導讀：瑞士。

【正文】

超級央行周之際，在加拿大央行大幅下調50BP之后，歐洲央行與瑞士央行亦分別宣布降息25BP與50BP，接下來就是美聯儲、日本央行與英格蘭銀行了。

一、歐洲央行開啟年內第四次降息進程，鴿派傾向似有所強化

（一）2024年12月12日，歐洲央行（下稱ECB）宣布將存款便利利率、主要再融資利率和邊際借貸利率均下調25BP至3%、3.15%和3.4%（累計分別降100BP、135BP和135BP），計劃在2024年底停止緊急抗疫購債計劃（PEPP）的再投資（The Eurosystem no longer reinvests all of the principal payments from maturing securities purchased under the PEPP, reducing the PEPP portfolio by €7.5 billion per month on average. The Governing Council will discontinue reinvestments under the PEPP at the end of 2024.），這是自ECB今年6月以來的第四次降息（分別為6月、9月、10月與12月）。

其中，存款便利利率（The rate on the deposit facility）是指銀行放在歐洲央行隔夜存款利率，被視為利率走廊的下限；主要再融資工具利率（The interest rate on the main refinancing operations，需提供抵押物）是指銀行從歐洲央行借錢（7天期）的利率；邊際貸款工具利率（The rate on the marginal lending facility）是指歐洲央行向銀行提供隔夜信用資金的利率，被視為利率走廊的下限。過去市場所談及的ECB負利率政策實際上是指存款便利利率。

（二）本次議息會議上，歐洲央行對2024-2026年通脹率的預測值分別為2.4%、2.1%和1.9%（9月分別為2.5%、2.2%和1.9%），對核心通脹率的預測值分別為2.9%、2.3%和1.9%（2.9%、2.3%和2%）。可以看出，相較于9月，歐洲央行對通脹水平的最新預測值出現了微幅下調（核心通脹率不變），這說明通脹率的變化沒有成為歐洲央行降息的制約。

（三）本次議息會議上，ECB對2024-2025年經濟增速的預測值分別為0.7%、1.1%和1.4%（9月的預測值分別為0.8%、1.3%和1.5%），可以看出對2024年經濟增速的預測出現了相應下調。這表明，歐洲央行對通脹率與經濟增速的預測均支撐其本次降息。

（四）雖然ECB未在本次議息會議上預設未來的政策路徑，但其刪掉了“We will keep policy rates sufficiently restrictive for as long as necessary to achieve this aim”表述，這被視為ECB鴿派傾向有所強化的例證。實際上，從歐元區各經濟基本面的表現來看，ECB本輪降息進程應還未結束，對其降息的方向不應有所懷疑。

二、瑞士央行大幅降息50BP（累計降息四次），可能會重回零利率甚至負利率時代

2024年12月12日，瑞士央行宣布下調政策利率50BP至0.5%，超過了市場預期的25BP，這是瑞士央行本輪降息周期的第四次降息（分別為2024年3月、6月、9月與12月）。

（一）本次降息后，瑞士央行對2024-2026年的通脹率預測值分別為1.1%、0.3%和0.8%（9月的預測值分別為1.2%、0.6%和0.7%），可以看出其顯著下調了2024-2025年的通脹預測值，且通脹預測值也明顯低于2%的目標，這在一定程度上支撐著瑞士央行的本次降息。

同時在維持今年1%經濟增速預測值不變的基本上，瑞士央行將2025年的經濟增速預測值由9月的1.5%左右下調至1-1.5%，顯示出其對2025年的經濟增長前景出現了下修。因此，無論是通脹率，還是經濟基本面，均對瑞士央行降息給予了支撐。

（二）和ECB、加拿大央行的模棱兩可相比，瑞士央行在本次議息會議的表態較為積極，其認為進一步降息是必要的，且會在必要時干預外匯市場（Policy rate cuts continue to be our main instrument should monetary policy have to be eased further. At the same time, we remain willing to intervene in the foreign exchange market as necessary）。這意味著，瑞士央行有可能會再次將政策利率降至零，甚至重回負利率時代。

三、結語：全球降息周期還遠未結束，非美經濟體最為明顯

無論是加拿大，還是ECB或瑞士央行，均釋放出本輪降息周期還未結束的信號，且部分經濟體甚至明示未來會進一步削減利率，其背后折射出國內經濟基本面和通脹水平不及預期的無奈現實。雖然市場對美聯儲降息預期總是出現動搖，但考慮到特朗普2.0時代的美國相較于非美經濟體的優勢會更為明顯，這意味著非美經濟體的政策想象空間需要進一步打開，而這也會在某種程度上迫使美聯儲降息進程得以延續，至少短期內是這樣。

附件1：全球主要經濟體降息情況統計（截至20241213）

附表2：全球主要經濟主體最新基準利率水平對比（截至20241213）

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