撰稿 | 行星

來(lái)源 | 貝多財(cái)經(jīng)

號(hào)稱“中國(guó)版樂(lè)高”的布魯可，離叩開上市之門再近一步。貝多財(cái)經(jīng)了解到，布魯可集團(tuán)有限公司（下稱“布魯可”）已通過(guò)港交所聆訊，并于12月15日披露了聆訊后的資料集（招股書），高盛、華泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)披露的境外發(fā)行上市備案通知書，布魯可計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)7239.45萬(wàn)股境外上市普通股，募集資金將用于增強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)能力、建立自有規(guī)模化工廠、豐富IP矩陣、進(jìn)行以內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷活動(dòng)等。

“布魯可”這一名字，或許并不被大眾熟知。但作為一家玩具公司，其旗下?lián)碛邪▕W特曼、變形金剛、火影忍者、漫威在內(nèi)的50多個(gè)知名IP的授權(quán)，依托豐富的IP矩陣，事業(yè)發(fā)展如火如荼。

過(guò)去幾年，布魯可對(duì)IP授權(quán)合作方的依賴尤為顯著，與熱門IP“奧特曼”相關(guān)的產(chǎn)品是助力其實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的核心動(dòng)能。但從經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性的角度切入，一旦IP授權(quán)到期，該公司或?qū)⒙淙霕I(yè)績(jī)回退的窘境之中。

一、引領(lǐng)細(xì)分市場(chǎng)，收入翻倍增長(zhǎng)

據(jù)招股書披露，布魯可是一家拼搭角色類玩具企業(yè)。該公司在招股書中稱，其通過(guò)500余個(gè)的專利布局和原創(chuàng)IP能力，和超過(guò)50個(gè)知名IP的合作關(guān)系，搭建多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，形成全面且覆蓋廣泛的消費(fèi)者觸點(diǎn)。

截至2024年6月末，布魯可已與超過(guò)450名經(jīng)銷商的合作，覆蓋所有一線與二線城市以及約80%的三線及以下城市，產(chǎn)品布局玩具反斗城、孩子王、酷樂(lè)潮玩、沃爾瑪?shù)戎袊?guó)大型商超和專業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，并打通了各大線上主流電商平臺(tái)。

截至同期，布魯可共有431款在售SKU，包括面向6歲以下兒童的116款SKU、面向6至16歲人群的295款SKU，以及面向16歲以上人群的20款SKU，產(chǎn)品定價(jià)區(qū)間覆蓋9.9元到399元。

根據(jù)弗羅斯特沙利文資料，布魯可是中國(guó)最大及領(lǐng)先的拼搭角色類玩具企業(yè)，2023年的GMV增速超過(guò)170%，在中國(guó)拼搭角色類玩具細(xì)分市場(chǎng)、中國(guó)拼搭類玩具市場(chǎng)的市場(chǎng)份額分別為30.3%和7.4%。

2021年、2022年和2023年，布魯可分別實(shí)現(xiàn)收入3.30億元、3.26億元和8.77億元，其中2023年的收入增速高達(dá)169.3%。2024年上半年，該公司的收入為10.46億元，亦較2023年同期的3.10億元增長(zhǎng)237.6%。

2021年、2022年和2023年度和2024年上半年（同“報(bào)告期內(nèi)”），布魯可的毛利分別為1.23億元、1.23億元、4.15億元和5.54億元；毛利率分別為37.4%、37.9%、47.3%和52.9%，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，全年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看點(diǎn)十足。

但需要指出的是，布魯可仍需應(yīng)對(duì)盈虧平衡的壓力。2021年至2023年，該公司的凈利潤(rùn)分別為-5.07億元、-4.23億元和-2.08億元；2024年上半年為-2.55億元，較2023年同期的-2.03億元虧損進(jìn)一步增大，三年半累虧近14億元。

若按照非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量，布魯可的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-3.56億元、-2.25億元、7288.2萬(wàn)元和2.92億元，于2023年成功實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，2024年上半年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率已達(dá)到27.9%。

二、玩具風(fēng)口掘金，生產(chǎn)依靠代工

之所以能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)的全面升維，與布魯可業(yè)務(wù)重心的轉(zhuǎn)移息息相關(guān)。近年來(lái)，角色類玩具產(chǎn)業(yè)鏈愈發(fā)火熱，弗羅斯特沙利文資料顯示，角色類玩具2023年的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3458億元，占全球玩具市場(chǎng)的比例高達(dá)44.7%。

其中，兼具拼搭玩法和角色類玩具兩者特點(diǎn)的拼搭角色類玩具，隨著角色類玩具市場(chǎng)的發(fā)展異軍突起，深受消費(fèi)者歡迎。根據(jù)同一資料來(lái)源，拼搭角色類玩具市場(chǎng)是玩具行業(yè)增速最快、極具發(fā)展前景的細(xì)分市場(chǎng)。

中國(guó)拼搭角色類玩具市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將由2023年的58億元增長(zhǎng)至2028年的325億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為41.3%；該細(xì)分市場(chǎng)占中國(guó)角色類玩具市場(chǎng)的比例，也預(yù)期將由2023年的14.3%進(jìn)一步增至2028年的35.6%。

依靠積木玩具起家的布魯可，敏銳地嗅到拼搭角色類玩具市場(chǎng)巨大的增長(zhǎng)潛力，于2019年開始著重進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)，終于在2022年正式向市場(chǎng)推出拼搭角色類玩具，并在此后以此作為經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略重點(diǎn)。

2022年，布魯可的拼搭角色類玩具實(shí)現(xiàn)收入1.18億元，2023年該類產(chǎn)品的收入更是翻倍增至7.69億元，收入占比也提升至87.9%。截至2024年6月末，拼搭角色類玩具的收入已經(jīng)來(lái)到10.23億元，已然成為其業(yè)績(jī)的“頂梁柱”。

相比之下，布魯可的積木玩具收入規(guī)模持續(xù)下滑。在拼搭角色類玩具投入市場(chǎng)當(dāng)年，積木玩具的收入占比便由97.5%降至63.5%，2023年更是進(jìn)一步降至12.1%。2024年上半年，該產(chǎn)品的收入為2296.5萬(wàn)元，占比僅剩2.2%。

值得關(guān)注的是，布魯可并未自建工廠，其生產(chǎn)環(huán)節(jié)全權(quán)交由第三方代工。該公司解釋稱，其專業(yè)合作工廠體系能夠幫助其集中資源，根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品體系。

截至2024年6月末，布魯可的工廠體系中有6家專業(yè)合作工廠。這意味著，布魯可的“護(hù)城河”并不穩(wěn)固，相關(guān)產(chǎn)品容易被復(fù)制。長(zhǎng)期來(lái)看，拼搭角色類玩具這一品類市場(chǎng)有望保持高速增長(zhǎng)，但其中的玩家有可能被下一個(gè)取代。

三、依賴授權(quán)IP，難言獨(dú)當(dāng)一面

據(jù)招股書介紹，布魯可擁有2個(gè)自有IP，分別為兒童益智類IP“百變布魯可”、將中國(guó)傳統(tǒng)文化與機(jī)甲元素相結(jié)合的IP“英雄無(wú)限”。此外，該公司還擁有包括奧特曼、火影忍者、變形金剛、漫威無(wú)限傳奇在內(nèi)的約50個(gè)授權(quán)IP。

為了對(duì)外推廣自有IP，布魯可為“百變布魯可”制作了214集電視動(dòng)畫，“英雄無(wú)限”也擁有59集短片。布魯可還搭建了一支專注內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，在互聯(lián)網(wǎng)主流平臺(tái)中進(jìn)行動(dòng)畫投放與用戶互動(dòng)。

2021年、2022年、2023年和2024年上半年，布魯可的銷售及經(jīng)銷開支分別為3.89億元、2.33億元、1.89億元和1.21億元，雖然占總收入的比例呈下降趨勢(shì)，但三年半內(nèi)超9億元的銷售投入，仍是一筆不小的費(fèi)用。

然而，布魯可自有IP的知名度并不算高，對(duì)拼搭角色類玩具的收入貢獻(xiàn)相當(dāng)有限。2022年、2023年度和2024年上半年，其自有IP的分別實(shí)現(xiàn)收入186.5萬(wàn)元、6420.3萬(wàn)元和1.73億元，占比分別為0.6%、7.3%和16.5%。

真正幫助布魯可拼搭角色類玩具業(yè)務(wù)在短期內(nèi)崛起的，是熱門IP授權(quán)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。招股書顯示，該公司的授權(quán)IP在2022年實(shí)現(xiàn)收入1.16億元，此后更是一路攀升，2024年的收入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到8.50億元，占其總收入的81.3%。

其中，粉絲基數(shù)龐大、覆蓋人群廣泛的奧特曼IP分別在2022年、2023年度和2024年上半年為布魯可貢獻(xiàn)了1.11億元、5.57億元和6.01億元的收入，占總收入的比例分別為34.2%、63.5%和57.4%。

可以說(shuō)，依靠奧特曼這一大熱IP，布魯可業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)“奇跡再現(xiàn)”。但這也意味著，授權(quán)合作模式下的續(xù)約問(wèn)題，將直接關(guān)系到布魯可今后是否能夠繼續(xù)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘，即便其在中國(guó)的奧特曼IP授權(quán)已延續(xù)至2027年，未來(lái)仍充滿不確定性。

布魯可也在招股書中坦言，其拼搭角色類玩具的成功大幅依賴產(chǎn)品矩陣中IP的知名度及受歡迎程度，且自身無(wú)法控制有關(guān)IP在市場(chǎng)中的熱度。因此，成功實(shí)現(xiàn)自有及授權(quán)IP商業(yè)化的能力對(duì)該公司的業(yè)務(wù)發(fā)展至關(guān)重要。

若失去了授權(quán)許可，布魯可的未來(lái)也或獎(jiǎng)充滿迷茫。

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