問道者 杜一用

廈門國企象嶼集團決定與上市公司廈門象嶼一起出資43億元，收購“亞洲鋁王”遼寧忠旺集團的鋁業(yè)務(wù)板塊。近年來，廈門國資頻頻出手收購資產(chǎn)，有不錯的回報率，也有敗筆?；蛟S正是基于這種收購結(jié)果的不確定性，象嶼集團花43億收購忠旺集團到底值不值，引起了吃瓜群眾的極大好奇。

忠旺集團曾經(jīng)是亞洲最大的鋁加工企業(yè)，2009年上市平臺中國忠旺在港交所上市。忠旺集團走到被債權(quán)人逼著重整的地步，直接原因是原遼寧公安廳廳長王大偉被抓后，牽出了忠旺集團原來的老板劉忠田。

2017年忠旺集團的一名副總因為騙匯被抓，劉忠田通過向王大偉巨額行賄擺平了這件事情。按照央視今年1月反腐專題片的報道，王大偉受賄的5.55億元財物中，有將近一半是劉忠田送的。

在王大偉被查之前，美國司法部還指控劉忠田和他的忠旺集團涉嫌國際洗錢、電匯詐騙、向海關(guān)提交虛假及欺詐性文件等24項罪名，對劉忠田判刑465年，并全球通緝。從那以后，忠旺集團大廈將傾。

2021年中國忠旺自曝有兩家核心企業(yè)經(jīng)營難以為繼，忠旺集團的債務(wù)危機由此引爆。由于遲遲交不出2021年半年報，中國忠旺后被摘牌退市。沈陽中院2022年受理了忠旺債權(quán)人的申請，裁定對忠旺集團所屬253家企業(yè)進(jìn)行實質(zhì)合并重整。這就是廈門象嶼集團要收購的忠旺集團資產(chǎn)的由來。

從廈門象嶼發(fā)布的公告來看，象嶼集團收購調(diào)動了集團資源，采取了“組團”的方式。先由象嶼集團和廈門象嶼組建合資公司，然后再引入其他投資人。廈門象嶼前期出資6.9億元，象嶼集團出資36.1億。

象嶼集團“組團”收購忠旺集團的資產(chǎn)到底值不值，不妨從兩個維度看：一個是重整的資產(chǎn)是否具備投資價值，一個是自身財力能否撐得起這宗收購。

忠旺集團原來還有銀行、保險、信托等金融股權(quán)資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)被剝離了，重整只有與鋁有關(guān)的資產(chǎn)。忠旺集團的鋁產(chǎn)業(yè)鏈相對完整，除了沒有鋁礦，從鋁錠冶煉到鋁制品都齊全。產(chǎn)業(yè)里最核心的技術(shù)應(yīng)該是工業(yè)用鋁的制造，比如應(yīng)用在筆記本電腦和手機上的機身外殼，以及新能源車車身。鋁材質(zhì)本來偏軟，應(yīng)用在這些領(lǐng)域要求能扛碰撞必須夠硬，還要求夠輕，輕量化才能起到減少能耗的目的。

就此而言，經(jīng)營了將近30年的忠旺集團有一定的護(hù)城河。但毛病也大，鋁行業(yè)資金密集和勞動密集，行業(yè)競爭充分，比如福建省屬國企南平鋁業(yè)，在業(yè)務(wù)上就跟忠旺集團高度重合，因此對精益管理的要求很高。

根據(jù)中國忠旺最后一份公開年報披露的信息，到2020年期末忠旺集團的總資產(chǎn)將近1300億，負(fù)債910億，負(fù)債率大約是71%。只看這個數(shù)據(jù)，象嶼集團似乎占了不小的便宜。但凡進(jìn)入重整的企業(yè)，資產(chǎn)和債權(quán)價格都要大打折扣，扣除金融資產(chǎn)，忠旺集團進(jìn)入重整的資產(chǎn)實際上是資不抵債。如果象嶼集團43億元買下的是忠旺集團的全部債權(quán)債務(wù)，倒是不算太貴。

收購的資產(chǎn)不算貴，但如果必須砸鍋賣鐵才能辦到，這種收購就具有豪賭的性質(zhì)。

象嶼集團與忠旺集團的業(yè)務(wù)互補性倒是很強，象嶼集團的核心主營是包括鋁礦在內(nèi)的大宗商品供應(yīng)鏈，收購忠旺集團可以進(jìn)一步完善鋁產(chǎn)業(yè)鏈，形成業(yè)務(wù)協(xié)同。

只是，現(xiàn)在的象嶼集團收購忠旺，還得勒緊褲腰帶過緊日子。今年前三季度，象嶼集團的營收3300億，凈利潤不到10億。拿廈門象嶼來說，營收將近3000億，但第三季度負(fù)債總額也來到了910億，負(fù)債率也達(dá)到了71%?，F(xiàn)金流上，今年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為5.15億元，但投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金分別為-5.6億和-23億。

幾個月前，為了解決流動性緊張問題，象嶼集團剛向?qū)I(yè)投資者和特定對象募集80億元資金。此后不久，隨著江蘇德龍鎳業(yè)面臨破產(chǎn)，象嶼集團又挺身而出為兒子的壞賬買單。不難看出，象嶼集團的地主家也沒有太多余糧了。