上午財政部的會議通稿中規(guī)中矩，下午路透社的小作文一石千浪：明年特別國債規(guī)模3萬億。

聊數字之前需要搞明白統(tǒng)計口徑，這個3萬億是包含給銀行的1萬億注資，剩下2萬億，之前傳過的好幾版的小作文，上限就是2萬億左右，這次小作文打到區(qū)間上限。

在兩會之前我們也會看到各種各樣的統(tǒng)計口徑，最典型的就是此前的化債，3*2+4，那4是本來每年就有的，如果說純增量那就是6萬億，如果說總包那就是10萬億，按照當時市場的熱度，10萬億就是香格里拉，6萬億就是如家。

另外還有個概念叫做債券凈融資，以國債為例，每年都要還一部分，再新發(fā)一部分，這中間的超額是凈融資，凈融資才算是對經濟有拉動作用的增量債務。地方債明年隱形債務能化解，但是新增債務也卡得很近，凈融資不一定比今年多。

從19年到今年11月份截止，政府的債務凈融資分別是4.72萬億、8.32萬億、7.01萬億、7.1萬億、9.6萬億、9.53萬億，23年和24年比此前年份都高出一大截。

算同比增量的話，只有20和23年是政府債務大幅擴張的年份，但是這兩年股市表現大相徑庭，所以單純的政府加杠桿，并不能決定當年的權益牛熊。

對應這些年財政表述都是“積極的財政政策要適度加力、提質增效”等，實際操作過程中都是隨機應變，在節(jié)奏和量上有較大的騰挪范圍，所以今年的表述“更加積極，提升財政赤字率”，具體是什么樣，需要明年邊走邊看。

所以我覺得兩會前的數字，不管多少，都難以讓市場漲跌突破當前的區(qū)間，因為信的人和不信的人都太多了，就跟6（10）萬億一樣。

本質上還是當前市場的隱含波動率太高了，主流指數的隱波都處在歷史75%分位數之上，代表的市場預期很混亂，需要很大的新的變量，才能打破僵局。

19年初和20年7月份的走勢跟當下比較像，兩次隱波的回歸分別用了5個月和4個月，而19年全年都沒有打破僵局，最后靠著20年疫情才使得市場交易新變量，20年則是經濟好轉疊加內資公募大年+外資0利率持續(xù)流入一起共振，以茅指數的加速趕頂，突破了僵局。

目前我能想到的打破僵局的情形，一是經濟大幅波動，當然按照目前的高頻跟蹤，向下的可能性更大，二是兩會上公布的數字也大幅波動，三是1月份特朗普上臺后出臺雷人措施。

隨著債券的大幅波動，目前權益和債券都陷入了高波動的泥潭，多空都很難做，只有商品目前預期波動很低，潛在賠率較高。

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