導讀：最怕錯覺。

【正文】

2024年12月13日（周五），人行公布11月社融與信貸數(shù)據(jù)。具體解讀如下，

一、M1指標持續(xù)改善

（一）在M1與M2統(tǒng)計口徑尚未調(diào)整的情況下（人行已經(jīng)明確2025年1月起調(diào)整），11月數(shù)據(jù)顯示M1指標呈現(xiàn)持續(xù)向好的情況。

例如，今年10月M1與M2同比增速分別為-6.10%和7.5%，好于9月的-7.40%和6.80%，且10月M1同比增速高于7-9月、M2同比增速則高于今年4-9月；今年11月M1同比增速為-3.7%，好于前值（-6.1%）。

（二）除環(huán)比向好外，10月M1指標還好于預期值。例如，今年10月M1與M2同比增速的預期值分別為-7.7%和6.9%，均弱于實際值（-6.10%和7.5%）；今年11月M1同比為-3.7%，好于預期值（-5.6%）。顯示出，11月M1指標的修復是可以得到確認的。

二、融資需求：只有居民中長端與直接融資同比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)

雖然M1指標出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但從融資需求來看，只有居民中長端同比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，這表明實體經(jīng)濟的融資需求依然比較低迷。

（一）今年11月當月，社融新增2.34萬億，同比少增0.12萬億。其中，人民幣貸款同比少增0.59萬億，未貼現(xiàn)銀票、企業(yè)債券和政府債券同比分別多增0.07萬億、0.1萬億和0.16萬億。可以看出，貸款是最大的拖累項。不過這里有一個變化值得關(guān)注，那就是11月直接融資（債券與股票）的表現(xiàn)普遍要好一些。

（二）今年11月當月，人民幣貸款新增0.58萬億，同比少增0.51萬億。其中，企業(yè)短貸、中長貸及票據(jù)同比分別少增0.18萬億、0.24萬億和0.09萬億，非銀同業(yè)貸款同比少增0.05萬億，居民短期貸款同比少增0.1萬億，只有居民中長期貸款同比多增0.07萬億。

可以看出，從信貸需求來看，疲弱的態(tài)度并未改變，只有居民中長期貸款在政策的推動下略有修復，但0.3萬億的居民中長期貸款的增量在歷史同期中也僅好于2022-2023年，弱于2015-2021年同期水平。

三、結(jié)語：金融行業(yè)擠水分的過程仍在持續(xù)

（一）考慮到融資需求低迷已是共識，金融部門亦不諱言，因此11月金融數(shù)據(jù)總體來看應該是在預期內(nèi)的。大的方向看，信貸需求低迷甚至萎縮應是趨勢，也符合政策導向。

例如，今年前11個月，社融和人民幣貸款分別累計新增29.4萬億和17.1萬億，同比分別少增4.23萬億和4.48萬億，在歷史上分別相當于2020-2021年的水平。

（二）M1指標已經(jīng)連續(xù)兩個月出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，以及直接融資表現(xiàn)好于貸款等間接融資，這些均是值得關(guān)注的亮點和變化，說明市場情緒在某種程度上已經(jīng)被調(diào)動起來了。

至于可持續(xù)性，則還要繼續(xù)觀察，這取決于政策層面的決心以及市場是否認可。

附件：歷年11月社融與信貸數(shù)據(jù)

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