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前言

11月20日，北京舉行了“高盛2025中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資本市場動態(tài)媒體交流圓桌會”。

很多人都表示高盛2025年中國經(jīng)濟(jì)展望來了。

那么，高盛是如何看待中國2025年的經(jīng)濟(jì)走向的呢？

出口迎來挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)

作為頂級投行，在大多人看來高盛擁有強(qiáng)大的資源庫和人才智庫，在全球各地都設(shè)有研究中心，對于市場風(fēng)向的把控向來敏感。

比如說，早在上世紀(jì)90年代，西方國家普遍不看好中國的背景下，高盛不斷增加在中國的投資。

進(jìn)入21世紀(jì)后，中國經(jīng)濟(jì)迎來騰飛，而高盛也憑借著極具前瞻性的判斷而賺得盆滿缽滿。

2008年全球金融風(fēng)暴發(fā)生，高盛直接表示，在未來十年內(nèi)，中國房地產(chǎn)會迎來顯著的上升周期。

后來的事情我們都知道了，高盛的預(yù)測也得到了完美的印證。

到了今年，中國經(jīng)濟(jì)的走向更加引人注意，國內(nèi)市場趨于平穩(wěn)，但美國政策的改變，無疑會影響到任何一個國家。

而11月20日在溝通會上，高盛則對2025年中國經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行了展望，并給出了一些預(yù)測。

在很多人看來2025年，最大的變數(shù)當(dāng)然是中美貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險。

長期以來特朗普都試圖將中國排除在全球貿(mào)易體系之外，2016年特朗普便吹響了中美貿(mào)易戰(zhàn)1.0的沖鋒號。

雖然這一戰(zhàn)的結(jié)果以美國失敗告終，但大家還是認(rèn)為重回白宮的特朗普顯然不會放棄。

特朗普聲稱上任后第一件事就是提高幾個主要國家的進(jìn)口關(guān)稅，其中就有中國，并表示中國商品將一次性提高10%。

高盛認(rèn)為2025年度，美國政府對中國的關(guān)稅增加幅度很有可能達(dá)到20%。

根據(jù)高盛披露的數(shù)字，2023年中國強(qiáng)勁的出口表現(xiàn)為GDP增長做出了70%以上的貢獻(xiàn)。

2024年中國出口貿(mào)易同樣強(qiáng)勢，但2025年受制于美國政策的改變，想要保持較高的對美出口額將非常困難。

因此，高盛預(yù)測道，

“明年中國的出口相對平穩(wěn)，預(yù)計將在2024年高基數(shù)的基礎(chǔ)上持平”，因為2025年中國在亞非拉等其他國家的出口增長將抵消對美出口下滑的不利影響。

當(dāng)然了，想要維持出口作為經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動力，政策支持不可或缺。

高盛預(yù)測2025年綜合考慮種種因素，中國的GDP增長率將由4.9%下調(diào)至4.5%左右。

出臺寬松政策，提振國內(nèi)消費

在出口放緩的大背景下，內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)無疑會成為主流，也將是2025年中國經(jīng)濟(jì)增長的一個抓手。

但一些人發(fā)現(xiàn)中國家庭消費在2024年出現(xiàn)了明顯下滑，零售銷售增長僅為3.3%左右，相較之下，2019年這一數(shù)字為8%。

高盛認(rèn)為，在2025年，中國可能將繼續(xù)延續(xù)貨幣寬松政策。

目前，財政部已經(jīng)出臺10萬億人民幣的化債方案，地方政府的債務(wù)問題有望在2025年得到解決，隨之而來的，將是更大規(guī)模的投資和更多的就業(yè)崗位。

消費主要取決于消費能力與消費意愿，只要中國經(jīng)濟(jì)基本面變化不大，隨著就業(yè)的穩(wěn)定和收入的增長，消費必定會重回正軌。

為此，政府的刺激政策也會延續(xù)到2025年。

比如在購買家電、數(shù)碼產(chǎn)品、新能源汽車等商品時，中國消費者可以獲得一些補(bǔ)貼，這對于消費端將是極大利好。

與此同時，降息降準(zhǔn)的趨勢也將延續(xù)下去。

2025年中國家庭儲蓄率將降至31%以下，而小型企業(yè)的融資成本也將進(jìn)一步降低，一旦小微企業(yè)迸發(fā)活力，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將更加均衡，就業(yè)率也會得到可觀的提升。

落實到民間層面，我們可以感知到的可能是工作機(jī)會的獲得將變得容易，工資收入將大幅提高，勞動市場也會更加規(guī)范、穩(wěn)定。

不僅如此，高盛還預(yù)測，中國政府將出臺一攬子政策，用于社會兜底保障，如提高農(nóng)村養(yǎng)老金水平，完善失業(yè)保險制度，加大多孩家庭補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)等等。

總而言之，拉動內(nèi)需、保障民生是政策最基礎(chǔ)的落腳點。

很顯然，中國具有龐大的消費市場，只要國內(nèi)經(jīng)濟(jì)流通起來，整體仍將維持較高的增幅。

預(yù)計2025年官方財政赤字目標(biāo)將由3.0%提升至3.6%，擴(kuò)張性財政赤字較2024年增長1.8%，財政因素將在經(jīng)濟(jì)增長中扮演更加重要的角色。

高盛總體上對中國經(jīng)濟(jì)保持樂觀，也是基于這一根本原因。

除了出口和內(nèi)需，產(chǎn)業(yè)投資也在中國2025年經(jīng)濟(jì)走向中占據(jù)重要地位，說到這，大家或許第一個會想到房地產(chǎn)業(yè)。

過去二十年間，房地產(chǎn)行業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)做出了巨大的貢獻(xiàn)，不僅帶動了上下游數(shù)十個產(chǎn)業(yè)鏈，土地財政的增長也為地方經(jīng)濟(jì)帶來了巨大活力。

然而在一些人認(rèn)為相較于2021年，新開工住宅數(shù)量銳減50%以上，根據(jù)官方數(shù)據(jù)，與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)萎縮了22%。

為應(yīng)對嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，中國政府已為房地產(chǎn)業(yè)定下“止跌促穩(wěn)”的基調(diào)。

高盛認(rèn)為，未來一年中，中國還將出臺更多支持性政策，為新房及二手房的銷售創(chuàng)造條件，首付比例與抵押貸款利率都有望迎來進(jìn)一步的降低。

隨著寬松政策的出臺，明年房產(chǎn)價格在一些大城市很可能逐漸穩(wěn)定下來，全國范圍內(nèi)來看，與房地產(chǎn)相關(guān)的建筑業(yè)、裝修行業(yè)、材料業(yè)或者都將迎來復(fù)蘇的希望。

立足新興科技，加速產(chǎn)能出海

2020年拜登上臺后，對中國實施了長達(dá)4年的芯片禁運政策，但美國的封鎖非但沒有打垮中國的半導(dǎo)體行業(yè)，反而倒逼中國實現(xiàn)了完美的“彎道超車”。

如今，光伏組件行業(yè)、鋰電池行業(yè)、新能源汽車行業(yè)以及功能半導(dǎo)體行業(yè)已然成為中國經(jīng)濟(jì)增長的中流砥柱。

對于這些關(guān)鍵行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，高盛也給出了詳實的報告。

美國財長拜倫曾大肆渲染“中國產(chǎn)能過剩論”，在美國看來，中國制造業(yè)發(fā)展，工業(yè)配套完善無異于“原罪”。

特朗普甚至將美國工業(yè)空心化問題歸咎于中國，拜登又開始責(zé)備中國的產(chǎn)能太過強(qiáng)勁，美式雙標(biāo)實在是令人作嘔。

相較之下，高盛并不認(rèn)為所謂的“產(chǎn)能過剩”是一個嚴(yán)重問題。

恰恰相反，高盛預(yù)測，在2025年，中國的光伏和鋰電池行業(yè)將觸底反彈，新能源汽車更是會延續(xù)高歌猛進(jìn)的勢頭，對國外市場的沖擊是可以預(yù)見的。

對此，美國一定會窮盡一切力量打壓中國的新興產(chǎn)業(yè)。

關(guān)稅可能只是一個開始，更大規(guī)模的制裁和禁運已經(jīng)在路上，這些產(chǎn)業(yè)能否頂住來自美國及其盟友的壓力，將直接決定發(fā)展前景的好壞。

就拿新能源汽車來說，高盛認(rèn)為，在以舊換新政策的引領(lǐng)下，2024年中國新能源汽車快速增長，2025年乘用車銷售預(yù)計將達(dá)到2878萬輛，同比增長5%以上。

而其中新能源將達(dá)到1469萬輛，滲透率超過50%，同比增長21%。

另外，高端化和出?；?025年的主旋律，過去一年，歐盟對中國新能源汽車施加了超過100%的關(guān)稅。

但基于強(qiáng)大的產(chǎn)品力表現(xiàn)，中國新能源汽車在歐洲的占有率不降反增，足見中國新能源技術(shù)的先進(jìn)。

高盛也表示，在這些新興產(chǎn)業(yè)中，中國的先發(fā)優(yōu)勢將會進(jìn)一步擴(kuò)大，而財政刺激政策的托底效應(yīng)，也讓這些行業(yè)具備更大的想象空間。

股市迎來上漲，高盛繼續(xù)增持

很多人都說“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，９月份以來，隨著一系列利好政策的出臺，我國股市基本面出現(xiàn)了明顯的扭轉(zhuǎn)。

上證指數(shù)從2700點一躍升至3300點，漲幅接近30%。

高盛認(rèn)為，在2024年股市估值向上重估的基礎(chǔ)上，2025年政策落地后，企業(yè)盈利增長和股市升高將同步進(jìn)行。

高盛預(yù)估，政策引發(fā)的現(xiàn)金流將在2025年加速流向股市，無論是企業(yè)、政府類投資機(jī)構(gòu)還是個人投資者，都將會加大持倉。

高盛預(yù)計，2025年中國股市指數(shù)將提升15%，每股盈利增長7%到10%。

另外，高盛首席股票策略師劉勁津表示，明年中國上市公司回購額可能會進(jìn)一步提升，總額將超過3萬億元，這對股市而言是巨大利好。

劉勁津還指出，廣義消費領(lǐng)域、醫(yī)療保健板塊和券商板塊是良好的投資組合選擇，一旦化債政策落地，與政府相關(guān)的基建類板塊也會隨之受益。

作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國在21世紀(jì)創(chuàng)造出堪稱奇跡的經(jīng)濟(jì)成果，因此，高盛認(rèn)為A股和港股的企業(yè)普遍遭到低估，兩大股市都有極佳的投資潛力。

正因如此，高盛表示，2025年將繼續(xù)增加中國股票的持有量。

有意思的是，對于特朗普領(lǐng)導(dǎo)的下一屆美國政府，高盛似乎并不看好。

高盛不僅認(rèn)為貿(mào)易保護(hù)主義將影響美國在全球供應(yīng)鏈中的地位，還預(yù)測美國股市表現(xiàn)將出現(xiàn)下滑，未來十年的投資回報率甚至只有區(qū)區(qū)3%。

在中美博弈中，經(jīng)濟(jì)是兩國進(jìn)行全方位較量的底氣所在，無論是哪個國家，都無法承擔(dān)起經(jīng)濟(jì)惡化帶來的連鎖反應(yīng)。

在美國政府不斷唱衰中國經(jīng)濟(jì)的當(dāng)下，西方媒體已經(jīng)完全扭曲了事實，但對高盛這樣的投行來說，真金白銀的收益才是一切的根本。

因此，高盛看好中國經(jīng)濟(jì)，其實是十分理性的選擇，高盛出具的報告，也從根本上擊垮了“中國崩潰論”。

中國的發(fā)展勢頭，絕不是西方國家的唱衰行為可以阻礙和干擾的。

結(jié)語

總的來說，根據(jù)高盛的報告，我們在未來一年必然要面對新的貿(mào)易摩擦，與美國的關(guān)稅戰(zhàn)爭也已經(jīng)悄然打響。

但國內(nèi)消費復(fù)蘇有望、房地產(chǎn)企穩(wěn)回升、制造業(yè)延續(xù)輝煌，中國的經(jīng)濟(jì)基本盤不會動搖，甚至?xí)虐l(fā)出更強(qiáng)大的活力。

不過，我們也必須意識到，高盛在歷史上，既有正確的預(yù)測，也有錯誤的預(yù)測，只是一家之言，不可偏聽偏信。

對于不可捉摸的未來，保持謹(jǐn)慎和觀望永遠(yuǎn)是最佳的選擇。

參考資料：

證券時報：2024-11-20 高盛2025年中國經(jīng)濟(jì)展望：預(yù)計降息40個基點，上市公司回購總額有望翻倍

新浪財經(jīng)：2024-11-20 高盛：預(yù)計2025年中國GDP增速4.5%，再通脹關(guān)鍵是強(qiáng)勁財政政策

鳳凰衛(wèi)視：2024-11-30 歐美對華關(guān)稅多變數(shù)，中國持續(xù)開放“鏈”全球