盧布貶值僅僅是開(kāi)始，更大的問(wèn)題是俄羅斯財(cái)政的不可持續(xù)性。

　　上周，俄羅斯盧布大貶值，兌美元快速?gòu)?05沖擊115，隨后在央行的干預(yù)下才有所回落。

　　很多人說(shuō)是因?yàn)槊绹?guó)把他最后一個(gè)關(guān)鍵性銀行也給制裁了，再加上俄烏沖突升級(jí)，才讓資本市場(chǎng)對(duì)盧布投出了反對(duì)票。

　　理由看起來(lái)也很充分：

　　“你看，連最后一家跟歐洲做天然氣做結(jié)算生意的銀行都被制裁了，靠出口生意的俄羅斯能好么。不好，錢(qián)自然也就不值錢(qián)了！”

　　“你看，俄羅斯跟烏克蘭現(xiàn)在動(dòng)不動(dòng)都開(kāi)始玩起了導(dǎo)彈互射，run的人自然多，匯率自然不行?！?/p>

　　可是，別忘了俄羅斯天然氣工業(yè)銀行沒(méi)有被制裁只是因?yàn)樗鷼W洲還有一些沒(méi)有了結(jié)的賬，屬于存量，并不是可以對(duì)外開(kāi)展新的新增業(yè)務(wù)。

　　換句話說(shuō)，俄羅斯對(duì)外的金融系統(tǒng)早已被封堵死了。要不然2023年5月普京也不會(huì)大老遠(yuǎn)的跑我們這里要貿(mào)易的結(jié)算通道。

　　至于沖突加劇的理由，恐怕盧布貶值最猛的時(shí)候應(yīng)該是烏克蘭拿著從美國(guó)購(gòu)買(mǎi)的武器射向俄羅斯境內(nèi)、俄羅斯試探性地發(fā)射洲際導(dǎo)彈的那兩天吧？！

　　所以，我認(rèn)為盧布突然貶值還有更深層次的原因。

　　經(jīng)查閱相關(guān)資料，我發(fā)現(xiàn)俄羅斯遇到的麻煩遠(yuǎn)不止匯率，或者說(shuō)它只是麻煩的“表”，“里子”出在俄羅斯的財(cái)政持續(xù)性。

　　它遭遇了重大挑戰(zhàn)??！

　　下圖是俄羅斯最近幾年的財(cái)政預(yù)算情況：

　　從柱狀高低可以明顯看出來(lái)，俄羅斯一開(kāi)戰(zhàn)財(cái)政由原先的略有盈余快速進(jìn)入到跟2020年疫情剛剛開(kāi)始的狀況。

　　按理說(shuō)，打架花錢(qián)似乎也沒(méi)什么大不了的，隨便翻看二戰(zhàn)時(shí)的參戰(zhàn)國(guó)，哪個(gè)財(cái)政不是如此。

　　但問(wèn)題是，“高利率+高赤字”的打法根本沒(méi)法讓財(cái)政持續(xù)。

　　通脹越高，利率會(huì)被迫越高，財(cái)政的負(fù)擔(dān)就不僅僅要考慮需要為戰(zhàn)爭(zhēng)融資多少，而是上次借的錢(qián)利息怎么還，能不能繼續(xù)赤字下去。

　　現(xiàn)在的戰(zhàn)事已經(jīng)開(kāi)始大范圍運(yùn)用導(dǎo)彈了，那可是消耗大量資金的玩意。從上圖財(cái)政預(yù)算赤字的柱狀圖最近開(kāi)始變小也可以看出，俄羅斯財(cái)政遇到了麻煩，它必須在戰(zhàn)爭(zhēng)和民生（即降低通脹）之間有所平衡。

　　否則，在歐美制裁靠進(jìn)出口獲得的外部資源將變得越來(lái)越困難的情況。如果通脹失控，后方糧草可就徹底沒(méi)了根基，會(huì)徹底亂套。

　　反觀，二戰(zhàn)時(shí)的英國(guó)和后來(lái)參戰(zhàn)的美國(guó)，雖然他們的財(cái)政赤字比現(xiàn)在的俄羅斯還要大，但他們是在利率3%和2.5%的環(huán)境下搞的。而現(xiàn)在俄羅斯是在21%的高利率+8.5%的高通脹環(huán)境里搞的。

　　這注定財(cái)政根本不可持續(xù)，這恐怕才是盧布貶值的深層次原因。

　　現(xiàn)在高利率?高通脹的組合已經(jīng)嚴(yán)重沖擊了俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

　　據(jù)俄羅斯工業(yè)家和企業(yè)家聯(lián)盟報(bào)告，俄羅斯今年企業(yè)破產(chǎn)率上升了 20%。由于借貸成本過(guò)高（利率高于21%），明年的國(guó)內(nèi)投資計(jì)劃也將被擱置。

　　據(jù)國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)，明年俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將大幅放緩至 1.3%。就連俄羅斯國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行 VEB 也將其增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至 2%——基本腰斬。

　　所謂，財(cái)政的源頭在經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)亂套，財(cái)政又怎可持續(xù)？

　　而且，前不久俄羅斯財(cái)政依然在為占gpd8%的軍費(fèi)繼續(xù)買(mǎi)單。

　　如果盧布不貶值，那才是最奇怪的。

　　更有意思的是，這個(gè)麻煩還在繼續(xù)滾雪球。

　　這次盧布貶值，俄羅斯央行看架勢(shì)只是想臨時(shí)干預(yù)一下而已，后續(xù)還想繼續(xù)放水為財(cái)政融資。

　　下圖是11月27號(hào)俄羅斯央行針對(duì)盧布貶值出的公告：

　?。ňW(wǎng)頁(yè)機(jī)器翻譯，但大意沒(méi)錯(cuò)）

　　里面有兩個(gè)重要信息：

　　第一，央行不夠買(mǎi)外匯的時(shí)間僅僅截止到今年底，即1個(gè)月時(shí)間；

　　第二，俄羅斯央行這么干是抄財(cái)政部的作業(yè)（規(guī)則），即買(mǎi)外幣要悠著點(diǎn)，每天不能超過(guò)117億盧布的量。

　　這說(shuō)明盧布的匯率實(shí)際上早就有財(cái)政部的干預(yù)支持了，而俄羅斯央行這次出手很可能只是想暫時(shí)停止以“買(mǎi)外幣印盧布”的方式臨時(shí)捍衛(wèi)盧布匯率一個(gè)月。

　　所以，俄羅斯央行購(gòu)匯繼續(xù)印鈔大概率還會(huì)繼續(xù)，這會(huì)成為盧布繼續(xù)貶值的巨大動(dòng)力。

　　與此同時(shí)，長(zhǎng)時(shí)間的金融制裁導(dǎo)致俄羅斯的跨境成本不斷攀升，進(jìn)口商品價(jià)格上漲，這讓人很難不懷疑通脹還會(huì)繼續(xù)往上攀，利率跟著往上加。

　　總之，21%的高利率竟然還沒(méi)有把8.5%的通脹摁下去，這種組合是俄羅斯財(cái)政最怕碰到的情況。而如果俄羅斯財(cái)政依然不管不顧繼續(xù)為戰(zhàn)爭(zhēng)買(mǎi)單，央行又不想著捍衛(wèi)幣值，盧布的阿根廷化真的不遠(yuǎn)了。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜，小作文漫天飛，以前的很多路徑都失效了，我們?cè)趺崔k？

　　2025 年，內(nèi)外部政策變化將是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的最大變量。