股市和債市整體強勢，10年前國債收益率跌破2%，周五股指一舉突破3400點，主要就是利好政策層出不窮，有些政策影響深遠。?????????????????????????????????????????????

下周一，政治局會議應該公布了，市場對于增量財政的博弈可能會愈發激烈。結果就是，市場波動可能加大，所以我們要密切關注政策的表述。

其實，本周五還有一個重大消息，對短期市場來說是重大利好，它的影響也很深遠。?????????

據財新報道，此前一直由國家發改委和財政部共同審核的地方政府專項債券項目，或將試點給予省級政府審核自主權。?????????????????????

財新近日從多名省級發改委、財政廳人士獲悉，地方政府專項債券項目審核自主權試點或將推開，擬落地浙江、山東等12個省份，待正式文件下發后進入實操。

這個重磅政策之前就給大家打過預防針，10月8日國新辦發布會上，發改委副主任就曾表示過，“研究開展項目審核自主權試點”。???????????????????

該如何看待這個問題呢？

首先，這對于短期市場來說，就是重大利好。?????

邏輯是，地方政府專項債發行快了、額度高了，不僅有助于化債，還有助于經濟恢復。??????

其實，從刺激角度也能理解，前一段時間出臺的政策，是“允許”這么大規模的刺激。但是，“允許”和“實施”之間還有一段距離。

而這個政策就屬于，可以很快“實施”刺激政策了，所以對短期市場來說屬于利好。

其次，這個措施真是，瞌睡了遞枕頭，太恰到好處了。??????

12月5日，《關于推進新型城市基礎設施建設打造韌性城市的意見》下發，推動新一代信息技術與城市基礎設施建設深度融合。

主要目標，到2027年，新型城市基礎設施建設取得明顯進展，對韌性城市建設的支撐作用不斷增強，到2030年，新型城市基礎設施建設取得顯著成效，推動建成一批高水平韌性城市。

重點任務主要聚焦于四個方面：1）實施智能化市政基礎設施建設和改造；2）推動智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展；3）提升房屋建筑管理智慧化水平；4）完善城市信息模型等等。
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這些都是大基建的項目，而新增專項債募集資金用途恰好主要就是基建，其中交通、市政、棚改方面資金占比接近50%。

這簡直就是專門方便它融資的嘛！??????????

再次，大家都搶債，鬧資產慌，這下管夠了。???????

12月2日，10年期國債利率首次跌破2%，創下22年來新低，國債期貨全線飆漲。

大家都震驚了，“債市爆了！這輪債券瘋牛見證歷史了。”

為何買爆了國債呢？????

1、宏觀經濟有改善跡象，但市場對其持續性仍然存疑，市場對基本面偏弱的預期還沒有逆轉。特別是特朗普確認當選美國總統后，圍繞外部環境擔憂升溫，推升避險情緒。

2、從技術上講，非銀同業存款利率納入自律管理以及存款服務協議引入“兜底條款”，要求推動利率下降，然后大家都去買風險低，流動性好的國債了。????

保險、農商行持有的貸款和非標大量被置換，而資產供給未能放量，所以資產荒加劇。

3、央行購買國債將進一步增加國債需求，加劇市場資產荒，近兩年央行每年基礎貨幣投放在2.5萬億元—3萬億元左右，如果二分之一通過債券買賣投放，那么央行產生的債券需求約1.2萬億元—1.5萬億元。

如果地方專項債發行順利，如果資產統計有足夠放量，那么資產荒得到有效緩解，利率下行壓力也將改善。另外，如果經濟基本面改善，大家可能就不會那么搶國債了，資產荒也有望緩解。

最后，這個措施的影響非常深遠。

大家知道隱性債務為何失控嗎？

1994年分稅制改革，央地分稅，但是地方承擔著經濟增長的主要責任。2008年金融危機爆發，我們需要大規模刺激經濟。怎么刺激經濟？地方大規模發債嘛，于是地方融資平臺、影子銀行等等急劇飆升。

這個時候，按照之前約定，這些債其實是屬于地方政府的，但是看到地方債急劇飆升，于是2011年開始全面排查地方債，要管理地方債，出了一個文件，把地方政府擔保的債務正式定義為“隱性債”。?

此后盡管不斷有文件出臺，要化解隱性債，但是結果就是：越化債，規模就越大。

接著講，地方專項債項目審批權限下放到地方這事。

經過之前的發展，我們深刻理解一件事兒就是，必須得嚴格管理地方債務。因為地方債太容易擴展了，這么多年嚴格監管之下，還沒擋住它越來越膨脹呢。???????????????????????????????

因此，我們一般根據，赤字率，即赤字/GDP，一般要求等于或者低于3%；地方政府債務率，一般要求低于120%等指標來限制各地方債務規模，進而管理我國總體債務規模。??????

而地方政府舉債，分為兩部分，一部分是一般債，另一部分是專項債。其中，一般債就是納入地方政府預算，融到的錢自己做主花掉；專項債，原則上就是專項專用了。

這么多年來，我們一直在搞投資，公益性質的投資項目早超前幾十年建設了，根本沒有啥項目可投了，于是一般債規模占比就一直下降。與此同時，所謂的有經濟效益項目的專項債占比一直擴大。???????????

一般債就是拉長時間看，2015年-2017年間新增一般債均超過專項債，一般債占比在2015年最高達到83.3%。但2018年后專項債發行規模大幅增加，專項債超過一般債，一般債占比持續下降，2023年占比為15.9%。

一般債和地方債雖然都納入地方債規模管理，但是專項債的操作彈性就大了很多。??????????

地方申報的項目，必須得有合格的項目，這是要經過發改委和財政部審核的。????????

問題是，經過這么多年的投資了，專項債限額都飆升至了35.5萬億了，這意味著，合格項目其實很少了。

所以，我們經常看到，雖然專項債額度審批了，但是專項債發行就是上不去，原因就是，在審批者發改委和財政部看來，你地方申報的項目都不合格。?????????????

所以，我們可以看到，專項債額度省內騰挪，甚至跨省騰挪，也有跨期騰挪，今年的挪到明年，明年的挪到今年等等。

現在專項債審批權到地方手里了，這其實就相當于沒有審批了，項目合格不合格，完全地方自己說了算。????

結果就是什么？

說好聽點就是，有助于緩解專項債缺項目問題，有助于提高專項債發行審核效率。??????

其實就是，專項債呈現一般化的趨勢。

缺多少錢，自己審批幾個相應的項目就行了，地方債務額度將全部打滿，進一步改善地方債財政收支平衡壓力。?

聯想到此前新增6萬億專項債，來置換隱性債務，可以預計，地方債規模將急劇擴大。但是隱性債規模能否下降，還不一定。

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