十年前，中景信在時(shí)代的洪流中嶄露頭角；而十年后，這股力量又轉(zhuǎn)向了祥源文旅。

9月，祥源文旅以自有資金3.07億元收購中景信持有的宜章莽山景區(qū)旅游開發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“莽山旅游”）64%股權(quán)，交易完成后祥源文旅將持有莽山旅游84%的股權(quán)。

同月，祥源文旅以1.50億元取得丹國家5A級(jí)旅游景區(qū)丹霞山景區(qū)的丹霞山水上旅游、景區(qū)交通板塊內(nèi)的五個(gè)特許經(jīng)營權(quán)項(xiàng)目（包括錦江畫廊游船、翔龍湖渡船、景區(qū)旅游區(qū)間交通、水上丹霞游船和丹霞山索道項(xiàng)目，經(jīng)營期限為39年。

在2019年，原本想靠“動(dòng)漫+文旅”雙輪驅(qū)動(dòng)模式講故事，在資本市場(chǎng)撈一把的祥源，在看不到動(dòng)漫業(yè)績好轉(zhuǎn)的情況下，迅速轉(zhuǎn)向：2021年，祥源快速撇開動(dòng)漫，轉(zhuǎn)身走向了文旅這條路。

2022年，祥源先是通過精妙的財(cái)務(wù)操作，以16.32億元的代價(jià)，巧妙地將百龍綠色（運(yùn)營張家界百龍?zhí)焯荩?、鳳凰祥盛（依托鳳凰古城景區(qū)從事沱江游船運(yùn)營，鳳凰古城熊公館、萬壽宮客棧運(yùn)營等）、黃龍洞旅游（黃龍洞景區(qū)內(nèi)交通服務(wù)項(xiàng)目及語音講解業(yè)務(wù)的經(jīng)營權(quán)）、齊云山股份（從事齊云山景區(qū)內(nèi)的交通及配套服務(wù)，包括齊云山月華索道、齊云山景區(qū)交通車、橫江竹筏漂流業(yè)務(wù)等）、小島科技（數(shù)字化文旅服務(wù)的技術(shù)支撐主體）等五家核心文旅資產(chǎn)整合注入上市公司體內(nèi)。此番資本運(yùn)作，祥源并未大規(guī)模動(dòng)用現(xiàn)金儲(chǔ)備，而是采取了發(fā)行股份購買資產(chǎn)與募集配套資金的雙管齊下策略，既優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，又實(shí)現(xiàn)了資源的有效配置。

同年11月，原來身陷糾紛的萬家文化，搖身一變由祥源文化成為如今的祥源文旅。

2023年7月，祥源文旅以5.30億元收購雅安東方碧峰峽旅游有限公司（以下簡(jiǎn)稱“碧峰峽”）80%股權(quán)。其核心資產(chǎn)是國家5A級(jí)旅游景區(qū)碧峰峽景區(qū)，包括野生動(dòng)物世界、生態(tài)峽谷景區(qū)和大熊貓基地。8月，祥源文旅以資產(chǎn)置換的方式，將齊云山酒店公司、黃山云谷酒店、祥源茶業(yè)、祥堃源酒店管理公司注入上市公司。

2024年2月，祥源文旅又以5773.73萬元收購齊云山旅游100%股權(quán)。齊云山旅游核心資產(chǎn)是包含21種主題、62間“自由家”特色樹屋產(chǎn)品的齊云山自由家樹屋世界。

至此，祥源文旅旗下旅游資產(chǎn)覆蓋“大湘西”（張家界百龍?zhí)焯?、張家界黃龍洞、鳳凰古城）、“大黃山”（齊云山旅游度假區(qū)、黃山祥源云谷度假酒店、祁門紅茶非遺展示中心）、大灣區(qū)（廣東丹霞山景區(qū)）以及“大熊貓”（四川碧峰峽旅游度假區(qū)和臥龍大熊貓?jiān)飞駱淦夯兀?/p>

通過對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，祥源文旅原有的文旅資產(chǎn)更多的是對(duì)交通相關(guān)資產(chǎn)擁有控制權(quán)；而中景信的臥龍和莽山講究的是對(duì)景區(qū)資產(chǎn)的全面運(yùn)營，甚至包括碧峰峽景區(qū)，單純?cè)谶@點(diǎn)上兩家還是有明顯區(qū)別。

祥源文旅頻繁大規(guī)模并購操作的違規(guī)細(xì)節(jié)也被暴漏出來。證監(jiān)會(huì)披露：2022年，俞發(fā)祥指示祥源文旅以購買資產(chǎn)預(yù)先支付意向金和保證金的形式，套出資金提供給祥某控股等俞發(fā)祥控制的公司使用，并指派祥某控股相關(guān)責(zé)任人具體經(jīng)辦。此舉導(dǎo)致祥源文旅及相關(guān)責(zé)任人被證監(jiān)會(huì)累計(jì)罰款990萬元。

祥源文旅是懂資本的，實(shí)現(xiàn)文旅資產(chǎn)最大資本化，業(yè)績是最好的證明之一。近一年內(nèi)，祥源文旅收購文旅資產(chǎn)的凈利潤合計(jì)達(dá)到9119.13萬元，超過祥源文旅最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤的50%以上。但文旅資產(chǎn)的業(yè)績是需要長期性的，祥源文旅日后要做的絕不是簡(jiǎn)單的從交通運(yùn)營轉(zhuǎn)向全面運(yùn)營，而是從觀光游到休閑度假轉(zhuǎn)變的全新課題。

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中景信興衰錄

十年一夢(mèng)，大夢(mèng)已醒。

對(duì)比祥源，中景信以產(chǎn)業(yè)基金的邏輯做旅游投資的方式，顯然是行不通的。特別是產(chǎn)業(yè)基金面臨到期退出的無解困境。

中景信被行業(yè)所熟知，始于白石山。2013年，河北旅投和淶源縣政府正為因開發(fā)白石山缺乏資金而苦惱，恰在此時(shí)中信產(chǎn)業(yè)基金拋來了資本的橄欖枝。于是，由中信產(chǎn)業(yè)基金控股專業(yè)從事景區(qū)開發(fā)與運(yùn)營的中景信就此誕生。

2015年，中景信在黎志為首的團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下，相繼拿下河北暖泉古鎮(zhèn)、河北蝸皇宮、河北興隆山、河北東太行、湖南萬佛山侗寨等景區(qū)。

2016年，白石山業(yè)績出爐，旅游收入達(dá)到1.6億元。而在2010年，白石山門票收入僅32萬元。經(jīng)此一役，一站成名的不僅有白石山，還有中景信。

中景信捉住時(shí)機(jī)，繼續(xù)開疆拓土。在2016年，中景信拿下四川臥龍、廣西金秀、浙江云石和湖南莽山四個(gè)景區(qū)。

2017年，中景信再下一地，拿下陜西波浪谷、山西蘆芽山景區(qū)。

中景信對(duì)上述景區(qū)的采用了投資開發(fā)、托管運(yùn)營等方式，對(duì)于托管運(yùn)營的蘆芽山等景區(qū)，中景信不久后就退出了。

但問題也隨之出現(xiàn)，中信產(chǎn)業(yè)基金作為中信集團(tuán)旗下的投資機(jī)構(gòu)，在文旅領(lǐng)域的投資邏輯顯得頗為“功利”。而且中信產(chǎn)業(yè)基金作為其在金融板塊極小的布局，按照既定的投資邏輯，產(chǎn)業(yè)基金在達(dá)到預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)或5年投資期限后，便會(huì)被出售，以實(shí)現(xiàn)資本的增值和退出。因此，雖然中景信一度在文旅市場(chǎng)上嶄露頭角，但終究難以逃脫財(cái)務(wù)投資的宿命。

鑒于景區(qū)資產(chǎn)上市的難度，對(duì)產(chǎn)業(yè)基金而言，最合適的退出方式顯然是被重組并購出售給其他的投資者。

因此，面臨退出困境的中信產(chǎn)業(yè)基金也已無心再攻城略地，尋找接盤俠成為首要問題。

2020年10月，中國旅游集團(tuán)與中信產(chǎn)業(yè)基金簽署景區(qū)戰(zhàn)略合作協(xié)議，消息一出，市場(chǎng)以為接盤俠是中國旅游集團(tuán)，很大程度是因?yàn)橹袊糜渭瘓F(tuán)有景區(qū)運(yùn)營托管上市主體香港中旅。

但有意思的一幕出現(xiàn)了，中國旅游集團(tuán)并未有所表態(tài)，反而是祥源文旅默默扛下了所有。

2021年10月，祥源控股戰(zhàn)略投資中景信，獲得中景信20%的股權(quán)。由此，祥源文旅全面接盤中景信的時(shí)代拉開序幕。在當(dāng)年中景信集團(tuán)經(jīng)營工作會(huì)的報(bào)道中，并沒提及中信產(chǎn)業(yè)基金，取而代之的是CPE源峰基金。另外，中景信在此后與中信產(chǎn)業(yè)基金已沒有直接股權(quán)關(guān)聯(lián)。但CPE源峰基金與中信產(chǎn)業(yè)基金之間關(guān)系密切。2020年，中信夾層（上海）投資中心（有限合伙）（現(xiàn)已更名為“磐信夾層（上海）投資中心（有限合伙）”）因基金到期退出陜西旅游。如今在中信夾層股東中取代中信產(chǎn)業(yè)基金的正是源峰基金。這是否意味著，中信產(chǎn)業(yè)基金早已從中景信退出，由CPE源峰基金全面接管？

實(shí)際上，中信產(chǎn)業(yè)基金的中景信，對(duì)龐大的中信集團(tuán)而言，顯得頗為“邊緣”。即便是中信集團(tuán)很早就成立了開展旅行社業(yè)務(wù)的中信旅游總公司，并逐漸發(fā)展成為在多領(lǐng)域參與旅游投資的中信旅游集團(tuán)有限公司，也很難在中信集團(tuán)的架構(gòu)中被發(fā)現(xiàn)。

2023年12月，中信旅游集團(tuán)有限公司已經(jīng)更名為信悅商業(yè)管理（北京）有限公司。至此，中信旅游集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊或已經(jīng)完成新一輪變動(dòng)。

祥源文旅始終不是中景信退出的唯一選擇。2015年，中景信獲得東太行50年經(jīng)營權(quán)；但在2024年10月，中景信退出東太行景區(qū)，由武安市洞府景區(qū)管理有限公司全面接盤。

在這個(gè)充滿變數(shù)的時(shí)代，中景信與祥源文旅的興衰更替，是企業(yè)命運(yùn)的沉浮，更是文旅產(chǎn)業(yè)投資邏輯與資本運(yùn)作模式的反思。中景信的崛起與隕落，警示著以產(chǎn)業(yè)基金邏輯做旅游投資的風(fēng)險(xiǎn)與局限；祥源文旅的崛起，是否意味著資本運(yùn)作與文旅產(chǎn)業(yè)深度融合的新模式出現(xiàn)呢？而如何平衡資本逐利與產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，將是包括祥源文旅在內(nèi)的所有文旅企業(yè)必須審慎面對(duì)的重要課題。

（梁青 本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無關(guān)）