跳水是從剛開盤就開始的，為首的是A50股指期貨。

跟10月份的劇情一模一樣，趁著A股不開盤猛拉港股，連夜開電話會，等到A股開盤了一股腦兒全砸出去。

A50昨天漲了4.6%，今天跌3%，算下來漲幅0.98%，中證A股指數漲0.76%，四舍五入...

其實從去年開始，每次市場有大波動時，國內跟香港那邊券商中后臺比較接近的人，就會去統計一下外資的大概情況，我記得最近好幾次都說外資交易型資金比較多，配置型資金比較少。

這就跟10月份和這次外資的行為模式能夠對應上了，什么叫交易型資金？人家就是來打時間差割韭菜的，根本不是長期看好買了等基本面好轉的。

也或許是外資在A股被毒打幾年后學精了，預期搶跑太嚴重，外資等到基本面真變好了發現自己成接盤的了，既然這個市場這么喜歡交易，那索性就入鄉隨俗，去TMD的吧。

我也翻了翻一些看基本面的外資的觀點，認為明年年中是一個比較好的觀察窗口，政策在兩會之后落地，再過一個季度，是龍是蛇出來爬兩步。

從增量資金的角度，除了炒概念的兩融資金，最確定的就是A500為代表的被動資金，最近一段時間ETF的發行量是5年以來新高。

當然這其中也有基本面的矛盾，但有一種觀點我比較認可，如果以A股為主要投資場所，那么“寬貨幣、好經濟、低估值”三者不可兼得，等到經濟向上了，那估值也不會便宜，貨幣可能也沒那么寬松了。

寬松的貨幣不必說，衡量估值可以從兩個角度看：

縱向對比，滬深300目前PE是12.9，是過去十年的中等便宜位置；橫向對比，滬深300股息率跟國債收益率比較，從零八年開始算起，當下比78%的時候便宜。

從ETF增量資金和不可能三角的角度，看好權益市場的小伙伴，可以考慮中證A500指數ETF（563880），上市以來份額增長率同類第一。

從歷史上看，用股債比擇時，比用估值分位點擇時更有效一些，因為純放水有時候也能讓股市漲。

因此可以參照股債比定投，比如說在90%分位點下多投一些，在70%~90%分位點正常定投，在50%分位點就不投了。如果是嚴格卡90%分位點，那就是上圖的紅圈位置，都是很好的買點。

再聊幾句國債。

大概幾年前寫文章的時候，我思考過一個問題：未來中國發行貨幣的錨是什么？從資產增值的角度，只有綁定了貨幣發行的錨，才能跟上央行的腳步。

10年以前是外匯占款，因為出口高速增長，經濟高度依賴出口。10年之后是房地產，全社會居民財富都綁定在房地產之上。

現在呢？

可以直接看看央行的資產負債表，如下：

央行的資產負債表里，值得關注的是三塊：

第一塊是國外資產，主要是外匯和黃金，黃金一直在增持，外匯不增長了。

第二塊是對其他存款性公司債券，目前是占比排第二，這塊主要是給其他銀行發放的貸款，什么MLF、逆回購、PSL等，都在這里面。

這塊是從19年開始快速增長的，有印象的小伙伴應該還記得MLF作為政策利率之一，也是那時候確定的，也就是央行創立了MLF這個貨幣工具之后，就開始嘩嘩放水。

從23年末開始，這塊增長得不多了，因為通過傳統的銀行渠道放出去的貸款，沒人接了，因為企業預期不好。

第三塊是對政府債券，目前占比不高，這塊主要就是國債，在今年7月份之前，這塊一直沒增長，但是7月份之后已經從1.52萬億增長到了2.46萬億，速度很快。

參考這半年央行開始有一些“買賣國債”的表述，財政部的建立現代預算制度的財稅改革體制，未來央行下場買國債，是很大概率，也就是這一塊未來會成為貨幣增長的錨。

這塊跟第二塊的“MLF”們最大的不一樣在于，國債是財政部發的，財政部是有對應項目的，再不濟起碼錢掌握在財政部手里，集中力量辦大事，總歸是有一些投資收益的。

從以外匯為錨，到以地產為錨，再到以MLF等銀行貸款為錨，再到以國債為錨，我們終于走上了____的道路。（此處填空）

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