在港股近期的回調里，恒生指數(shù)回落至20000點下方，恒生科技指數(shù)也有明顯回調，若從10月8日的高點以來計算，恒生指數(shù)回調14%，恒生科技指數(shù)回調17%，而在這輪行情里關注度不高的恒生醫(yī)藥ETF（159892）反而是10月8號以來，回調幅度最小的一個行業(yè)，也是在近兩周內最先止跌反彈的行業(yè)。

恒生醫(yī)藥回調幅度小，率先企穩(wěn)的原因其實不難理解，最簡單粗暴的邏輯就是現(xiàn)在的估值還足夠便宜；即使醫(yī)藥行業(yè)在10月初的大漲行情里漲了30%，但現(xiàn)在行業(yè)估值依舊處于歷史低位。邊際變化上，壓制醫(yī)藥行業(yè)的主要邏輯都在走出拐點，所以接下來的恒生醫(yī)藥ETF（159892）值得重新關注。

醫(yī)藥行業(yè)的壓制因素逐漸解除

在今年提到醫(yī)藥、創(chuàng)新藥行業(yè)，其實大多數(shù)人的第一反應都是比較反感的，因為之前影響的因素太多了，不僅僅是宏觀和行業(yè)上的，也有個別公司的爆雷影響著醫(yī)藥投資人的情緒和信心。

那么，第一點最重要的肯定是美元降息周期的延后。在今年初時的預期是6-7月份美聯(lián)儲就會首次降息，而上半年的通脹反復使得最后實際降息的事件較預期推遲了2-3個月。由于當時市場是有提前交易降息時間的，在降息時間推遲后，生物醫(yī)藥行業(yè)在4月份創(chuàng)了年內新低。

從恒生醫(yī)藥的領先指標美股的IBB生物科技指數(shù)ETF來看，在4月份時IBB創(chuàng)了新低，連帶港股的創(chuàng)新藥也創(chuàng)了新低。

現(xiàn)在后視鏡看，其實降息時間落空對創(chuàng)新藥的影響不是很大，因為今年降息是遲早的，美股資金不太會糾結著1-2個月的時間差，主要是短期內的預期落空產(chǎn)生的回調。能看到IBB和恒生醫(yī)藥在5月份很快就反彈回去了，抹去了4月底的跌幅。

切換到現(xiàn)在已經(jīng)在降息周期中的視角來看，接下來還是會繼續(xù)降息的，所以第一個壓制創(chuàng)新藥的高利率因素也會持續(xù)改善。

那么繼續(xù)來看第二個影響的因素，但在5月份之后，IBB和恒生醫(yī)藥的相關性開始減弱。

一是因為同期的恒生指數(shù)在4-5月份時漲了一波，大盤從16000點漲到20000點附近，之后因為宏觀數(shù)據(jù)走弱，恒生指數(shù)再從20000點跌至16000點。

更重要的原因是，3月份美國議員針對藥明康德提出的生物醫(yī)藥安全法案，由于法案給醫(yī)藥行業(yè)投資帶來的不確定性，使得藥明康德在3-7月份跌了40%，整個創(chuàng)新藥行業(yè)也跟著一起跌。

直到在8月份時，陸續(xù)有更多的消息稱該法案不會落地，藥明康德和創(chuàng)新藥板塊才開始反彈一些，但漲幅依舊不大，因為該法案一日未落地，創(chuàng)新藥就是頭上懸著把劍，市場資金也不敢多增配，還是要等利空落地。

值得注意的是，12月7日，據(jù)美國2025財年國防授權法案最終協(xié)議文本公布，該版本兼顧了眾議院以及參議院兩方的提案。NDAA最新版本顯示，生物安全法案未被列入其中。按照流程，該版本要獲得美國總統(tǒng)簽字之后才能生效。

也就是說，之前美國議員對藥明康德的制裁提議不會生效，這對港股創(chuàng)新藥行業(yè)是個更加實際的利好。因為相比起利率影響來看，在當下估值很低的時候，市場資金對悲觀情緒轉好的催化更為重要，好比即使估值足夠便宜，但確定性一天不落地，大資金也不太敢買。

之前未能確定的利空現(xiàn)在落地了，且比預期中好，那接下來可以說宏觀層面的高利率壓制在改善，而企業(yè)政策利空也解除了，創(chuàng)新藥行業(yè)會迎來過去2年里最寬松的環(huán)境和政策。

在確認海外的政策風險解除后，國內的醫(yī)藥政策環(huán)境也在出現(xiàn)明顯的改善。其中，醫(yī)保談判降價的機制趨于溫和。更直接的說，現(xiàn)在的醫(yī)保談判更注重藥企的生存問題，不會像之前一樣砍價盡量往最低價砍，這才有利于醫(yī)藥行業(yè)的長期良性發(fā)展。

例如說，據(jù)統(tǒng)計2023年醫(yī)保談判價格幅度與2022年相比，平均降低了4.4%，續(xù)約產(chǎn)品中七成產(chǎn)品以原價續(xù)約，降價續(xù)約的品種平均降幅為6.7%。據(jù)報道，今年參與談判/競價的117種目錄外藥品中，89種談判或競價成功，成功率和價格降幅與往年基本相當。

那么我們回到交易的邏輯上，現(xiàn)在看之前壓制醫(yī)藥行業(yè)的三個因素都有所改善了，創(chuàng)新藥也是港股里最具彈性的標的之一，漲起來可以說并不擔心彈性，而是擔心拿不拿得住。但想要投資好醫(yī)藥、創(chuàng)新藥其實并不容易，尤其是看今年港股有幾家18A的公司由于產(chǎn)品過盲數(shù)據(jù)不符合預期，當日暴跌30-50%的例子已經(jīng)司空見慣。

實際上，即使過去2年多時間里，醫(yī)療板塊持續(xù)下跌，但市場大部分資金對板塊的長線邏輯并沒有產(chǎn)生絲毫動搖。甚至于，在今年經(jīng)歷著外圍因素的打壓之下，市場資金是在不斷加大對醫(yī)藥行業(yè)的投資，這部分資金不斷通過ETF的方式抄底醫(yī)療板塊，而恒生醫(yī)藥ETF（159892）的基金份額不斷創(chuàng)新高。

ETF份額較前兩年有超過10倍放大的原因即是醫(yī)藥行業(yè)不好投資，即使是專業(yè)機構，投資創(chuàng)新藥時也會有誤讀誤判，對于個人投資者來說，單挑重倉選股難度比其他行業(yè)更高，持股體驗也差，通過恒生醫(yī)藥ETF（159892）的方式投資醫(yī)療行業(yè)的向好時機，會是更適合個人投資者的選擇。