本周，A股宣布上證50指數(shù)權(quán)重調(diào)整，有了新的納入標(biāo)的和調(diào)出標(biāo)的，這原來只是正常的指數(shù)編制調(diào)整，卻讓大家發(fā)現(xiàn)了一些貓膩，一直莫名其妙上漲的寒武紀(jì)納入了上證50指數(shù)。

本來這輪牛市炒作績差題材股，讓短線交易者相互pk，互掏口袋，熱熱市場，吸引存款進入股市也就算了，但這曇花一現(xiàn)的股票也能炒進指數(shù)，確實令人發(fā)指。

寒武紀(jì)，作為一個芯片初創(chuàng)企業(yè)，已經(jīng)很久沒有聽到它新產(chǎn)品技術(shù)更新信息了。去年管理人員也流失了，公司目前內(nèi)部問題較為嚴(yán)重。看到公司官網(wǎng)，上一次關(guān)于核心芯片產(chǎn)品發(fā)布的新聞，在2022年3月，這是一個快速發(fā)展的科技公司應(yīng)有的狀態(tài)嗎？

但偏偏在今年，仍然有資金把寒武紀(jì)炒到新高，達到驚人的2200億市值，要知道，曾經(jīng)一年利潤1000億的中遠海控也不過是這個市值水平，而寒武紀(jì)目前的營收過20億都不容易。

成長股可以容忍虧損，但美股Ai股基本都是盈利公司且業(yè)績提升明顯。

英偉達、smci、applovin、palantir，業(yè)績增長都很驚人，應(yīng)用得到驗證，取得商業(yè)成績，才配得上Ai龍頭地位。

當(dāng)然，初創(chuàng)公司在推出核心產(chǎn)品前可以虧損。但問題是，寒武紀(jì)不但營收低，虧損也低，財務(wù)報表里，研發(fā)費用一年也才10億不到，這怎么支撐一些大產(chǎn)品？吝嗇的燒錢，是攢不出什么大招的。

今日的醫(yī)藥股龍頭百濟神州，虧損狀態(tài)持續(xù)多年，虧損是一年幾十億起步，因為燒這么多才可以瞄準(zhǔn)未來海外200億+的年收入，但市值跟虧損也是掛鉤的，至少給1000億+市值，大家不會覺得不合理。

寒武紀(jì)的投入規(guī)模顯然并不支持成為大公司。無論是業(yè)績還是未來業(yè)績都不樂觀卻能漲，可以被稱為莊股。

歷史上也不罕見，比如中概股，尚乘數(shù)科，一個曾經(jīng)漲到過4000億美元市值的莊股，幾乎也是當(dāng)時中國第一大市值的中概股，超過了阿里和拼多多。寒武紀(jì)與之相比，可謂小巫見大巫。

莊股嘛，只要盤控得牢，短期怎么玩股價都可以，但長期還是回到了它本該存在的位置。寒武紀(jì)其短期市值泡沫也不是不能理解，大家盈虧自負(fù)，在2555追漲尚乘數(shù)科也沒有毛病，但是這個時候上證50選擇納入，確實是讓大部分股民心寒。

一、基金接盤

對于被納入指數(shù)的標(biāo)的，好處是獲得指數(shù)基金的買入。

從目前已有的信息來看，目前中國非貨幣基金中，前10均是被動指數(shù)型基金，其中，第一大目標(biāo)指數(shù)為滬深300，其次為上證50、中證500、科創(chuàng)50。而很多投資者要入場投資A股指數(shù)的話，基本也是交易這些ETF。

20年基災(zāi)，大量的主動基金高位募資，造成極大虧損，虧損不可怕，可怕的是大幅跑輸各大指數(shù)，股民們不再相信基金經(jīng)理。

曾經(jīng)的最大規(guī)模主動基金，這個相對指數(shù)表現(xiàn)是人能做出來的嗎？

老實買指數(shù)，跟上趨勢就好，因為那些在海報上宣傳年化30%的主動管理基金，等買入完了就是年虧30%。買個上證指數(shù)，都比買主動基金靠譜。

可以看到，這輪牛市，主動基金沒有出現(xiàn)什么大擴容，反倒是指數(shù)基金規(guī)模膨脹很多，指數(shù)基金是目前核心的機構(gòu)買入力量。

如圖所示：指數(shù)ETF的份額增長1年內(nèi)增加超過70%

收割指數(shù)，開始有利可圖。

炒作到畸高市值的莊股，終會因為接盤不足跌回去，但只要沒人不接盤，就噶不到韭菜。可是如果股價高了，指數(shù)就會被動納入，莊家們能借被動基金的買入，安然離場。

比如第一大上證50ETF，華夏上證50，目前的最新規(guī)模為1500億左右，寒武紀(jì)納入后，權(quán)重為1%，則需要買入15億，而掛鉤50的ETF還有許多。

此前，寒武紀(jì)的炒作入指數(shù)就已經(jīng)嘗到紅利了，其股東結(jié)構(gòu)中流通股本比例大約50%，從低市值炒上來，科創(chuàng)50、滬深300已經(jīng)相繼納入這個公司并提高權(quán)重，底部開始炒作起來的可能需要十幾億資金，左手倒右手到達幾百億的市值后，各個指數(shù)連番納入，不斷接盤。所以股價一直沒崩。

而上證50是各大指數(shù)中門檻最高的，代表A股市值前50的公司，這個指數(shù)都進了，意味著所有的指數(shù)基金對寒武紀(jì)的接盤都完成了。

這也意味著，A股形成了套利玩法。找到一個股票，用幾十億一直左右手互倒把市值拉上去，就會進入指數(shù)，隨著各大指數(shù)合共幾十億上百億接盤買入，原先莊股拉起來沒有流動性出貨的問題就能解決，隨后留下一個爛攤子給到各大指數(shù)。

而etf管理的基金公司，也不會擔(dān)心什么，指數(shù)又不是我編的，虧的還是基民。但對于坐莊的人來說，可算是賺麻咯。

當(dāng)然，要完成寒武紀(jì)這樣的神跡，需要其他條件幫助。不然那些連板的妖股，個個都從幾十億炒作到2000億，先進中證500，然后科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板、滬深300、一直到進上證50，不就成提款機了？

首先，寒武紀(jì)的幾個大股東沒有怎么套現(xiàn)，直至目前它們占比還有50%，構(gòu)成了相對固定的流通股，所以能一路漲。

莊家在大股東面前還是小角色。大部分亂炒的妖股翻一倍，清楚自己價值的大股東露頭就秒，馬上大批減持。莊家是有錢坐莊，但再多，也沒有大股東多，一個-5%，莊家馬上就變成了小韭菜，寒武紀(jì)有中科院背景，也有人員股權(quán)問題，無形中限制了減持行為。

指數(shù)收割之路，要大股東配合，而這兩個角色也并不對立，大多數(shù)時候，莊家負(fù)責(zé)拉，大股東負(fù)責(zé)高位減持，賺到的錢再給莊家分。大股東不配合，投機者企圖拿著幾十億在小股票玩這個套路一路玩到幾千億，自己賺，是極其難的。

其次，寒武紀(jì)之所以納入指數(shù)，在于其成交額滿足條件，23-24年，年成交額達到5000億，換算過來一日20億，相比那些人盡皆知的大莊股，一百億市值日均成交100萬，還是好得多的，應(yīng)該是成交額指標(biāo)排除了寒武紀(jì)的莊股識別。

但這里有bug。

刷成交額在A股不難，假設(shè)20億開始坐莊，炒10倍，持倉200億，準(zhǔn)備兩個賬戶，今天A賬戶賣到20億賬戶B，明天B全部賣回A，就可以每天刷20億。A股交易中間費用在全球都算比較低，考慮傭金最低萬分之五，印花稅千分之一等，理論上一天花個千分之二差不多了，20億可以刷大概500交易日，也就是2年，但股價漲10倍后，回報率還是非常好，目前指數(shù)納入機制下，從最低指數(shù)到最高指數(shù)，加上ETF基金急速膨脹，被動買入的資金可能有100億+級別，意味著高位清倉至少套現(xiàn)100億有支撐的，這么一算，這游戲能玩。

而寒武紀(jì)的公司經(jīng)營賽道，也幫了它大忙，作為Ai芯片公司，在對標(biāo)美股暴漲，且市場沒有好標(biāo)的情況下，提供了巨大想象空間，吸納著題材股成長股愛好者的加入，進一步放大了交易額，也推高了股價，莊家需要刷的交易額不多。

這個賽道，指數(shù)編制也不敢一票否決，能指望指數(shù)委員會能看懂Ai芯片的技術(shù)和前景從而判斷公司是真的還是假的？因為市值高而錯失下一個英偉達，這個鍋可擔(dān)當(dāng)不起。

而最后回到這幾年的大背景下，中國公募基金沒人信了，看好股市的人買ETF買指數(shù)入市，70%的份額增量，徹底讓刷交易額進指數(shù)的模式的投入回報比走通。因為etf指數(shù)交易膨脹，帶動更多的錢去按指數(shù)權(quán)重買入股票，所以能不斷提權(quán)重，進入新指數(shù)，在這個背景下就會形成正反饋。

沒有大股東減持+巨大想象型賽道背景，助推了寒武紀(jì)的一路順風(fēng)。但假使今年牛市，不是這種大量通過ETF交易入市的交易狀態(tài)，還是像過去那樣，主動基金偏多，那結(jié)果可能完全不一樣了。

二、指數(shù)編制是技術(shù)活

顯然最大的鍋還是在指數(shù)納入機制，怪不到基金頭上。之前《誰控制了大部分的美股公司？》批判過，A股市場為何這幾年那么差，關(guān)鍵就基金在于學(xué)美股學(xué)了點皮毛，控不住上市公司的股東回報，收費過高，最后抱團釀成大悲劇。但如今看來，只學(xué)了皮毛的不止基金公司。

美股標(biāo)普指數(shù)年年大漲，怎么A股就不行呢，怎么美股指數(shù)是真反應(yīng)經(jīng)濟，A股就不是呢？這次寒武紀(jì)入50就揭露了這一切。

寒武紀(jì)成功了，大量容易坐莊的股票在這種背景下會效仿，有一些人說，寒武紀(jì)進50也占比不到1%，能虧指數(shù)多少。

但是，那科創(chuàng)50呢，滬深300呢，中證500呢。如果現(xiàn)在去看看這些指數(shù)的成分，早已經(jīng)是滿目瘡痍。尤其是那些末端指數(shù)，后面就變成了大權(quán)重股是一堆大垃圾大泡沫的指數(shù)。一旦今年這樣的指數(shù)基金大擴容不再，必然會發(fā)生踩踏。

大量已經(jīng)在指數(shù)的高位績差莊股，莊家清倉開始崩盤，然后成功把各大指數(shù)拉崩，中國經(jīng)濟是好的，但是為什么指數(shù)能一直不漲甚至跌，懂了嗎？

其次，隨著這些股票的崩盤，各大指數(shù)跌得比漲的時候要多得多，最后大家發(fā)現(xiàn)，指數(shù)竟然都跑不過市場漲幅平均值和中位數(shù)，有可能5年后的A股，個股平均4000家上漲，平均漲幅30%，中位漲幅20%，然后各大指數(shù)，都是跌的，后面那些收納垃圾股最多的指數(shù)可能跌20%+。

這個時候，大部分買ETF的投資者就會納悶，怎么又跑不贏市場，就跟買基金的時候一樣。然后賣出指數(shù)基金，進一步負(fù)反饋，加速指數(shù)的超額負(fù)收益。

市場讓大多數(shù)人賺錢是難的，而所有機制都是有漏洞可鉆的，基金火熱年代，這個漏洞叫抱團，指數(shù)投資年代，這個漏洞叫割指數(shù)。

這種事情在港股美股也有，實際上港股也曾經(jīng)因為快手的高位納入，成功把恒生科技指數(shù)拉廢了。就算是后面靠理想美團的低位高配超額收益，也沒救回來。

上交所，深交所，中證指數(shù)公司，港股恒生指數(shù)公司，負(fù)責(zé)了中國資產(chǎn)指數(shù)的編制工作，固然也是商業(yè)化的公司，但相比美股，遜色不少。

美股的標(biāo)普全球和納斯達克都是上市公司，有盈利需求，揭露了一些區(qū)別，標(biāo)普環(huán)球是一家萬億市值的上市公司，其業(yè)務(wù)包括評級、數(shù)據(jù)服務(wù)、指數(shù)編制等，而編指數(shù)業(yè)務(wù)提供了17%的利潤。

公司編制了標(biāo)普500，道瓊斯等指數(shù)，相關(guān)指數(shù)的ETF、基金及衍生品在發(fā)行和交易時，公司都抽取一定的費用。為什么基金愿意掛靠這個指數(shù)并付費呢。為什么美股過去很多年由主動基金轉(zhuǎn)為了指數(shù)投資呢？

很簡單，讓指數(shù)有好的表現(xiàn)，并最大限度地衡量市場基準(zhǔn)表現(xiàn)。如果大部分的主動基金發(fā)現(xiàn)跑不贏這個指數(shù)，他們就會放棄，換言之，指數(shù)編制是一種高階的基金管理，賣的是編制方法論。事實上，對于編制者來說，其要承擔(dān)的任務(wù)不比管理一個超大型基金要簡單。

指數(shù)固然要跟市值掛鉤，但又不完全掛鉤，要有超額收益，就要有賺錢的方法，比如，不要輕易納入或者調(diào)高泡沫股權(quán)重，哪怕市值高了。也不要因為市值低了，就把那些好的大股票降權(quán)。這樣操作下來，自然有超額收益，標(biāo)普的編制方法是公開的，但是很多主動管理者都很難跑贏它，關(guān)鍵還是里面有大量不披露的調(diào)整手段。自由裁量權(quán)。

關(guān)于標(biāo)普的編制是一個72頁的復(fù)雜文件，在這之后還有自由裁量權(quán)，標(biāo)普成分股里，很多股票市值和權(quán)重并非完全掛鉤，但又有一定合理性，另外，過去很多短期市值飆升的公司，沒有納入指數(shù)，而且，很多大公司表現(xiàn)不佳時，也沒有很快下調(diào)權(quán)重。

而上證50指數(shù)的底層指數(shù)上證180，就要簡單多了。

上證50指數(shù)的權(quán)重，看起來跨度也相當(dāng)大，今年的銀行牛市，是一點都沒反映上啊。

任何一個公開的方法和機制，如果有利可圖，必然會有人去研究，鉆空子，標(biāo)普指數(shù)能讓基金心甘情愿掏手續(xù)費掛靠，又讓一堆基金經(jīng)理跑不贏，就是靠超額收益能力，其關(guān)鍵肯定不在文件上，而在自由裁量權(quán)上。基于這一點，指數(shù)商業(yè)化恐怕也是A股港股學(xué)習(xí)美股的一個重點。沒有這一點，學(xué)人家指數(shù)投資也是白學(xué)。

結(jié)語

綜合來看，指數(shù)編制公司正在坐莊資金們掏空，基金公司事不關(guān)己，最后受傷的還是股民和基民。

可以預(yù)見的是，未來，A股指數(shù)繼續(xù)不反應(yīng)經(jīng)濟，隨著指數(shù)投資的景氣，指數(shù)投資又可能落后于全市場。為什么垃圾股能炒那么久而不像以前一樣快速崩盤，核心就在這里。而終結(jié)的標(biāo)志，肯定是上面說的，指數(shù)負(fù)反饋開始，指數(shù)ETF規(guī)模見頂。

而且預(yù)測一下，未來，在各大指數(shù)：上證50、滬深300、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板、中證500，準(zhǔn)入門檻附近的莊股會異常活躍。一步一個臺階，把里面沒有人坐莊，市值表現(xiàn)平緩的藍籌股擠出去。

要改變？核心是指數(shù)編制機制的商業(yè)化，從非市場化走向競爭，再從競爭走向幾個贏家，留下標(biāo)普和納斯達克，沒有20-30年，一定是不行的。如今看，連第一步都沒有賣出呢。

而對于投資者來說，當(dāng)下要記住，減少被動指數(shù)投資，加大主動投資，才能減少被收割。