作者 |于鑫垚

編輯 |范亮

封面來源|視覺中國

目前的A股市場，較10月雖有降溫但格局不差。資金方面，在A500ETF大額凈申購、新成立偏股型公募基金等各路資金的加持下， A股依然延續(xù)了凈流入的態(tài)勢。

A500是否值得特別關注?帶著這個問題，36氪直播間攜手廣發(fā)基金指數(shù)投資部基金經(jīng)理姚曦進行了專場直播，分享了有關A500指數(shù)的投資建議。

中證A500指數(shù)是什么

中證A500指數(shù)由中證指數(shù)公司編制，包含500只股票，旨在反映整個A股市場的漲跌或表現(xiàn)情況。指數(shù)基金的代碼為000510，以1000點作為基點。A500指數(shù)之所以受到關注，主要基于以下兩點原因：

首先，該指數(shù)采用了行業(yè)均衡的編制方案。這意味著，在構(gòu)成A500指數(shù)的500只股票中，根據(jù)中證一級行業(yè)分類，各行業(yè)的權(quán)重與全市場A股5000多只股票的行業(yè)權(quán)重基本保持一致，從而實現(xiàn)行業(yè)均衡。

其次，成分股的選擇結(jié)合了互聯(lián)互通和ESG評分機制。具體而言，成分股需為互聯(lián)互通的股票，并且ESG評分為C及以下的公司將被剔除。這不僅增強了對外國投資者的吸引力，同時也減少了因ESG層面問題而引發(fā)的風險。

姚曦表示，通過上述選樣方案選出的500只股票具有以下幾個顯著特點：

1. 更優(yōu)：這些股票的日均成交量較高，且已剔除成交量低的股票，保證了良好的流動性。此外，所有成分股的ESG評分均不低于C級，降低了投資組合中潛在的ESG風險。多重篩選下，成分股質(zhì)地更優(yōu)。

2. 更高：新質(zhì)生產(chǎn)力比重更高。中證A500指數(shù)在行業(yè)分布上更加注重新興產(chǎn)業(yè)，如工業(yè)、信息技術(shù)、通信服務和醫(yī)療保健等，這些行業(yè)合計權(quán)重接近50%，高于傳統(tǒng)寬基指數(shù)如滬深300中金融行業(yè)的權(quán)重。這使得A500指數(shù)在反映現(xiàn)代經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面更具優(yōu)勢。

3. 更強：中證A500指數(shù)的市場代表性更強，得益于其行業(yè)均衡和分散化的權(quán)重分布，能夠更準確地反映A股市場的整體表現(xiàn)。

為什么要在這個時間來推出中證A500指數(shù)

姚曦表示，隨著中國經(jīng)濟經(jīng)歷持續(xù)不斷的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，現(xiàn)有的寬基指數(shù)已無法很好地代表當前A股市場的結(jié)構(gòu)及整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。過去二十年，中國經(jīng)濟的增長引擎主要依賴于出口、制造業(yè)和投資。因此，當時的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)或上市企業(yè)主要集中在金融、房地產(chǎn)等行業(yè)。

然而，近年來，中國經(jīng)濟不斷向科技創(chuàng)新、自主可控、國產(chǎn)替代等方面升級，新興產(chǎn)業(yè)如新能源、芯片、通信等在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的比重逐漸提升。這些變化同樣反映在A股市場中，相關行業(yè)的股票權(quán)重也在不斷增加。但由于現(xiàn)有寬基指數(shù)通常依據(jù)市值加權(quán)方式選擇成分股，導致一些處于發(fā)展初期但具有重要戰(zhàn)略意義的行業(yè)，因其公司市值較小而難以被納入主流寬基指數(shù)中，使得這些指數(shù)對整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的代表性減弱。

中證A500指數(shù)的推出，正好彌補了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中可能出現(xiàn)的問題，即現(xiàn)有指數(shù)無法充分反映A股市場整體表現(xiàn)的不足。這是中證指數(shù)公司推出A500指數(shù)的一個創(chuàng)新性原因。

另外，A500指數(shù)具有明顯的行業(yè)均衡和龍頭特征。

從國際經(jīng)驗來看，世界上最發(fā)達的金融市場之一——美國的知名指數(shù)如標普500，也是按照類似的行業(yè)均衡和行業(yè)龍頭選樣方式編制的。因此，中證A500指數(shù)的推出，在一定程度上借鑒了國際主流的經(jīng)驗，旨在為中國投資者提供一個既能反映市場整體表現(xiàn)，又能突出行業(yè)領導地位的投資工具。

中證A500指數(shù)與滬深300、中證500有何區(qū)別？

中證A500指數(shù)與其他兩者的主要區(qū)別在于它們的選樣方案不同。滬深300和中證500這兩個指數(shù)，分別由A股市場上市值最大的300只股票和市值排名第301至800的500只股票組成。因此，這兩個指數(shù)的編制完全基于市值大小，這可能導致某些行業(yè)的代表性過高。

在A股市場中，如金融、消費等傳統(tǒng)行業(yè)，特別是資源型公司，由于經(jīng)歷了較長時間的發(fā)展，其整體市值較大。然而，這些行業(yè)大多已步入成熟期，未來發(fā)展?jié)摿ο鄬^低。但由于歷史發(fā)展時間較長，這些公司的市值較大，因此在按市值編制的指數(shù)中占據(jù)了更高權(quán)重。例如，滬深300中權(quán)重最大的行業(yè)包括金融、地產(chǎn)和消費等。

滬深300、中證500、中證1000、中證2000等指數(shù)都是根據(jù)市值，即選取某一市值區(qū)間或市值排名區(qū)間的特定數(shù)量的股票組成的指數(shù)。這種編制方式會導致這些指數(shù)在不同行業(yè)中的權(quán)重分布有所差異。滬深300偏向于大市值的金融股；中證500由于選取的是市值排名第301至800的股票，可能在一些發(fā)展較為成熟的工業(yè)等行業(yè)中有較高權(quán)重；而中證1000和中證2000則更傾向于新興行業(yè)，具有更強的成長性特征。相比之下，A500指數(shù)實現(xiàn)了行業(yè)均衡，沒有明顯的行業(yè)偏好。

姚曦表示，簡單來說，可以將A500視為滬深300的加強版或成長版。A500通過行業(yè)均衡配置，增加了代表新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)的權(quán)重，即成長性行業(yè)的權(quán)重更高。從市值風格和整體行業(yè)風格的角度看，兩者較為接近。因此，A500可以被描述為成長版的滬深300，用以概括它們之間的風格差異。然而，正如之前提到的，由于滬深300在某些特定行業(yè)存在偏配，這可能導致其相對于整體市場表現(xiàn)出特定的波動特性，即在某些年份表現(xiàn)較好，而在其他年份表現(xiàn)較差。這是因為它更偏向于價值風格。相反，A500通過實現(xiàn)行業(yè)中性，更好地反映了整體A股市場的表現(xiàn)。

A500 指數(shù)是否具備配置價值

從歷史表現(xiàn)來看，A500的年化收益率略高于滬深300，自2005年以來的年化收益率大約為8.1%，這主要得益于其成分股中成長型行業(yè)的比重較高。從投資角度看，A500在波動率和下行風險等方面相較于滬深300、中證800等指數(shù)具有一定優(yōu)勢。

從投資策略角度來看，若目標是捕捉或配置以獲取整個A股市場的Beta收益，歷史經(jīng)驗證明，中證A500具有相對的投資優(yōu)勢。此外，A500指數(shù)的樣本股在盈利能力和ESG實踐方面有特定的選擇標準，使其在全市場的盈利能力較強，ROE和營收增長率通常位于市場前30%。

從資產(chǎn)配置的角度來看，配置A500指數(shù)的主要目的是實現(xiàn)資產(chǎn)分散。通常情況下，資產(chǎn)配置會將資金分配至權(quán)益、債券和商品等多個類別，其中權(quán)益部分又可細分為A股、港股、海外市場（如美股）等。A500指數(shù)與港股、美股和商品等其他市場的相關性較低，同時能夠較好地代表整體A股市場的表現(xiàn)。因此，A500指數(shù)適合作為風險配置或資產(chǎn)配置的投資標的，首先是因為它具有較強的代表性，其次是它能提供較好的風險分散效果。對于配置型投資者而言，從長期的角度考慮，A500指數(shù)可能是一個更為合適的配置標的。

從中國經(jīng)濟發(fā)展的角度來看，自9月底以來，政府出臺了一系列經(jīng)濟刺激政策，這些政策已初見成效。比如，10月份的PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)再次回歸擴張區(qū)間，同月的出口數(shù)據(jù)也超出預期。雖然近期出臺的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能尚未全面反映政策的影響，但隨著經(jīng)濟復蘇進程的持續(xù)驗證，可以預期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)會帶動整個A股市場的向上趨勢。

姚曦表示，短期內(nèi)，市場可能因政策出臺引發(fā)的投機情緒而出現(xiàn)波動。但從長遠來看，經(jīng)濟復蘇的趨勢和方向是明確的。此外，海外市場的流動性寬松環(huán)境也有利于包括A股在內(nèi)的新興市場。自9月18日后，美聯(lián)儲啟動了新的降息周期，預期至2025年將有3到4次降息。歷史數(shù)據(jù)顯示，在美聯(lián)儲的每次降息周期中，新興市場的股市往往能夠超越發(fā)達市場。美聯(lián)儲降息帶來的流動性寬松尤其有利于成長型行業(yè)，而這正是A500指數(shù)的強項之一，因其成長型行業(yè)的權(quán)重較高。

從交易層面觀察，過去三年間，成長與價值風格經(jīng)歷了多次輪換，價值風格在此期間長期領先成長風格。目前成長風格的估值已降至歷史低位，與價值風格相比處于更有利的位置。隨著美聯(lián)儲繼續(xù)降息、中國經(jīng)濟增長和成長風格估值相對較低等因素的作用，A500指數(shù)——作為加強版或成長版的滬深300指數(shù)，未來預計將展現(xiàn)出更高的配置價值和投資吸引力。

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