獨立 稀缺 穿透

沉舟側畔千帆過！

作者：聞道

編輯：楚逸

風品：陳晨

來源：銠財——銠財研究院

歷史總是驚人相似，但不會簡單重復。

12月20日，豆神教育公告稱，因涉嫌信披違法違規，證監會決定對公司進行立案。

具體存在以下幾點問題：

一、未及時披露多筆訴訟、仲裁，如未及時披露與張家口智云教育云科技平臺運營有限公司、智云信息產業發展有限公司、慧云新科技股份有限公司合同糾紛案等訴訟情況。

二、《2023年度業績預告》披露的預計凈利潤與年度報告披露的凈利潤存在重大差異，盈虧性質發生變化，公司未及時對業績預告予以修正，業績預告披露不準確。

三、部分業務收入核算不規范，如個別項目收入確認時點不準確、對未完全承擔主要責任的業務采用總額法確認收入。

同日晚間，深交所對豆神教育總經理趙伯奇、董秘崔霄雨下發監管函。監管函提到2024年8月16日，豆神教育披露《關于公司累計訴訟、仲裁情況的公告》顯示，公司累計應披露未披露訴訟、仲裁事項累計涉及金額45,504.81萬元，占最近一期經審計凈資產的47.28%。

根據監管規定，上市公司發生的重大訴訟、仲裁事項涉案金額占最近一期經審計凈資產絕對值10%以上，且絕對金額超1000萬元的，應及時披露相關情況。

消息一出，引發輿論強關注，也帶崩了股價。12月23日開盤一字跌停，收盤報收6.78元，跌幅19.95%。24日上漲2.4%、25日又降7.93%，收于6.39元較20日的8.47元累縮約25%。市值不足133億元。

01

屢收詢問函、警示函

合規籬笆必須扎牢

LAOCAI

勿怪市場不淡定。信息披露是資本市場良性發展的基礎，是投資者判斷公司價值的重要依據。尤其近年強合規、監管不斷加碼背景下，涉嫌違規難免讓人審視公司內控力。

對投資者而言，投資一家信息不透明企業無疑是一種賭博。除了引發股價不必要的波動，還可能導致投資者集體索賠，給企業帶來重大損失。

聚焦豆神教育，冰凍三尺非一日之寒。此番被立案調查前，2024年9月企業就因未及時披露多筆訴訟、仲裁；業績預告披露不準確；部分業務收入核算不規范等，被證監會北京監管局出具了警示函。

北京證監局指出，竇昕作為董事長、時任總裁，陳釗作為時任董秘，張瑛作為時任財務總監，未按照規定履行勤勉盡責義務，對公司相關違規行為負有主要責任。決定對上述責任主體出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。

值得注意的是，2020年12月，豆神教育前實控人、董事長池燕明因持股比減少達到5%時未停止買賣公司股票并及時信披，違反《上市公司收購管理辦法》，被中國證監會北京監管局采取警示函措施。

誠然，罰單都有滯后性、不代表當下情形。可兩任當家人同時任上收到警示函，仍足以給企業棒喝警鐘，內控有無短板待補、如何扎牢風控籬笆，能否喚醒當事人的敬畏心，還需要時間來驗證。

查閱公司往期披露信息，2023年以來，豆神教育頻頻收到監管函與關注函。2023年初至今，公司2次被交易所通報批評，收到10次以上監管函、關注函，披露訴訟仲裁公告高達15起。

行業分析師王彥博認為，上市是一場沒有終點的價值馬拉松，企業經營雖條條大路通羅馬，但內控方面僅有合規經營一條路可以走。只有對違規行為保持高度敬畏，才能行穩致遠。

02

轉型無果

6年累虧超51億

LAOCAI

合規性是企業發展的重要基石，也是實現長遠目標的根本保障。合規頻失守的背后，豆神教育成長性難言樂觀、往期轉型之路不乏錯付困頓。

2021年8月，豆神教育發布《關于公司主營業務轉型的提示性公告》，將重新規劃整合公司主營業務，推出“豆神美育”子品牌，“豆神美育”開設三大類課程，美育通識課、戲劇表演課、影視作品賞析（或美術作品賞析）課。公司主營業務由原大語文學科服務業務向智慧教育服務業務、藝術類學習服務業務全面轉型。

消息一出，一度引發市場熱議。要知道，3年前企業剛進行了一次決絕轉型、堪稱脫胎換骨。2018年，公司收購中文未來100%股權，導入大語文學習服務業務，加上原有的全資子公司康邦科技的智慧教育業務，公司由信息安全與教育兩大業務轉型為以大語文學習服務業務和智慧教育業務為主的業務模式。

2020年8月，上市公司名由“立思辰”更改為“豆神教育”。所謂名如其人，上市公司更名自然是一件大事。通常反映了公司發展方向或戰略的調整，投資者會重新評估公司的價值和前景，進而影響投資決策。

2018年—2020年，豆神教育股價迎來一波較大幅度上漲，從低點的6.19元漲至最高26.75元。

遺憾的是，理想豐滿現實骨感。實際業績似乎沒匹配上述資本期許。2018年至2023年，公司營收19.52億元、19.79億元、13.86億元、11.22億元、10.13億元、9.93億元；凈利潤為-13.95億元、2248.59萬元、-25.67億元、-5.92億元、-6.87億元、3159.50萬元。營收不增反降、凈利也是盈盈虧虧、六年累虧超51億元。

2020年起，因外部環境原因，疊加擴張期的多次并購，豆神教育商譽出現大幅減值。公司股價隨之進入漫漫“熊途”。

持續虧損、經營性造血力羸弱，導致豆神教育資金鏈持續承壓，一度陷入違約、欠薪等連環風波中。2023年3月，北京市第一中級人民法院受理公司提出的破產重整申請。當年7月，豆神教育再發公告稱《預重整協議》已簽訂。協商引入重整投資人竇昕、浙文互聯、北京福石、上海玖仲睿合。

《預重整協議》顯示，豆神教育以現總股本為基數，每10股轉增約13.8股，竇昕、浙文互聯、北京福石、玖仲睿合將分別受讓4億股、9667萬股、1.4億股、3.48億股股份，對價分別為3.2億元、1.45億元、2.1億元、5.22億元。

依靠此次重整，豆神重獲現金流補血，公司表示支付的資金將用于支付破產費用、共益債務及清償各類破產債券，如有剩余則作為豆神教育流動資金，是公司重整成功的重要基礎。

2024年7月8日，豆神教育公告稱已完成破產重整。這個新生過程，伴隨著陣痛。2024年2月股價創出1.64元新低。距復權后52.65元高點，累跌近97%。

行業分析師孫業文認為，跨界是把雙刃劍，能帶來更多成長可能、也考驗企業實力、初心、定性。成敗分水嶺在于，新業務與主業間的關聯性、延續性，戰略協同大于戰略整合。需要留存一份風險敬畏感，警惕盲目追熱點、炒概念，沖動跨界導致交易資產高溢價，最終業績股價大起大落，繼而投資者、企業都受傷。

03

大股東輪番減持

再次追風質疑

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好在歷經千帆，完成破產重整后，豆神教育有了一個全新開始。進入2024年以來，公司盈利水平持續回升，股價也在9月末大盤拉升中強勢崛起。

從業務面看，2024年人工智能概念持續火熱，AI成為公司新一輪轉型方向，再次踏上追風之路。10月24日豆神教育公告稱，將與北京智譜華章科技和海南何尊網絡，成立合資公司專注AI教育產品的技術研發及銷售。

公開資料顯示，北京智譜華章科技有限公司成立于2019年，被業內稱為“最接近OpenAI的中國公司”，也是“中國生成式AI的5大獨角獸”之一。

10月25日，在中國計算機大會（CNCC）上，智譜推出自主智能體AutoGLM，其能模擬人類操作手機，執行各種任務，如在微信上點贊并評論朋友圈、在美團上點外賣等，引發一波強流量。

智譜AI概念股的橫空出世，快速點燃了市場熱情，也再次帶火了豆神股價。10月28日與29日連續2個交易日收獲“20cm大號”漲停板。

豆神教育也趁熱打鐵，10月30日發布大模型技術及一款名為豆神AI的學科答疑APP。繼而再次推高市場情緒，30日與31日公司股價收獲“20cm”漲停。11月1日報收12.8元，創下2020年11月17日以來新高。

短短五個交易日便實現翻倍，相比躁動的市場，公司大股東卻似乎清醒很多、開啟減持動作。11月6日豆神教育公告披露，第八大股東池燕明于10月29日至11月5日期間，以集中競價方式減持1600萬股股票，減持均價11.495元，估算減持金額1.84億元。減持后，持股比由2.90%降至2.13%。

前實控人剛減持不久，12月11日，豆神教育再次發布公告，參與公司重整的財務投資者之一的浙文互聯擇機處置持有的豆神教育股票6105.76萬股，占總股本的2.95%。

而最新三季報顯示，浙文互聯共持有6105.76萬股占總股本的2.95%。換言之，入股不足一年便擬開啟清倉步伐，斷舍離是否太快太決絕了些呢。

快速拉升、高位套現，也引發外界質疑聲，進而對公司的業務轉型產生審視，是否追風炒概念，畢竟前車之鑒就擺在那里。

在重要股東輪番套現轟炸下，一些盲目追高的投資者們承擔了所有。截至12月25日，豆神教育股價報收6.39元，距離11月1日13.50元高點已經出現“腰斬”。

客觀而言，完成重整殊為不易、包括銠財在內，相信各方都更樂見企業有起死回生、再創輝煌的橋段。只是，重啟從來都是漫長過程，引戰布局新業只是渡劫第一步，后續仍考驗企業的戰略精準度、運營高效性、市場敬畏心、業務專業專注度。

行業分析師王婷妍表示，2023年以來，上市公司即便完成破產重整，最終退市的案例并不鮮見。如龐大汽車2019年完成重整，2023年退市。博天環境2022年完成破產重整，2024年完成退市。風險再度暴露、窗口期大幅縮短折射了渡劫重啟的挑戰難度。在倡導價值投資的當下，無論企業還是投資者，都需更加關注基本面、長線價值，唯有沉下心練好基本功、真正講透轉型故事，用實在業績說話，才能真正打破追風炒作質疑、避免股價大起大落。

進入2024年以來，豆神教育凈利同比持續回暖、修復。但上半年、前三季營收均出現下滑。以前三季為例營收下降12.9%至5.57億元，為近五年同期新低。增利不增量，難免讓外界對業績改善質量、可持續性產生疑慮。

04

雙重驅動傳喜報

等待否極泰來

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面對種種疑慮，豆神教育也是有話要說。

如董事長竇昕接受媒體采訪時就表示，豆神教育業務發展勢頭持續變好，12月份以來豆神AI App用戶量增超20%，年會員數量已破5萬。

2024年前三季，豆神教育實現歸母凈利1.11億元，凈利潤同比增長209.82%。經營活動現金凈流入2415.83萬元，同比凈流入增加6113.01萬元。最新資產負債率47.15%，環比減少2.37個百分點，同比減少87.71個百分點。毛利率為45.39%，環比增加3.71個百分點，實現3個季度連續上漲，同比增加9.86個百分點。最新ROE為10.22%。

竇昕表示，通過自主研發的九霄平臺，豆神教育利用知識圖譜、神經網絡等AI技術，實現了教育內容的高效生成與低成本迭代。除內容外，豆神教育同時向硬件設施、服務體系、場景應用等教育生態系統發力，構建出屬于自己的“護城河”。

為更好推動AI場景應用，豆神教育還積極與高校、科研機構等合作，共同探索AI技術與教育的深度融合。如近期，旗下全資子公司在中國傳媒大學人工智能與創作服務平臺項目、首都經濟貿易大學數智人才培養教學平臺設備更新等項目中相繼中標，總中標金額接近3000萬元。

在產品結構調整、AI技術布局的雙重驅動下，豆神教育正逐步構建起一個涵蓋多領域、多層次的教育科技新生態。竇昕表示：“按照我們目前的策略，將AI軟硬件全面滲透到服務和場景之中，AI的滲透率將持續提升。預計2025年AI這塊的業務收入占比會顯著增加。”

字斟句酌，信心雄心溢于言表，疊加上述財務面的改善、新業務布局喜報，豆神教育不缺轉型價值脫變、基本面脫胎換骨的遐想空間。

不過還是那句話，大市場更強競爭，理想變成現實往往有鴻溝待越。2024年三季報顯示，豆神AI教育產品產生的收入占營收不超4%。至于2025AI能顯著增加多少，還要看市場環境及自身實力，畢竟賽道新入局者眾、不乏巨頭身影，現有競品也沒閑著、消費場景及相應配套的完善尚需時間。

能夠肯定的是，無論新業培育、還是老業精進，想念好成長經的前提是先念透合規經。夯實合規籬笆、重溫風險敬畏心是第一位的。經歷了追風折戟、違規處罰、破產重組，命途多舛的豆神教育已不再是青澀少年，歲月洗禮磨礪后，對待企業轉型多一份慎重、嚴謹、專業專注，未嘗不是一件好事。

沉舟側畔千帆過、利空出盡便是利好。那么，豆神教育能否危中尋機、否極泰來，竇昕的點石成金還有多遠？