比特幣回調，山寨幣ETF狂飆。

牛市熱潮還在蔓延，盡管比特幣沖高回落，但以太坊卻一改頹勢突破3600美元，Defi、Layer2等多個板塊迎來普漲，山寨幣市場終于隱隱開始煥發新生。但在數日前，境遇卻還大不相同，彼時比特幣接近10萬美元，山寨幣卻哀號遍野，市場一片斷尾求生之勢。

山寨慘淡，但華爾街卻起了心思。在前所未見的監管利好下，華爾街盯上了山寨幣ETF，也順勢給沉寂已久的山寨市場送了一把冬日的炭火。

就在一周前，比特幣持續突破觸及9.9萬美元登上各大媒體頭條，但向來活躍的社區卻罕見表現沉默。在本輪機構化主導的牛市中，多數市場參與者并未得到流動性溢出，反而持有的山寨幣種被比特幣不斷吸血，呈現陰跌形態，對比轟轟烈烈的牛市宣傳，讓參與者頗有有苦在心口難開之感。

一個典型的例子是以太坊，相比其他山寨幣，ETH已是公認的主流幣種，但從價格走勢而言，相對漲勢遠不及比特幣，ETH與BTC之間的匯率在年內持續降低，從0.053一路最低觸達0.032，直到近日才開始反彈。連以太坊都是如此，其他幣種就更是不遑多讓。

但就在近日，沉寂的山寨幣市場好像活了起來。SoL、XRP、LTC和Link等幣種上周末率先啟動，Solana的DEX日均交易量突破60 億美元，XRP沖高至1.63美元。而今日上午，以太坊更是強勢上漲突破3600美元，山寨幣板塊迎來普漲，Defi板塊24小時上漲更是8.47%。

論及山寨上漲的原因，除了牛市帶來的情緒利好外，華爾街功不可沒，而ETF，就是最直觀的呈現。

追溯本輪牛市開端，11支比特幣現貨ETF引爆熱潮，貝萊德、富達等華爾街巨頭的入駐推動比特幣主流化進程，也讓市場參與加密市場的門檻迅速降低。在當時，比特幣、以太坊現貨ETF先后通過審批，市場對下一個可讓華爾街心動的代幣眾說紛紜。出于市值與資本考量，Solana曾是呼聲最高的幣種。

6月27日，資管巨頭VanEck率先出手，向SEC遞交了關于“VanEck Solana Trust”的S-1表格，第二日，21Shares緊隨其后提交了S-1申請。7月8日，芝加哥期權交易所Cboe正式為VanEck 和 21Shares 的Solana ETF提交了19b-4文件，讓這波SOL ETF炒作來到了高潮。

好景不長，SEC的強硬態度迅速讓山寨幣ETF降溫。8月，市場消息稱CBOE 已將兩只潛在 Solana ETF 的 19b-4 申請從其網站的「待變更規則」頁面中移除，分析師直言“通過無望”。

但來到如今，市場還在，境遇卻已大不相同。11月22日，Cboe BZX交易所文件顯示，該交易所提議在其平臺上上市和交易四種Solana相關ETF。ETF分別由Bitwise、VanEck、21Shares和Canary Funds發起，歸類為“基于商品的信托基金份額”，按照規則14.11(e)(4)的規定提交。若SEC正式受理，最終審批截止日期預計將在2025年8月初。

不止Solana，更多的ETF也在路上。就在最近一個月，加密投資公司Canary Capital向美國SEC先后遞交了XRP、Litecoin、HBAR等三個幣種的現貨ETF申請。而據ETF Store 總裁Nate Geraci的消息，目前至少有一個發行人正嘗試ADA（Cardano）或 AVAX（Avalanche）的ETF申請。

涌現的山寨幣ETF引發廣泛熱議，遠在天邊的資金流入更是讓市場沸騰，加密ETF的狂野西部真的要來了嗎？

從客觀的規律而言，回顧此前比特幣與以太坊的審批過程，加密貨幣被批準現貨ETF基本需要滿足兩大隱性要求，一是未被證監會明令定性為證券；二是需有先行指標證明市場穩定性與不可操縱性，典型的特征是代幣可在美國的芝加哥商品交易所（CME）交易，即先上線期貨市場。以此來看，除了比特幣與以太坊，目前加密市場似乎并無符合標準者。更為中心化的貨幣審批更是困難重重，尤其是SOL，不僅中心化突出，還曾在美SEC對幣安的指控中被明確列為證券。

但盡管如此，市場對于SOL、XRP的ETF審批仍呈積極態度。在ETF領域頗有權威的彭博社ETF分析師James Seyffart認為，SOL、XRP、LTC和HBAR ETF的決策審批時間線或會拉長到2025年底，SEC可能會在兩年內批準與 Solana相關的ETF。ETF Store 總裁Nate Geraci就顯得更為樂觀，直言到明年年底之前，Solana ETF就大概率獲得批準。

樂觀的背后自然有信息進行支撐，核心因素指向了即將上任的總統特朗普。特朗普對于加密的承諾正在積極兌現，內外部監管環境的改變給予了加密貨幣產業更為強烈的信心。

從行業內監管而言，加密貨幣的主要監管部門SEC即將迎來換血。現任SEC主席Gary Gensler自動退位讓賢，宣布將在2025年1月20日特朗普正式上臺之日離職，終于給SEC近年來的嚴密監管按下了暫停鍵。據統計，在任期間，Gensler對Coinbase、Kraken、Robinhood、OpenSea、Uniswap 、MetaMask等多個實體采取了執法行動，累計完成了數千起執法案件，追討約210億美元的罰款，堪稱業內知名的加密反對者。

盡管下一任SEC主席人選尚未選定，但知情人士表示前SEC委員Paul Atkins或將接替Gary Gensler的崗位。在機密貨幣證券商品之爭日益激烈的當下，也有傳言稱特朗普政府希望擴大商品期貨交易委員會(CFTC)的權力，加強其對數字資產領域的監管權。若此舉實現，加密資產的證券屬性認定或將被削弱。

從更廣闊的外部環境來看，特朗普政府堪稱加密貨幣玩家集聚地。在特朗普新一屆政府的所有內閣部長人選中，除了馬斯克、霍華德·盧特尼克等市場熟知的名字外，財政部長Scott Bessent、國家安全顧問Michael Waltz、國家情報總監Tulsi Gabbard、商務部長Howard Lutnick、衛生與公眾服務部部長小羅伯特肯尼迪等5名成員都是加密支持者，其中Waltz、Lutnick、 Gabbard均實際持有加密貨幣，Lutnick更是比特幣的超級粉絲，不僅持有數億美元比特幣，旗下公司Cantor Fitzgerald已為Tether提供多年托管服務。

顯而易見的是，本屆政府組成已與此前截然不同，由于上層建筑就多為支持者，對于加密貨幣的監管必然會呈寬松趨勢，而若在本屆政府任期中搭建完成加密資產的全方位監管框架，后續產業監管導向也會更加明確。

在監管之外，特朗普旗下企業就更早瞄準了商機。在日前更是動作頻頻，致力于通過投融資拓寬加密產業版圖。市場消息稱，特朗普媒體科技公司正在與洲際交易所（ICE）交涉，洽談擬收購加密貨幣交易所Bakkt事宜。就在日前，特朗普媒體科技集團提交了一份名為Truth Fi的加密貨幣支付服務申請，計劃涉足加密支付領域。企業動向再度從側面反映出總統本人對于加密的積極態度。

正是基于以上因素，市場才對山寨幣ETF重燃希望，畢竟隨著SEC主席的落幕，圍繞山寨幣的證券論調將有望停歇，為ETF的實現奠定了初步基礎。

另一方面，就算山寨幣ETF走向難以預料，華爾街也不愿意放棄這一超過3萬億的龐大市場，傳統機構正在圍繞加密資產構建新的投資產品以及衍生工具，以便捷投資者將加密資產納入資產組合。

經營加密指數提供商 CF Benchmarks 的Sui Chung表示，主流投資者會通過現貨比特幣 ETF 建立直接普通敞口趨勢，也會通過額外產品來定制對資產類別的敞口。其中，最受歡迎的產品包括涉及與加密貨幣掛鉤并賺取收益的商品期貨的產品，以及通過期權提供下行保護的產品。目前，該公司正計劃推出納斯達克比特幣指數期權。

Astoria Portfolio Advisors的首席投資官John Davi也提到，目前正考慮在他運行的 ETF模型投資組合中增加比特幣敞口。

總體而言，盡管現階段的山寨ETF熱潮在當前監管背景下實現仍有難度，但從長期角度，隨著監管放開以及投資者興趣的增加，出于流量獲取與市場競爭考慮，機構深入研究加密資產將成為客觀現實。在產品端，機構將不再局限于比特幣與以太坊，加密資產的產品化與標準化得以進一步強化，衍生品或將迎來井噴，旨在為投資者入場掃平障礙。可以預見，投資者將會有更多方式投資于與加密貨幣相關的產品。

在還未面世的新產品之外，現有的ETF也會受益于該趨勢。以以太坊現貨ETF為例，長期以來，以太坊現貨ETF的資金流入就弱于比特幣，以數據論，截至11月27日，以太坊現貨ETF資金凈流入約2.4億美元，而比特幣現貨ETF凈流入高達303.84億美元，兩者相去甚遠。

論其原因，以太坊本就由于價值堅挺度與定位差異與比特幣相比存在劣勢，而最核心的質押功能被SEC否決受限也再度稀釋了投資者的熱情。用成本進行解釋，若投資者直接持有ETH，可獲得接近3.5%的質押收益，但若持有機構ETF，不僅不能獲得此無風險收益，還要額外支付發行商0.15到2.5%不等的管理費。

但隨著監管的換血，以太坊現貨ETF未必與質押無緣，畢竟此前堅定否決質押的SEC態度已變，而歐洲也有先例推出，日前歐洲ETP 發行商 21Shares AG就宣布為其以太坊核心ETP產品添加質押功能。

當然，ETF雖好，實際資金流入卻有待考察。就連以太坊對于傳統資本的吸引力都十分有限，灰度旗下的 Solana Trust資產總額也僅7000萬美元，山寨幣的投資購買力似乎并不如想象中樂觀。受此影響，貝萊德數字資產部門負責人Robert Mitchnik就曾提到，公司對除比特幣和以太坊以外的其他加密產品興趣不大。

但無論后續審批如何進展，圍繞山寨ETF的炒作已然開啟，對于久在病中的山寨市場，這道強心針來得實在太過及時。

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