導讀：50BP。

【正文】

本文聚焦加拿大央行連續降息事件。

一、加拿大央行連續第五次降息（累計降幅175BP

（一）2024年12月11日（當地時間），加拿大銀行宣布將隔夜目標利率下調50BP至3.25%，并同步將存款利率（the deposit rate）和銀行利率（the Bank Rate）下調50BP至3.25%和3.5%。這是加拿大銀行自今年6月、7月、9月、10月以來的連續第五次降息，也是自連續兩次降息幅度達到50BP，至此加拿大央行已累計降息5次、降息175BP。

（二）同時，加拿大銀行也是目前降息次數最多、降息幅度最大的發達經濟體，顯示出加拿大在降息態度上非常堅決。初步統計看，瑞典目前降息四次（累計降幅125BP），歐元區、瑞士、丹麥、新西蘭等均降息三次（累計降息幅度分別為110BP、75BP、75BP和125BP）。

二、加拿大央行為何連續大幅降息？

加拿大是今年下半年降息幅度最大、降息態度最堅決的發達經濟體。從其公布的近幾次會議紀要來看，推動加拿大央行連續大幅降息的原因主要有，

（一）疲弱的經濟基本面是主因。三季度加拿大經濟增速為1%，低于其在10月的預期值，且加拿大央行預計今年四季度經濟增速也將低于預期值（the economy grew by 1% in the third quarter, somewhat below the Bank’s October projection, and the fourth quarter also looks weaker than projected）；11月加拿大的失業率升至6.8%（The unemployment rate rose to 6.8% in November as employment continued to grow more slowly than the labour force），自今年3月以來連續8個月超過6%，這表明加拿大的經濟基本面已經呈現疲弱態勢，且這種疲弱主要由投資與出口所致。

（二）通脹水平已經不再是主因。雖然加拿大的通貨膨脹率自今年5月開始快速下滑（5-9月依次為2.87%、2.67%、2.53%、1.95%和1.64%），但今年10月加拿大的CPI與核心CPI已經分別回升至2.02%和1.69%。這表明，加拿大的通脹率雖然已經處于2%的目標值附近，但下行幅度已經沒那么快了。

（三）對未來的增長前景不樂觀。在會議紀要中，加拿大對移民問題和特朗普上臺進行了分析，認為移民問題將會對加拿大經濟的供需兩端產生沖擊（Reductions in targeted immigration levels suggest GDP growth next year will be below the Bank’s October forecast…lower immigration dampens both demand and supply），而特朗普上臺也將給其外貿形勢帶來較大的不確定性，這些均使得加拿大未來的增長面臨不確定性（the possibility the incoming US administration will impose new tariffs on Canadian exports to the United States has increased uncertainty and clouded the economic outlook）。

三、結語

（一）雖然全球主要經濟體已邁入貨幣寬松周期，但在短短六個月的時間里連續五次降息且降幅累計達175BP的經濟體還是比較罕見的。其中的原因主要是，經濟基本面的疲弱態勢已經開始顯現、通脹不再成為主要矛盾。

（二）根據加拿大央行公布的會議紀要，其目前投資端與出口端的疲軟使得經濟基本面總體上呈現供給過剩的跡象（the economy remains in excess supply and the growth outlook now appears softer than we projected in October）。不過在通脹有所回升的背景下，這次會議紀要刪掉了“If the economy evolves broadly in line with our latest forecast, we expect to reduce the policy rate further”這一表述，而是以“we anticipate a more gradual approach to monetary policy if the economy evolves broadly as expected”代替，這意味著加拿大的降息節奏也將發生變化。

（三）加拿大央行的貨幣寬松之路告訴我們，在本輪寬松周期啟動之后，很多非美經濟體對自身降息路徑的選擇并沒有那么主動，其不得不屈服于自身比較疲弱的經濟基本面。因此在未來很長一段時期我們可能會看到，非美經濟體的經濟基本面表現要明顯弱于美國，其貨幣寬松的力度也會明顯大于美國，而這恰恰反過來支撐美元和美債收益率。也即，美聯儲在降息的過程中，美國的貨幣政策相較于非美經濟體仍能始終保持在相對更緊的位置上。

換言之，在前期貨幣政策緊的過程中，美聯儲比其它經濟體更緊；在當前貨幣政策寬松的過程中，非美經濟體則表現的比美國更松，這使得美國始終有相對優勢。

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