【品橙旅游】康泰旅游（872104.OC）作為海南島實(shí)力最強(qiáng)的旅行社，為何落得被1元并購(gòu)的下場(chǎng)？疫情沖擊下，旅游業(yè)遭受重創(chuàng)，康泰旅游亦難逃厄運(yùn)，連續(xù)虧損，資不抵債，最終落入海南國(guó)資手中。1元并購(gòu)背后，是海南旅投對(duì)旅游全產(chǎn)業(yè)鏈的整合野心，還是康泰旅游無(wú)奈的自救之舉？

勵(lì)翔會(huì)展（872510.OC）曾是實(shí)現(xiàn)營(yíng)收破億的區(qū)域會(huì)展翹楚，為何在連續(xù)虧損后選擇退出新三板？疫情沖擊下，勵(lì)翔會(huì)展雖短暫回暖，卻難掩持續(xù)虧損的困境。在退市后，勵(lì)翔會(huì)展又將如何聚焦經(jīng)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化？這一系列疑問(wèn)背后，勵(lì)翔會(huì)展對(duì)未來(lái)發(fā)展路徑有哪些深刻反思與戰(zhàn)略調(diào)整？退市，能否成為勵(lì)翔會(huì)展扭虧為盈的新起點(diǎn)？

康泰旅游：海南島最強(qiáng)旅行社，僅1元價(jià)格被海南國(guó)資并購(gòu)

12月11日，海南康泰旅游股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“康泰旅游”）正式終止在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，結(jié)束了其在新三板上6年多的掛牌歷程。

1999年8月，康泰旅游注冊(cè)成立，主要從事旅行社地接和包機(jī)服務(wù)，其產(chǎn)品主要是定制游、標(biāo)準(zhǔn)化旅游接待以及周邊游等。2017年8月，康泰旅游登陸新三板。

康泰旅游的股東由海南華錦旅業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華錦集團(tuán)”）和海南康盛旅游服務(wù)中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海南康盛”）組成，分別持股60%和40%。其中，華錦集團(tuán)是控股股東。李繁華、潘群芳夫妻二人合計(jì)間接持有康泰旅游58.7504%的股權(quán)，成為康泰旅游的共同實(shí)際控制人。其中，李繁華是海南省旅游協(xié)會(huì)第一任會(huì)長(zhǎng)，海南省旅行社協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)。

2017年，康泰旅游可謂春風(fēng)得意，吃盡海南旅游的人流紅利。在此五年間，海南島年接待游客總?cè)藬?shù)從3320.4萬(wàn)人次躍升到6745萬(wàn)人次，旅游總收入從379.1億元增長(zhǎng)到812億元，年均分別增長(zhǎng)11.5%和15.4%，2017年，海南入境游客人數(shù)突破100萬(wàn)人次。在此期間，康泰旅游實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.48億元，同比增長(zhǎng)18.52%，凈利潤(rùn)1720.04萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.81%。憑借此成績(jī)，康泰旅游在海南民營(yíng)100強(qiáng)中位列第43名。

2018年，海南旅游市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)生微妙的變化，特別是受“去房地產(chǎn)化”等行業(yè)政策的影響，康泰旅游作為海南最大的綜合性旅游服務(wù)商，開(kāi)始籌劃在境外布局，嘗試在澳大利亞設(shè)立子公司。康泰旅游實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.90億元，同比增長(zhǎng)16.80%，虧損881.96萬(wàn)元，凈利潤(rùn)同比減少151.28%。康泰旅游為了穩(wěn)住市場(chǎng)占有率，在利潤(rùn)方面有所損失。

2019年，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)旅游業(yè)的影響逐漸顯現(xiàn)，海南傳統(tǒng)旅游下行壓力持續(xù)加大。雖然海南旅游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局未發(fā)生較大變化，但傳統(tǒng)跟團(tuán)游等業(yè)務(wù)接待量卻明顯下降。因此，康泰旅游實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.65億元，同比下降12.65%，虧損269.55萬(wàn)元，虧損同比減少69.44%。康泰旅游考慮重點(diǎn)發(fā)展定制旅游、包團(tuán)等，更契合未來(lái)海南旅游發(fā)展方向的業(yè)務(wù)，主動(dòng)降低跟團(tuán)游投入。

2020至2023年，突如其來(lái)的疫情，讓海南旅游歇業(yè)了，也讓康泰旅游慌了。2020年和2021年康泰旅游的收入下降到僅為1.67億元和1.92億元，分別虧損1551.50萬(wàn)元和2192.47萬(wàn)元。只剩下定制游業(yè)務(wù)在艱難維持。

在此艱難時(shí)刻，海南國(guó)資委出手了。

2023年3月，海南旅投及海旅基金分別以0.75元和0.25元的價(jià)格，合計(jì)受讓康泰旅游60%的股份。收購(gòu)?fù)瓿珊螅Ｄ下猛冻蔀榭堤┞糜蔚目毓晒蓶|，海南省國(guó)資委成為康泰旅游的實(shí)際控制人。

作為海南實(shí)力最強(qiáng)的旅行社，為何1元就失去了控股權(quán)呢？隨著康泰旅游2022年?duì)I收數(shù)據(jù)的披露，康泰旅游也不得不面對(duì)殘酷的現(xiàn)實(shí)。2022年，康泰旅游營(yíng)收為8695.01萬(wàn)元，凈虧損高達(dá)6362.18萬(wàn)元，凈資產(chǎn)-4460.12萬(wàn)元，負(fù)債率為173.79%。此時(shí)的康泰旅游已經(jīng)是實(shí)際意義上的破產(chǎn)。而海南旅投收購(gòu)康泰旅游的目的，也絕非僅為了實(shí)現(xiàn)對(duì)旅游全產(chǎn)業(yè)鏈的整合，更是看到了康泰旅游強(qiáng)大的旅行社接待能力。雖然海南旅投僅耗資1元獲得康泰旅游控股權(quán)，但收購(gòu)的隱藏條款是，海南旅游將承擔(dān)消除康泰旅游外部債權(quán)。其中，2019年至2022年間，康泰旅游的應(yīng)收賬款分別為1.89億元、0.75億元、0.48億元和2464.08萬(wàn)元。至此，1元收購(gòu)的旅游大案，真相大白！

半年后，海南旅投決定改組康泰旅游董事會(huì)。包括李繁華辭去董事長(zhǎng)，潘群芳等在內(nèi)的2名原董事辭職，海南旅投順勢(shì)推薦王如龍等人接管康泰旅游董事會(huì)。但李繁華仍然擔(dān)任康泰旅游的董事。

2023年，隨著疫情的結(jié)束，康泰旅游業(yè)績(jī)也有所好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.87億元，同比增長(zhǎng)345.43%，虧損532.84萬(wàn)元，虧損減少91.62%。在2024年，康泰旅游實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)45.73萬(wàn)元。但此時(shí)，康泰旅行仍然處于資不抵債的狀態(tài)，負(fù)債率為132.74%，依然面臨被強(qiáng)制終止掛牌的風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于康泰旅游當(dāng)下的實(shí)際情況和資本運(yùn)作的需要，董事會(huì)最終做出終止掛牌的決定。未來(lái)，康泰旅游能否在海南國(guó)資的庇護(hù)下重?zé)ㄉ鷻C(jī)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，抑或只是成為海南國(guó)資布局旅游版圖的一枚棋子？其強(qiáng)大的旅行社接待能力，能否助力海南旅游再創(chuàng)輝煌，還是將隨著市場(chǎng)變遷而逐漸消逝？這一切，都取決于海南旅投的戰(zhàn)略布局與康泰旅游的自我救贖，以及市場(chǎng)能否給予他們足夠的時(shí)間與空間。

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勵(lì)翔會(huì)展：營(yíng)收破億的會(huì)展公司，連年虧損下的抉擇

12月2日，成都勵(lì)翔國(guó)際會(huì)展集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“勵(lì)翔會(huì)展”）董事會(huì)正式通過(guò)了關(guān)于公司股票從全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)退市的議案，標(biāo)志著勵(lì)翔會(huì)展在新三板的掛牌生涯即將畫(huà)上句號(hào)。

勵(lì)翔會(huì)展自2012年1月在成都成立以來(lái)，便專(zhuān)注于提供各類(lèi)展會(huì)活動(dòng)服務(wù)，是當(dāng)?shù)刂膮^(qū)域會(huì)展服務(wù)提供商，其核心業(yè)務(wù)涵蓋會(huì)議服務(wù)和展覽服務(wù)兩大板塊。2018年1月，勵(lì)翔會(huì)展成功登陸新三板，自然人李軍憑借持有公司67%的股份，成為控股股東及實(shí)際控制人。

在2018年，勵(lì)翔會(huì)展展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.01億元，同比增長(zhǎng)55.48%，凈利潤(rùn)達(dá)到1101.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)96.07%。然而，進(jìn)入2019年，盡管營(yíng)收略有下降，但凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)了13.89%的增長(zhǎng)，達(dá)到1254.12萬(wàn)元，且展覽服務(wù)營(yíng)收占比超過(guò)半數(shù)。

但好景不長(zhǎng)，2020年疫情的爆發(fā)給勵(lì)翔會(huì)展帶來(lái)了前所未有的挑戰(zhàn)，導(dǎo)致公司首次出現(xiàn)虧損，營(yíng)收降至0.66億元，同比下降30.59%，虧損額為244.03萬(wàn)元。此后，勵(lì)翔會(huì)展的業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，2021年?duì)I收進(jìn)一步下滑至0.45億元，虧損擴(kuò)大至930.87萬(wàn)元。

盡管在2022年勵(lì)翔會(huì)展的業(yè)績(jī)有所回暖，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.55億元，同比增長(zhǎng)22.77%，但虧損仍達(dá)510.24萬(wàn)元。2023年，公司繼續(xù)向好發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.79億元，同比增長(zhǎng)43.58%，虧損額也進(jìn)一步縮減至381.15萬(wàn)元。

然而，從2020年至2024年上半年，勵(lì)翔會(huì)展連續(xù)遭遇虧損，累計(jì)虧損額達(dá)729.76萬(wàn)元，未彌補(bǔ)虧損已超過(guò)實(shí)收股本總額的三分之一。在此期間，勵(lì)翔會(huì)展還連續(xù)三年收到券商的“危險(xiǎn)”警告。加之在新三板期間未進(jìn)行任何資本運(yùn)作或股權(quán)變動(dòng)，勵(lì)翔會(huì)展決定集中精力于經(jīng)營(yíng)管理，提升決策和運(yùn)營(yíng)效率，以實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，因此提出了股票終止在新三板掛牌的申請(qǐng)。

相較于其他情況，掛牌企業(yè)在面臨持續(xù)性虧損的同時(shí)，還不得不承擔(dān)一系列額外費(fèi)用，包括持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)、定期報(bào)告審計(jì)費(fèi)以及股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定的掛牌年費(fèi)。這些費(fèi)用中，持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)和定期報(bào)告審計(jì)費(fèi)構(gòu)成了大多數(shù)掛牌公司縮減開(kāi)支的主要壓力點(diǎn)。上述三項(xiàng)費(fèi)用的年成本至少在50萬(wàn)元起，這對(duì)當(dāng)下持續(xù)虧損且沒(méi)有融資需求的企業(yè)而言，顯然是不劃算的。

面對(duì)持續(xù)虧損和掛牌成本，勵(lì)翔會(huì)展選擇從新三板退出，將更多資源和精力投入到核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)管理中，這無(wú)疑是一個(gè)明智之舉。未來(lái)，勵(lì)翔會(huì)展將如何走？這無(wú)疑是一個(gè)值得關(guān)注和期待的問(wèn)題。或許，退市將為勵(lì)翔會(huì)展帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，使其能夠在更加靈活和自主的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，尋找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)和突破口。

同時(shí)，勵(lì)翔會(huì)展的退市也給其他掛牌企業(yè)提供了有益的啟示。在面臨類(lèi)似困境時(shí)，企業(yè)是否應(yīng)該堅(jiān)持掛牌，還是選擇退市并專(zhuān)注于核心業(yè)務(wù)的發(fā)展？這需要決策者有足夠的勇氣和遠(yuǎn)見(jiàn)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況和市場(chǎng)環(huán)境來(lái)做出決策。

（梁青 本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無(wú)關(guān)）