今天早上9點，12月的LPR（貸款市場報價利率）公布，沒有降息！

1年期LPR利率仍然維持在3.1%，5年期維持在3.6%。

剛剛結(jié)束的政治局會議提出了史無前例的宏觀政策組合——“更加積極的財政政策+適度寬松的貨幣政策+超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。隨后的中央經(jīng)濟工作會議也提出要“適時降準(zhǔn)降息”。

北京時間昨天凌晨，美聯(lián)儲剛剛宣布降息25個基點；在美國降息的情況下，為何中國沒有降息？

主要是兩個原因：

第一，央行即將降準(zhǔn)。很有可能是在今天下午4點之后（香港股市收盤后）宣布，最遲不晚于下周三。

第二，美聯(lián)儲雖然降息了，但同時發(fā)出了即將暫停降息、進入政策觀察期的信號。為了避免中美利率倒掛加劇，影響人民幣匯率的穩(wěn)定和國債市場穩(wěn)定，中國暫時沒有降息。

前兩天，央行剛剛約談了一批銀行，因為他們在國債市場上操作比較激進。

這次約談的背景是：市場高度統(tǒng)一地預(yù)期，未來利率將快速走低。所以銀行等機構(gòu)加大力度押注國債市場，帶來了一定的風(fēng)險。

此次約談造引發(fā)了債券市場的調(diào)整，下圖是30期國債ETF，可以看到最近幾個交易日調(diào)整顯著。

在央行給國債市場降溫的時候，如果12月降息，只能讓約談的努力白費。

那么：央行什么時候能降息？2025年降息空間是比2024年大，還是小？

在給出判斷之前，先看一下今年的降息情況。今年LPR一共有三次降息：

2月20日：1年期LPR未降息；5年期降息25個基點；

7月22日：1年期LPR降息10個基點；5年期降息10個基點；

10月21日：1年期LPR降息降息25個基點；5年期降息25個基點。

1年期LPR今年累計降息是35個基點，5年期是60個基點。5年期多降息的空間，是之前“節(jié)省”的。當(dāng)年為了調(diào)控樓市而減少了對房貸的降息，現(xiàn)在補還給了樓市。

雖然2025年貨幣政策從“穩(wěn)健”變成了“適度寬松”，但由于特朗普上臺，他的政策可能刺激通脹，所以美聯(lián)儲2025年降息次數(shù)從之前預(yù)測的4次減少到了2次，幅度從100個基點減少到了50個基點。

在這種情況下，中國2025年LPR降息空間也會受到制約，可能只有40到50個基點。其中1年期可能是40個基點左右，5年期是50基點左右。

前幾天我在預(yù)測2025年的文章里已經(jīng)說過，明年的財政政策力度之大是史無前例的，增發(fā)國債、地方債以及赤字率都將是歷史最高；貨幣政策雖然重回了2009年的“適度寬松”，但事實上達不到。

2009年的印鈔速度（廣義貨幣M2的同比增速）達到了27.7%，明年能突破10%就不錯了，很難超過11%。

降息空間，也受到美聯(lián)儲的制約。

經(jīng)常有讀者問我：為什么我們不能拋開美國，在貨幣政策上想怎么干就怎么干？

原因很簡單，中國已經(jīng)不是計劃經(jīng)濟時代的中國，我們參與了全球經(jīng)濟大循環(huán)。

這就好比你在馬路上開車，前后左右車的動向，一定會對你有影響。如果你堅持開斗氣車，最后只能讓自己更麻煩——最輕是去跟保險公司交涉，去修車，耽誤自己的時間。

如果中國貨幣政策跟美國背離太多，利率倒掛太多，肯定會出現(xiàn)資本外流。比如我們現(xiàn)在樓市的租金回報率只有1%到3%，銀行5年期定期存款利率1.55%（國有大行），股民在股市上經(jīng)常虧錢；而換成美元到香港或者美國存定期，利率超過4%。

中美利率已經(jīng)出現(xiàn)歷史上罕見的倒掛，如果繼續(xù)加大倒掛，不僅人民幣會貶值，還要被迫收緊外匯管制，不利于中國的對外開放。

從來沒有一個國家可以100%自我決定匯率和利率，歐元、人民幣、日元、英鎊如此，美元也是如此。歷史上每次中東發(fā)生沖突，歐美都會出現(xiàn)嚴(yán)重通脹，被迫加息。

未來幾年，中國的利率將如何走？

如果中美斗而不破，不發(fā)生激烈沖突，中國的利率大概率是不斷走低的。因為人口紅利終結(jié)了，城鎮(zhèn)化人口增量下降了，再加上房地產(chǎn)出現(xiàn)了拐點，居民資產(chǎn)負(fù)債表衰退，修復(fù)需要時間。

這是最近1年多中國債券市場火爆的原因，甚至有人預(yù)言，未來中國的10年期國債收益率會跌破1%，甚至更低。但中國會控制好降息節(jié)奏，防止市場出現(xiàn)比較一致的“押注”而引發(fā)風(fēng)險。

如果降息太快的話，不利于金融機構(gòu)調(diào)整策略。各大銀行、保險公司都如同一艘艘巨輪，他們調(diào)整自己的姿態(tài)需要時間。如果降息太激進，可能引發(fā)金融風(fēng)險。

所以，今天的不降息不意味著未來不降息。

今天沒有降息，告訴我們央行在降息問題上比較慎重。他們會瞻前顧后，最近考慮比較多的是債市風(fēng)險。

雖然沒有降息，但降準(zhǔn)快要來了。很有可能是在今天傍晚宣布，最晚不遲于下周三的傍晚。

此次降準(zhǔn)的力度值得觀察，如果是0.5個百分點則符合預(yù)期，如果是25個基點就低于預(yù)期。

2025年中國的第一次降息，會發(fā)生在什么時候？希望能在春節(jié)之前，也就是1月20日。如果推遲到春節(jié)后，就有點保守了。

要知道，春節(jié)是打工人返鄉(xiāng)的時候，大家可能在這個時候買房子。如果不搶在春節(jié)之前降息一次，有點可惜了。