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12月23日，備受矚目的“AI芯片第一股”寒武紀(jì)（688256.SH）股價(jià)盤中再創(chuàng)新高，一度漲至700元/股的高位。但寒武紀(jì)沒能保持繼續(xù)向上的走勢(shì)，當(dāng)日下跌4.02%，股價(jià)報(bào)收648.75元/股。

自“924”行情以來，寒武紀(jì)的股價(jià)屢創(chuàng)新高。自年初至今，寒武紀(jì)股價(jià)累計(jì)上漲380.7%，較2月份的低點(diǎn)95.85元最高漲幅逾7倍，在A股市場(chǎng)排名第一。最新市值2708億元，超過百度。

寒武紀(jì)前身是中科院計(jì)算所2008年組建的“探索處理器架構(gòu)與AI的交叉領(lǐng)域”10人學(xué)術(shù)團(tuán)隊(duì)，核心研發(fā)人員多畢業(yè)于著名高校或科研院所，擁有計(jì)算機(jī)、微電子等相關(guān)專業(yè)的學(xué)歷背景。主要業(yè)務(wù)為應(yīng)用于各類云服務(wù)器、邊緣計(jì)算設(shè)備、終端設(shè)備中人工智能核心芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。

寒武紀(jì)的大漲也再次豐富了A股造富神話。寒武紀(jì)的實(shí)控人為陳天石，出生于1985年，中科大計(jì)算機(jī)學(xué)院畢業(yè)后就進(jìn)入中科院計(jì)算技術(shù)研究所工作。2016年，受國(guó)際大環(huán)境影響，國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)了大批AI芯片企業(yè)，陳天石也正式創(chuàng)立了寒武紀(jì)。

三季報(bào)顯示，陳天石持有寒武紀(jì)1.195億股，占總股本的28.63%，為公司第一大股東。中科院計(jì)算機(jī)技術(shù)研究所全資子公司北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司持有寒武紀(jì)15.73%的股權(quán)，為公司第二大股東。

2024年胡潤(rùn)百富榜中，陳天石以320億元的身價(jià)排行第140位，榮登南昌首富。按寒武紀(jì)最新市值計(jì)算，陳天石持有寒武紀(jì)的股票對(duì)應(yīng)市值已達(dá)到775億元。

寒武紀(jì)如此之高的市值也引發(fā)了眾多投資者的質(zhì)疑，認(rèn)為公司現(xiàn)階段的市值與業(yè)績(jī)并不匹配。寒武紀(jì)成立至今已8個(gè)年頭，仍未實(shí)現(xiàn)盈利，截至今年三季度，寒武紀(jì)累計(jì)虧損超過55億元。

兩年股價(jià)上漲超1000%

頭頂AI芯片光環(huán)，寒武紀(jì)成立后獲得眾多資本的青睞。上市前的幾輪融資，先后獲得科大訊飛、國(guó)投創(chuàng)業(yè)、阿里巴巴、聯(lián)想、中信證券、招銀國(guó)際、國(guó)風(fēng)投、國(guó)新控股等知名機(jī)構(gòu)投資。

2020年7月，寒武紀(jì)僅經(jīng)過4個(gè)月的審批就光速登陸科創(chuàng)板，上市首日股價(jià)大漲229.86%。但上市后，寒武紀(jì)股價(jià)連連下跌，2022年，寒武紀(jì)股價(jià)更是遭遇“破發(fā)”，一度跌至46.59元/股。

隨著ChatGPT概念的爆火，2023年，寒武紀(jì)借勢(shì)迎來一波上漲。眼見股價(jià)回暖，寒武紀(jì)的原始股東在股價(jià)回升之際開始紛紛拋售。

去年9月，國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金、古生代創(chuàng)投、寧波瀚高、南京招銀、湖北招銀等紛紛完成對(duì)寒武紀(jì)的減持，減持價(jià)格區(qū)間集中在77.03元/股至266.16元/股之間，減持總金額超過40億元。

但反轉(zhuǎn)很快到來，自2023年初至今，寒武紀(jì)累計(jì)漲幅達(dá)到1089%。

對(duì)于寒武紀(jì)本輪的持續(xù)上漲，市場(chǎng)眾說紛紜。比起科創(chuàng)板AI芯片第一股的熱門概念，市場(chǎng)更傾向于公募基金推動(dòng)，甚至有寒武紀(jì)被基金抬上市值巔峰的說法。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，寒武紀(jì)十大流動(dòng)股東中，華夏上證科創(chuàng)板50、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50、華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片等均對(duì)寒武紀(jì)進(jìn)行了加倉(cāng)。此外，華泰柏瑞滬深300也新進(jìn)成為前十大流動(dòng)股股東。從某種程度上看，ETF的被動(dòng)資金為寒武紀(jì)的股價(jià)貢獻(xiàn)了不少力量。

寒武紀(jì)此前已經(jīng)是科創(chuàng)50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)、國(guó)證芯片指數(shù)等多個(gè)重要指數(shù)成分股，因此被不少跟蹤指數(shù)的被動(dòng)基金所持有。

11月29日，中證指數(shù)公司公布了上證50指數(shù)樣本的定期調(diào)整方案，寒武紀(jì)被納入上證50指數(shù)。國(guó)信證券研究顯示，基于跟蹤被動(dòng)基金規(guī)模超過100億元的指數(shù)成分股調(diào)整情況，寒武紀(jì)此次納入上證50指數(shù)預(yù)計(jì)的凈調(diào)入資金規(guī)模為35.67億。如果考慮接下來納入富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)的可能性，被動(dòng)增量資金將會(huì)更多。

成立至今仍未盈利

根據(jù)規(guī)則，上證50樣本的選取必須是上證180成份股，寒武紀(jì)在2023年11月24日已達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。此外，還需要按照過去一年的日均總市值、日均成交金額進(jìn)行綜合排名，選取排名前五十位的股票納入上證50名單。

從規(guī)則上看，寒武紀(jì)被納入上證50指數(shù)無可厚非，但寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻引來部分投資者的質(zhì)疑，認(rèn)為寒武紀(jì)的營(yíng)收水平和連年的虧損與市值并不匹配。

寒武紀(jì)的收入結(jié)構(gòu)曾發(fā)生過不小的調(diào)整。2019年之前，依托華為海思的合作，寒武紀(jì)終端智能處理器IP業(yè)務(wù)占比公司營(yíng)收99%，成為公司支柱性收入來源。之后，華為與寒武紀(jì)合作終止，2019年，公司終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入為6877.12萬元，占總營(yíng)收的比例降至15.49%。目前，這塊業(yè)務(wù)基本歸零。

近幾年，寒武紀(jì)的主營(yíng)重心逐漸轉(zhuǎn)向智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)，2023年，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了超85%的收入。

在公司策略調(diào)整下，寒武紀(jì)的營(yíng)收表現(xiàn)比較穩(wěn)定，但一直無法實(shí)現(xiàn)盈利。截至今年9月末，寒武紀(jì)成立以來累計(jì)虧損達(dá)到56.9億元。

造成寒武紀(jì)業(yè)績(jī)虧損的主要原因則是高額的研發(fā)投入。2020年至2022年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為7.68億元、11.36億元、15.23億元，占營(yíng)收的比例分別達(dá)167.41%、157.51%、208.92%。去年，寒武紀(jì)研發(fā)費(fèi)用下降26.63%至11.18億元，公司研發(fā)人數(shù)亦同步削減38%至752人。

財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.85億元，凈虧損7.24億元，與去年同期歸母凈虧損8.08億元相比，虧損幅度雖有所收窄，但整體虧損狀況仍較為嚴(yán)峻。

不過仍有機(jī)構(gòu)對(duì)寒武紀(jì)今年的業(yè)績(jī)持樂觀態(tài)度。從寒武紀(jì)的存貨及預(yù)付款數(shù)據(jù)來看，下游市場(chǎng)需求保持高景氣度，今年三季度，寒武紀(jì)預(yù)付款為8.54億元，同比增長(zhǎng)543.95%；存貨為10.15億元，同比增長(zhǎng)310.85%。

德邦證券11月發(fā)布研報(bào)表示，從公司歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)觀察，第四季度通常是寒武紀(jì)的交付期與業(yè)績(jī)釋放期，公司存貨和預(yù)付賬款的大幅增長(zhǎng)是公司第四季度業(yè)績(jī)的積極指引，伴隨著存貨與預(yù)付賬款逐步結(jié)轉(zhuǎn)至成本，公司2024年全年收入放量可期。

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