924政治局會議三個月了，總結一下各類資產的表現。

【股票】

滬深300橫盤3個月，恒指也差不多，只不過波動更大一點，位置靠下一點。

【債券】

10年期國債收益率一路下跌40BP，堪稱這幾年債券牛市里最精彩絕倫的一段，畫龍點睛之筆。

債券的牛市甚至已經溢出，股市里漲幅最猛的微盤股，以及高股息銀行股，都是低利率高流動性的映射。

【黑色商品】

跌幅相對來說最大，黑色系目前位置在9月26日附近。

黑色系商品代表的是中國的傳統產業的EPS，滬深300代表的添加了新經濟的中國經濟的EPS和PE，而利率則代表資產的PE。

EPS是紋絲不動的，漲的全是PE，生拔估值。

市場有觀點認為只要明年經濟不好，政策可以無限給，給到經濟好為止，中國的whatever it takes 2025 版本，但生拔估值是有上限的，匯率就是那根紅線。

謹防央行在明年某個階段，為了保匯率而暫時放低對超寬松流動性的訴求，容易帶來一波股債雙殺，是明年潛在的黑天鵝之一。

另外是經濟復蘇就好比海市蜃樓畫餅一樣，我們需要牢牢盯緊PPI，工業品出產價格對于制造業大國，就好比果盤之于KTV，女神之于我。

但我們看PPI同比，與南華工業品的價格，會發現有很神奇的地方。

18年19年那一波PPI的下行周期，以及21年到現在的PPI下行周期，南華工業品指數都維持了基本橫盤。

按道理PPI往下走，企業產品賣不上加錢，那對上游的需求應該減少。

但國內的工業規模撐起了一切，賣不出去好價錢，質量不夠數量來湊，我們來看下圖，工業企業的利潤率：

17年是高峰，今年可能是近十年以來的年度最低值（上圖是按月累計值，年末那后那個值最有意義）。

這張圖就是GDP和企業以及居民體感的差異來源，GDP看總量，企業和居民更需要利潤率。

所以未來的經濟復蘇如果是工業企業的供給側出清，那對應的商品的需求，必然還有一段劇烈的下跌過程。

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