私有化背后，文旅企業更務實了。

領域 | 文旅地產、酒店業

欄目 | 文旅商業評論

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昨晚，復星旅游文化集團（以下簡稱“復星旅文”）董事會宣布擬通過股份回購提案實現私有化并退市。

復星旅文在港股私有化退市這件事早有預兆，上月底，復星旅文發布一則停牌公告，稱將根據香港購并守則發布內幕消息公告。

隨后的11月29日，復星旅文又發布公告，委任鮑將軍為集團首席執行官，自2024年11月29日生效，鮑將軍將負責集團的業務戰略規劃和整體管理。

時值年底，對于復星旅文新帥上任，彼時坊間揣測不斷，如今復星旅文宣布私有化退市消息一出，一切水落石出。

后疫情時代，從愛必儂到Thomas Cook，復星旅文持續出清了旗下一些非核心資產，獲得了不錯的收益，如今，終于落下了私有化退市這步棋。

官方層面上，復星旅文的回應是，此次私有化提案是基于復星旅文長期發展戰略所做出的關鍵決策。

一位熟悉復星旅文的知情人士Z總和我透露，公司做出這個決定背后，也是考慮了諸多因素。

比如，在Z總看來，復星旅文做出私有化退市這個決定首先是因為全球旅游業正在面臨消費需求不確定性增加、企業運營成本上升、地緣政治風險加劇等多重挑戰。

簡單說，風險正在驟增，港股帶來的收益回報卻著實有限。

而私有化完成后，Z總認為復星旅文可以繼續維持現有業務的正常運營，他的原話是：

“港股能讓公司看上去更光鮮亮麗，但也得燒掉不菲的銀子，而私有化能使公司運營更加靈活高效，也能進一步聚焦核心競爭力的提升。”

硬幣的另一面是，去年報復性旅游熱潮早已遠去，今年文旅企業都在過緊日子，要面子和做實事孰輕孰重，企業通過自己的市場行為作出了回應。

值得一提的是，私有化完成后，復星旅文稱將繼續維持現有業務的正常運營，沒有計劃在私有化完成后對公司整體經營進行重大調整，員工的聘用和福利待遇亦將保持不變。

復星旅文并不是近些年文旅行業第一個從港股退市的。

2021年2月，港股上市不足兩年的開元酒店進行私有化和退市，7天酒店創始人背后的鷗翎投資（Ocean Link）及紅杉資本中國基金（紅杉中國）提出私有化要約收購。

幾年時間，德朧從整合全新會員體系——百達星系，到進軍印尼、日本，在酒旅行業重新站穩了腳跟，可見私有化退市并不一定是件壞事，離開了股市聚光燈，對一些企業來說，反而有助于未來商業機遇的把握。

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在港股退市的文旅企業多了，這些年愿意去港股上市的文旅企業也開始變得鳳毛麟角。

肉眼觀察可見，身邊一些酒旅企業寧可在A股屢敗屢戰，也不愿以退為進再去港股送“人頭”了。

事實上，不僅文旅行業，最近一段時間，港股私有化退市已蔚然成風。

根據Wind數據統計，截至上月，年內已有42家港股公司完成退市。其中，26家公司被取消上市地位，14家私有化退市，1家贖回，1家自愿撤回上市，私有化退市占比約三分之一。

另據港交所數據，2018年至2024年4月中旬，有超過800家企業登陸香港資本市場，共約100家 香港上市公司完成私有化退市，私有化比例之高令人咂舌。

港股的吸引力為何越來越差了？

一名企業證券部門人士B總是這么和我分析這件事的，一方面，如果股價長期處于低位，且股票流通量及交投量低，企業要負擔維系上市成本，融資需求卻難以得到滿足。

退市不僅可節省與合規及維持上市地位相關的成本，以及為股東提供以溢價出售退出的機會等。

以復星旅文這次私有化為例，鑒于近期股票流動性有限，股東在市場上大宗出售股份時往往難以避免對股價產生負面影響，而提案為股東在當前不確定性加劇的市場下，提供了一個以較歷史收盤價大幅溢價的確定性股份兌現機會。

再從復星旅文每股HK$[7.80]的回購價格來看，較最后交易日前一天的收盤價溢價111%；較包括最后交易日的過去五個交易日的平均收盤價溢價112%。

同時，對于那些希望在私有化后繼續參與復星旅文下一階段增長的股東，這份提案也提供了將投資轉換為私有化后公司股份的選項，私有化讓股東與企業雙贏。

另一方面，在估值失真的背景下，企業也很難向市場傳遞真實價值。目前港股股價相對較低，因此不少公司借機私有化退市抑或延遲港股上市計劃也在預料之中。

復星旅文的Club Med地中海俱樂部和三亞亞特蘭蒂斯酒店都取得了歷史同期最好成績，花旗銀行、安信國際、華西證券等國內外機構給出復星旅文“買入”或“增持”評級。

郭廣昌點名表揚文旅板塊時也曾表示，“以后，復星就聚焦兩個主業，分別是生物醫藥和文旅，走上輕資產運營的道路。”

應該說，和當初歐翎資本用了區區10億元就順利入主開元酒店，完成私有化要約收購背后的邏輯類似：復星旅文在股價無法真實反映公司價值、股票失去融資功能的情況下，選擇私有化，實質是讓資產發揮其應有價值的開端。

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港股退市對于企業來說，還多了一項選擇的權利。

就像很難想象昔日開元在私有化前可以如此低調地進軍日本、印尼酒店市場而不被媒體關注，上市公司的一舉一動都被無形關注、放大。

對于在港股私有化退市的原因，就連美妝業巨頭歐舒丹今年也曾坦承，私有化將為公司作出以長期業務為中心的決策及長期可持續增長時提供更大靈活性，包括尋求戰略投資及更有效實施效率，而不受資本市場預期、監管成本及披露責任、股價波動的壓力以及對短期市場及投資氣氛影響。

今天資本市場的邏輯是“悶聲發大財”，私有化意味著一家企業未來也將擁有更大的戰略靈活性，避免上市公司在資本市場中受到短期市場波動和投資者情緒的影響。

郭廣昌曾經說，復星的發展得益于“在合適的時間做了合適的投資”。

時代風云變幻莫測，現在復星又到了做選擇題的時候了。

若從積極層面來看，私有化之后，復星旅文將能夠更加靈活地進行資源配置，從而推動這家公司長期價值實現。

近期的一些市場舉動顯示復星旅文開始向輕資產模式轉型，包括由復星旅文運營管理的太倉阿爾卑斯國際度假區二期項目，涵蓋文化演藝中心、高奢酒店、水晶瀉湖、時尚運動、沖浪和潛水等多元產品業態的海南超級地中海項目陸續簽約、啟動。

由“重”到“輕”，這是未來一段時間在文旅行業摸爬滾打多年企業的必經之路，至于復星旅文退市釋放的信號大抵如此。

至于療效，還需要時間來驗證。

從私有化退市的時長來看，通常在3個月到7個月之間。其中，要約價格是能否成功私有化的關鍵因素。要約方為爭奪收購，可能發起溢價收購。

注冊地在開曼群島和BVI（英屬）的上市公司除了滿足上述條件外，還多了一項俗稱“數人頭”的規定，即要求參加私有化表決股東大會的現場股東超過半數以上支持私有化決議方能生效，一人一票，與投資者持有的股權數量無關。

無論如何，復星旅文已經踏出了私有化的第一步，后續進展值得行業共同關注。

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